La subida de los tipos de interés en EE.UU., una economía americana comparativamente fuerte y la demanda de un refugio frente a las salvajes oscilaciones de los precios de los activos han atraído a los inversores hacia el dólar, haciéndolo subir cerca de un 22% frente a una cesta de divisas en el último año.
A algunos inversores les preocupa que el comercio del dólar esté excesivamente saturado, lo que aumenta el riesgo de que se produzca un brusco retroceso si cambian los argumentos para poseer la divisa y los inversores intentan salir de sus posiciones de golpe.
"El posicionamiento está abarrotado", dijo Calvin Tse, jefe de estrategia macro global, América, en BNP Paribas. "Si tenemos un catalizador, el dólar puede girar, y girar de forma muy agresiva", dijo.
Los especuladores del mercado monetario internacional mantuvieron una posición larga neta en dólares estadounidenses de 10.230 millones de dólares en la semana que terminó el 20 de septiembre. Esta cifra es inferior a un máximo reciente de casi 20.000 millones de dólares en julio, pero marca la tercera racha más larga desde 1999 en la que los operadores mantienen posiciones alcistas en el billete verde, con 62 semanas consecutivas de posicionamiento largo.
Salvo un breve periodo de máxima incertidumbre relacionada con la pandemia, los datos de posicionamiento neto en opciones que se remontan a 2014 muestran que las posiciones largas en el dólar son las más estiradas de la historia, según Morgan Stanley.
Alrededor del 56% de los participantes en la encuesta global de gestores de fondos de BofA en septiembre nombraron el estar largo en el dólar como la "operación más concurrida", el tercer mes consecutivo en que el billete verde ocupa esa posición en la encuesta.
Es posible que los inversores ya hayan tenido una muestra de lo que podría ser un cambio de tendencia cuando el índice del dólar retrocedió casi un 3% en el transcurso de dos semanas, a partir de mediados de julio, ya que algunos inversores apostaron por que la inflación estadounidense podría moderarse lo suficiente como para permitir que la Reserva Federal tuviera espacio para alejarse de su senda de subidas agresivas de los tipos de interés.
Aunque un informe sobre la inflación estadounidense en agosto, más caliente de lo esperado, desbarató esas esperanzas e hizo subir al dólar, los peligros derivados del comercio de dólares abarrotados no han hecho más que aumentar, según los inversores.
"Sin duda, cuando se tiene un comercio abarrotado, en el que los inversores buscan todos lo mismo, cuando las percepciones cambian, la reacción es violenta", dijo Eric Leve, director de inversiones de la empresa de gestión de patrimonios e inversiones Bailard.
"Podríamos ver fácilmente un movimiento del 10%-15% en sentido contrario en el dólar frente al euro o el yen", dijo.
En 2015 y 2009, los dos últimos casos en los que el índice del dólar subió más del 20% durante un periodo de un año, el índice registró posteriormente una caída de dos meses del 6,7% y el 7,7%, respectivamente, una vez que el billete verde alcanzó su máximo.
CATALIZADOR DE REVERSIÓN
Si bien el posicionamiento abarrotado puede agravar cualquier posible retroceso del dólar, haría falta un gran cambio fundamental para provocar ese retroceso, según los inversores.
La caída de la volatilidad de los tipos de interés en Estados Unidos, la normalización de los precios de la energía en Europa y el abandono por parte de China de su política de cero-COVID son tres requisitos previos para que el dólar entre en un mercado bajista estructural, dijo Tse de BNP.
"Cuando esos tres se marcan, nos proporciona más pista de aterrizaje para ver al dólar entrar en un mercado bajista, pero no veo que esto ocurra pronto", dijo.
Aunque los tipos de interés estadounidenses están por encima de los de muchas otras economías, casi todos los principales bancos centrales, incluidos el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra, han subido los tipos mientras intensifican su lucha contra la elevada inflación, lo que ha contribuido a impulsar el atractivo de sus maltrechas divisas.
Cualquier señal de que la inflación estadounidense podría estar amainando podría ayudar a reavivar las expectativas de un pivote dovish por parte de la Fed, robando al billete verde una fuerza motriz crucial.
Un golpe serio a las perspectivas económicas de Estados Unidos también podría perjudicar al dólar, dijo Jack McIntyre, gestor de carteras de Brandywine Global.
El agresivo endurecimiento de la política de la Reserva Federal ha aumentado los temores de que la economía estadounidense pueda dirigirse a una recesión el año que viene.
Las tres mayores economías del mundo -Estados Unidos, China y la zona euro- se han desacelerado bruscamente, e incluso un "golpe moderado a la economía mundial durante el próximo año podría llevarla a la recesión", dijo el Banco Mundial en un estudio reciente.
"Creo que lo que debilita al dólar es el aumento de la probabilidad de que Estados Unidos entre en recesión, y eso no se descuenta en el dólar", dijo McIntyre.
Pero con el dólar escalando nuevos máximos de varias décadas, posicionarse para un retroceso puede ser doloroso. "Hemos estado luchando un poco, pero es difícil", dijo McIntyre.
