Desde el comienzo de la semana, la portada de MarketScreener ha estado plagada de historias sobre las dificultades a las que se enfrenta la economía china. Tanto es así que en un momento dado me dije: "vaya, esto empieza a parecerse mucho a un medio de comunicación que aúlla con los lobos, hay que hacer algo". Así que el equipo ha estado trabajando duro para diversificar el contenido, lo que puede haberte permitido descubrir la última presentación de Adrien de un distribuidor europeo atípico, o el desciframiento de Tommy de la opinión de Aswath Damodaran sobre Nvidia.

Sin embargo, son los males de la segunda economía mundial los que más preocupan actualmente en los círculos financieros. En China se están alcanzando dos límites casi simultáneamente. En primer lugar, está la realidad estructural de que el país está llegando al final de un ciclo excepcional que le ha permitido recuperar parte del terreno económico perdido frente al mundo occidental. Ahora se enfrenta a problemas que ya no pueden enmascararse con una precipitada carrera hacia el futuro: envejecimiento de la población, endeudamiento, aumento de las diferencias de riqueza, etcétera. También están las grietas que el crecimiento desenfrenado ha ocultado hasta ahora. Especialmente en los sistemas financiero e inmobiliario, que llevan años plagados de problemas. De ahí los titulares de este verano sobre las dificultades experimentadas por muchos promotores, y ahora instituciones financieras, para cumplir sus compromisos con sus acreedores y clientes. Todo esto no inspira gran confianza, lo que sugiere que China seguirá dominando los titulares en las próximas semanas. Tendremos que ser creativos si no queremos seguir viéndonos atrapados por estas noticias intrusivas.

En este sentido, el banco central estadounidense ofreció anoche una forma de distracción, que sirvió de poco para animar al mercado. La Fed publicó las actas de su última reunión de política monetaria, celebrada a finales de julio. Las actas muestran que la mayoría de los participantes siguen viendo importantes riesgos al alza para la inflación, y que creen que podrían ser necesarias nuevas subidas de tipos. Sigue habiendo muchos condicionantes, como debe ser, pero los inversores encontraron la postura un poco más conservadora de lo que habían previsto. En realidad, la Fed sigue exagerando su papel de chivo expiatorio, por la sencilla razón de que una amenaza de subida de tipos puede tener tanto valor y menos consecuencias que una subida de tipos en sí. El mercado sigue pensando que el banco central dejará los tipos intactos en septiembre, pero no está tan seguro de que no haya más subidas de aquí a finales de año.

Como ya he dicho en dos ocasiones desde el comienzo de la semana, el mercado de bonos tiene una lectura diferente. El tipo de interés de la deuda estadounidense a 10 años coquetea con el 4,30%, su nivel más alto desde el pasado mes de octubre. Esto no anuncia necesariamente nuevas subidas agresivas de tipos, pero al menos sugiere que los tipos altos se mantendrán durante más tiempo de lo que piensa el mercado de renta variable. Más claramente, no es probable que los días de dinero gratis vuelvan a corto plazo.

A medio plazo, les remito a un artículo publicado ayer en el Wall Street Journal, en el que James Mackintosh nos recuerda que esto parece más bien una vuelta a la normalidad para el mercado de bonos. En la época clásica, que los menores de 20 años no recuerdan y que los demás han olvidado más o menos, el rendimiento del T-Bond a 10 años rondaba la zona del 4%, que correspondía aproximadamente a la suma del objetivo de inflación (2%) y el rendimiento real del 2% (es decir, más o menos el nivel de crecimiento económico). Mackintosh escribe que con un rendimiento real actual del 1,9% (el nivel de los TIPS estadounidenses, bonos protegidos contra la inflación) y una inflación prevista a largo plazo del 2,4%, volvemos a situarnos en torno al rendimiento del 4,2%/4,3% en el plazo de 10 años. Dicho de otro modo, el mercado de renta fija cree que la era de los rendimientos ultrabajos ha terminado, al menos a medio plazo. Evidentemente, esto plantea una serie de interrogantes sobre la estructura de una arquitectura económica (capital riesgo, deuda pública y privada, etc.) reconstruida a base de dinero gratis.

El combo China/Fed hizo ayer algo de daño, con los índices mayoritariamente bajistas. Esta mañana, como diría mi mujer en casa entre una serie de Netflix y una sesión de uñas postizas, no es muy divertida. Todos bajan en Asia, con descensos de alrededor del 0,5% en China, Corea y Japón, y un poco más en Australia. Hong Kong pierde un 0,6% en el momento de escribir estas líneas, y el Hang Seng pierde un 21% respecto a los máximos del pasado enero, lo que constituye un mercado bajista según la definición clásica. Las malas noticias se acumulan en China: los datos del sector privado sugieren que el mercado inmobiliario está mucho peor de lo que sugieren las estadísticas oficiales, el promotor inmobiliario China Evergrande está siendo investigado de nuevo por el regulador y, al parecer, un importante actor de la financiación no bancaria china ha iniciado consultas para reestructurar una deuda insostenible. Y ya que hablamos de esto, ayer el PBOC inyectó la mayor cantidad de liquidez en el sistema financiero en seis meses, al tiempo que defendía el yuan. Como ven, incluso sin quererlo, estoy reforzando el pesimismo imperante sobre China.

