Los bonos italianos, que conllevan rendimientos que casi duplican los de los bonos alemanes de máxima calificación como compensación por prestar a uno de los países más endeudados del mundo, se consideran una representación del riesgo en el sur de Europa.

Sin embargo, incluso cuando dos bancos estadounidenses se hundieron y Credit Suisse fue rescatado, las mejores perspectivas económicas y políticas de Italia demostraron ser un amortiguador de la tormenta. Los rendimientos de los bonos italianos a 10 años han bajado 60 puntos básicos (pb) en lo que va de año.

Los bonos italianos han rendido un 4,1% en lo que va de año, frente al 2,9% de los bonos del Estado de la zona euro en general.

La estrechamente vigilada brecha sobre Alemania, de 185 pb, está muy por debajo de los máximos observados durante anteriores episodios de tensión mundial y apenas se ha movido desde los niveles de principios de marzo.

"El diferencial de Italia sobre Alemania no tiene en cuenta realmente ningún riesgo de que algo vaya mal", afirmó Mike Riddell, gestor senior de carteras de renta fija de Allianz Global Investors.

Los inversores se preocuparon inicialmente por los antecedentes de extrema derecha y la encendida retórica de la primera ministra Giorgia Meloni cuando su bloque ganó las elecciones el pasado septiembre.

Pero esas preocupaciones se han atenuado a medida que el tono de Meloni se ha moderado en el cargo. Su presupuesto, que impulsa el gasto y los recortes fiscales, ha recibido la luz verde de la Unión Europea y la economía se ha comportado mejor de lo esperado, con un objetivo de crecimiento para 2023 que se prevé revisar al 1% desde el 0,6% anterior.

Sin embargo, hay riesgos en el horizonte. Para empezar, las perspectivas de crecimiento están cambiando e Italia planea recortar su previsión de crecimiento para 2024 al 1,4% desde la proyección del 1,9% de noviembre.

El recorte de la estimación se debe a que Roma está sopesando el golpe de la subida de los tipos de interés y las dificultades para gastar los fondos de recuperación de la Unión Europea posteriores a COVID-19, que son clave para sus perspectivas de deuda.

La UE ha congelado un tramo atrasado de 19.000 millones de euros (20.500 millones de dólares), en busca de aclaraciones sobre los esfuerzos para cumplir los objetivos necesarios para desbloquear los fondos, un hecho que podría poner a prueba el ánimo de los inversores.

Un retraso significativo en el cumplimiento de los objetivos perjudicaría las perspectivas de crecimiento a medio plazo, lo que repercutiría negativamente en la calificación crediticia de Italia, según Scope Ratings.

Unas subidas de tipos más agresivas por parte del Banco Central Europeo para frenar la obstinada inflación también podrían renovar las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda italiana, que es la más alta de la zona euro después de Grecia.

El gestor sénior de carteras de Union Investment, Martin Lenz, afirmó que si los tipos del BCE subieran al 4% desde el 3% actual, por encima de las expectativas del mercado, y se mantuvieran ahí durante un tiempo, entonces podrían volver a surgir estas preocupaciones.

Y las turbulencias bancarias han elevado los riesgos de recesión mundial.

"Con una recesión en ciernes, entonces yo esperaría que los diferenciales fueran a ser más amplios en lugar de más ajustados a partir de aquí", dijo Myles Bradshaw, jefe de estrategias globales agregadas de J.P. Morgan Asset Management, que está infraponderado en bonos italianos.

GRÁFICO - El diferencial de Italia se mantiene ajustado en medio de las turbulencias bancarias

¿SENTARSE BIEN?

Por ahora, los inversores se mantienen firmes, con jugosos rendimientos de los bonos italianos que ayudan al mercado a beneficiarse de los fuertes flujos hacia la renta fija mundial y de un amplio repunte de los activos de mayor riesgo.

La confianza en la herramienta antifragmentación del BCE, el Instrumento de Protección de la Transmisión (TPI), está ayudando. En virtud del TPI, el BCE se comprometió a comprar bonos de los países que vieran ampliarse sus diferenciales por causas ajenas a su voluntad. Aún está por ver qué condiciones llevarían al BCE a intervenir.

El diferencial de los bonos italianos se disparó a más de 500 puntos básicos durante la crisis de deuda de la zona euro en 2011 y la actual estabilidad de la brecha es una señal positiva para los responsables políticos

"Es una señal bastante buena para Europa en general, porque el estrés bancario normalmente alimenta luego el estrés soberano", dijo Bradshaw de JPMorgan.

La brecha se disparó por encima de los 300 puntos básicos en plena pandemia del COVID-19 de 2020, avivando las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y la exposición de los bancos locales a la deuda soberana.

También se disparó antes de la primera subida de tipos del BCE en una década el pasado mes de julio y de nuevo cuando el bloque de Meloni ganó las elecciones, justo cuando las turbulencias presupuestarias y de los fondos de pensiones británicos sacudieron los mercados.

Apoyando el optimismo en torno al gobierno, ayudado por la inflación, la deuda pública de Italia cayó a alrededor del 145% del PIB en 2022, desde aproximadamente el 155% en 2020, en comparación con los niveles previos a la pandemia en torno al 134%.

"No tenemos el ruido del lado político, no hay razones específicas del país para preocuparse en este momento", dijo Oliver Eichmann, jefe de tipos, renta fija EMEA en DWS, que favorece los bonos italianos a corto y medio plazo. Añadió que la sostenibilidad de la deuda no era actualmente "un gran problema".

Con 190.000 millones de euros de fondos en juego, es poco probable que el gobierno de Meloni, en conversaciones con Bruselas, se arriesgue a un desencuentro con la UE, según los inversores.

"No hay... ninguna razón en este momento para que Italia empiece a retroceder", afirmó Gareth Hill, gestor de fondos de Royal London Asset Management, que redujo a la mitad su posición infraponderada en bonos italianos en marzo, apostando a que los diferenciales no se ampliarán tanto como el año pasado.

GRÁFICO - Ratio deuda/PIB de Italia