Cuando los mercados indonesios regresaron esta semana de unas largas vacaciones de Eid al-Fitr, la rupia se hundió a mínimos de cuatro años frente al dólar, impulsada por las expectativas de que una economía estadounidense caliente obligue a la Reserva Federal a mantener los tipos más altos durante más tiempo.

Mientras se deslizaba más allá del nivel psicológico de 16.000 por dólar, acumulando una pérdida del 5,25% en el año, algunos participantes en el mercado pensaron que el Banco de Indonesia (BI) podría necesitar hacer algo tan drástico como una subida de tipos para detener la caída.

El BI es el único banco central del mundo cuyo principal mandato es la estabilidad de la moneda.

Hasta 2023 y en lo que va de año, ha utilizado una serie de herramientas de intervención para mantener a raya a la rupia mientras el dólar se disparaba. Hasta el mes pasado, incluso se esperaba que fuera uno de los primeros bancos centrales de Asia emergente en empezar a recortar los tipos.

Ahora que el BI se prepara para revisar su política el 23 de abril, las ideas están cambiando. Una subida sería la primera desde octubre.

"Creo que el riesgo de una subida no es pequeño. No lo pondría como base porque ya subieron anteriormente, pero creo que no es pequeño", dijo Alvin Tan, jefe de estrategia de divisas para Asia de RBC Capital Markets.

"Creo que, definitivamente, la retórica tendrá que volverse un poco más dura para dar apoyo a la divisa".

Una subida de tipos ayudaría a elevar los rendimientos que han sido históricamente el gran atractivo de la rupia, así como la causa de sus frecuentes episodios de volatilidad. Eso incluso cuando las preocupaciones por la inflación y el crecimiento no exigen una.

El mercado de bonos de alto rendimiento de Indonesia, antaño una divisa popular para el carry trade, ha perdido atractivo debido a la volatilidad de la divisa y a los delgadísimos diferenciales que ofrece con respecto a los mercados en dólares.

Los diferenciales entre los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los bonos del Estado indonesio alcanzaban los 7,5 puntos porcentuales hace cuatro años. Ahora son de dos puntos.

Los extranjeros sólo poseen el 14% de los títulos públicos indonesios en circulación, mientras que en diciembre de 2020 poseían una cuarta parte.

SE NECESITA MÁS

El Banco de Indonesia ha estado utilizando una combinación única de compras directas de rupias en los mercados de divisas al contado y de futuros nacionales no entregables (DNDF), así como compras de bonos del Estado para frenar la caída de la rupia.

Sin duda, estos esfuerzos han contribuido a evitar que la rupia cayera tanto como otras divisas similares, como el won coreano.

La intervención del BI en el mercado de DNDF también ha apaciguado las expectativas de depreciación de la rupia, ya que los mercados esperan una caída de apenas el 0,5% en los próximos seis meses.

Edi Susianto, jefe del departamento monetario del BI, declaró a Reuters que el banco central ha estado trabajando con las "partes interesadas pertinentes" para evitar una excesiva volatilidad de la rupia, por ejemplo escalonando la demanda de dólares de la empresa energética estatal Pertamina.

"Hasta ahora la coordinación con Pertamina va muy bien. Si la demanda es para más adelante, entonces se recomienda no entrar en el mercado de divisas por ahora", dijo Susianto.

El banco central gastó unos 6.000 millones de dólares sólo en el primer trimestre, lo que dejó sus reservas de divisas en 140.400 millones de dólares a finales de marzo.

Pero el BI podría estar a punto de agotar todas sus opciones, sobre todo a medida que retroceden las apuestas de recorte de tipos de la Fed.

Daniel Tan, gestor de cartera de Grasshopper Asset Management, dijo que su fondo ha comprado este año bonos denominados en dólares emitidos por empresas estatales indonesias, en lugar de arriesgarse a exponerse a activos en rupias.

Algunos inversores apuestan por eventuales recortes de tipos de la Reserva Federal a finales de este año, lo que daría un respiro a la rupia indonesia.

Jerome Tay, director de inversiones de renta fija asiática de abrdn, afirmó que la empresa sobrepondera tanto la rupia en términos de valor relativo como los bonos del Estado indonesio, alegando razones como la domesticación de la inflación, el superávit de tesorería del Gobierno y las expectativas de baja volatilidad.

"El posicionamiento extranjero sigue siendo muy ligero y los bonos están bien respaldados por los inversores nacionales", dijo, añadiendo que espera que el dinero extranjero regrese cuando la Reserva Federal empiece a relajar su política.

Por ahora, una Fed rezagada sigue arrojando una nube.

El economista de Bank of America para Asia y la ASEAN, Kai Wei Ang, ha retrasado las expectativas de la primera bajada de tipos del BI de junio a diciembre, alineándose con la Fed.

"No puede descartarse por completo cualquier subida del BI en respuesta a la fuerte presión de la depreciación de la divisa, pero podría producirse de forma que 'sorprendiera' al mercado y justificarse en base a los riesgos al alza para la inflación procedentes de la inflación importada y de la energía."