Los principales indicadores europeos son bajistas, mientras que los futuros estadounidenses se muestran indecisos, pero aún queda mucho tiempo para que las cosas cambien antes de la apertura de Wall Street. Mientras tanto, varias publicaciones corporativas ocuparán el centro de la escena, junto con rumores de acuerdos financieros, ya que se dice que BAE Systems tiene la vista puesta en una división de Ball y ArcelorMittal podría entrar en la pugna por la adquisición de United States Steel. El IBEX35 comenzó la sesión con una caída del 0,38%, hasta los 9303 puntos. El CAC40 bajó une 0.4%, hasta los 7.230 puntos, el SMI bajó un 0,5%, hasta los 10.932 puntos.

Los datos económicos más destacados del día

En Estados Unidos se publicarán las solicitudes semanales de subsidio de desempleo y el índice de la Fed de Filadelfia a las 14.30 horas. Consulte la agenda macro aquí.

El euro cae a 1,0866 USD. La onza de oro cae a 1.893 USD. El petróleo sigue bajo presión, con el Brent del Mar del Norte a 83,51 USD el barril y el crudo ligero estadounidense WTI a 79,38 USD. La rentabilidad de la deuda estadounidense a 10 años sigue estancada en el 4,29%. El bitcoin cotiza en torno a los 28 640 USD.

Los principales cambios en las recomendaciones

    • Acciona: Alphavalue cambia de opinión, de comprar a añadir. el broker ha revisado a la baja las previsiones de BPA y EBITDA para 2023 y 2024.
    • Air Liquide: Morgan Stanley mantiene una ponderación en línea, con un precio objetivo elevado de 148 a 153 euros.
    • Alcon: J.P. Morgan pasa de neutral a sobreponderar con un precio objetivo de 78,60 CHF.
    • Alstom: Goldman Sachs mantiene su posición neutral y eleva su precio objetivo de 22,50 a 24 euros.
    • Aumann: Berenberg sube de mantener a comprar, con un objetivo de 21 EUR.
    • Avantium: Berenberg mantiene la posición de comprar con un precio objetivo reducido de 4,70 EUR a 4,40 EUR.
    • Barry Callebaut: Vontobel ha mejorado la calificación a mantener con un objetivo de precio reducido de 2.000 a 1.600 CHF.
    • Carl Zeiss: Berenberg mantiene la calificación de mantener con un precio objetivo reducido de 110 a 100 euros.
    • Demant: Carnegie mantiene la posición de comprar con un precio objetivo aumentado de 330 a 340 DKK.
    • EON: HSBC sube de Mantener a comprar, con un objetivo de 13 EUR.
    • Gaztransport & Technigaz: Berenberg mantiene la posición de comprar, con un precio objetivo aumentado de 137 a 139 euros.
    • LEG Immobilien: HSBC mantiene la posición de comprar con un precio objetivo reducido de 100 a 85 euros.
    • LondonMetric: J.P. Morgan mantiene su calificación de Sobreponderar, con un objetivo de 225 GBP.
    • Sanofi: Citigroup mantiene la posición de comprar con un precio objetivo elevado de 110 EUR a 138 EUR.
    • Scout24 : Berenberg mantiene la posición de comprar, con un precio objetivo elevado de 70 a 77 EUR.
    • Siemens Energy: LBW sube de vender a mantener con un objetivo de 14 EUR.
    • Sitowise: Inderes sube de acumular a comprar con un objetivo de 5 euros.
    • SMA Solar: Berenberg mantiene su calificación de mantener con un precio objetivo reducido de 110 a 85 euros.
    • Sodexo: Bernstein mantiene su recomendación de rendimiento de mercado con un precio objetivo elevado de 99 EUR a 100 EUR.
    • Straumann: Morgan Stanley mantiene su recomendación de bajo rendimiento con un precio objetivo elevado de 112 a 121 CHF.
    • Symrise: Bernstein mantiene su recomendación de rendimiento de mercado con un precio objetivo elevado de 102 a 107 euros.
    • TotalEnergies: Cowen se mantiene en rendimiento de mercado con un precio objetivo reducido de 55 EUR a 53 EUR.
    • Vallourec: Jefferies se mantiene en comprar con un precio objetivo elevado de 16 a 17 euros.

    En todo el mundo

    Resultados de empresas (los comentarios se hacen en caliente y no prejuzgan la evolución de las acciones)

    • Adyen presenta unos márgenes por debajo de lo esperado.
    • Cisco gana un 2% tras sus resultados trimestrales.
    • DocMorris sigue en números rojos en el primer semestre.
    • Embracer presenta unos resultados inferiores a los previstos, pero mantiene sus perspectivas.
    • Geberit publica unos resultados semestrales inferiores.
    • ITM Power registra mayores pérdidas para 2023 y menores ventas.
    • Meyer Burger aumenta sus pérdidas en el primer semestre.
    • Siegfried eleva sus objetivos.

    Anuncios importantes (y menos importantes)

    Lecturas