Las señales de advertencia de una corrección excesiva de la política se han intensificado a medida que la intención del banco central estadounidense de "subir y mantener" su tipo de interés de referencia a un día ha provocado una revalorización de los activos a nivel mundial -las acciones y las divisas han caído y los costes de los préstamos para los gobiernos y las empresas han aumentado- que, según algunos analistas, ha superado la capacidad de la Fed para evaluar el impacto de sus políticas.

Las medidas generales de las condiciones financieras se han endurecido rápidamente en los mercados estadounidenses. Los economistas de Morgan Stanley estimaron recientemente que, entre la inflación y la política más estricta de la Fed, la liquidez en dólares en Estados Unidos, Europa, Japón y China ha disminuido en 4 billones de dólares desde marzo y está cayendo rápidamente.

El camino actual "conducirá a una tensión económica y financiera intolerable", escribió el domingo Michael Wilson, analista de renta variable del banco de inversión. "La primera pregunta que hay que hacerse es: ¿cuándo se convierte el dólar en un problema de Estados Unidos?" a través de impactos globales y de mercado que empiezan a influir en la economía estadounidense y llevan a los funcionarios de la Fed a reevaluar el ritmo de su ajuste monetario.

La Fed subió los tipos de interés en su reunión de política del 20 y 21 de septiembre en tres cuartos de punto porcentual por tercera vez consecutiva, e indicó que se preveían nuevas subidas importantes a lo largo de este año.

Hasta ahora, los funcionarios del banco central estadounidense insisten en que nada en el mercado global ha cambiado el plan de juego, incluso cuando los analistas analizan cada adverbio en los comentarios públicos de los responsables políticos en busca de señales de que pueda surgir una Fed de toque más ligero en la reunión del próximo mes.

Esta lectura de las hojas de té se puso de manifiesto la semana pasada cuando algunos inversores interpretaron la referencia de la vicepresidenta de la Fed, Lael Brainard, a subir "deliberadamente" los tipos de interés como una señal de que el banco central podría ralentizar el ritmo de endurecimiento.

El cambio en la política monetaria de este año ha sido el más drástico en décadas, ya que el tipo de interés oficial de la Fed ha subido 3 puntos porcentuales hasta el rango actual del 3,00%-3,25%. Mientras que las proyecciones de la Fed publicadas el mes pasado mostraban que los funcionarios de la mediana estaban apuntando a otra gran subida de tipos en la reunión del 1 y 2 de noviembre, el grupo estaba muy dividido.

NO HAY QUE HUIR

Sin embargo, en las entrevistas y declaraciones públicas de la semana pasada, los responsables de la política de la Fed, lejos de preocuparse por los mercados de activos agitados, han expuesto detalladamente lo que se equivocaron con respecto a la inflación en los últimos dos años -incluidos los errores en su propia formulación de políticas- y su intención de solucionarlo.

"La inflación está resultando ser mucho más persistente de lo que pensábamos que iba a ser", dijo la presidenta de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, al margen de una conferencia en el banco regional.

La lista de culpables es larga e incluye cosas, como cambios inesperados en las elecciones de la gente sobre qué comprar y dónde trabajar y la sorprendente inflexibilidad de las cadenas de suministro estadounidenses, sobre las que la Fed tiene poca influencia.

Pero aunque esos acontecimientos pueden haber causado cambios relativos en los precios, Mester y otros en la Fed creen ahora que fue la evolución conjunta de la política monetaria y fiscal en los últimos dos años la que creó el aumento más persistente del nivel de precios subyacente que la Fed está ahora tratando de detener.

La política fiscal de la época de la pandemia debía crear un "puente" para ayudar a los hogares y a las empresas a superar la crisis COVID-19. Pero los más de 5 billones de dólares en pagos, préstamos y otras ayudas, con nuevos estímulos que todavía se desplegaron hasta la primavera de 2021, crearon una oleada de dinero en efectivo de nivel mundial que alimentó las compras de bienes y servicios que la economía se esforzaba por proporcionar.

La política de la Reserva Federal, orientada a luchar contra la pandemia y a garantizar que los trabajadores estadounidenses encontraran un camino de vuelta a los puestos de trabajo, se mantuvo flexible en todo momento, con unos tipos de interés bajos que pretendían fomentar el gasto y que estuvieron vigentes hasta hace poco.

"La razón por la que se vio (la inflación) incrustarse es porque... realmente necesitábamos subir nuestra tasa de fondos, o la política fiscal tenía que ajustarse para ser menos acomodaticia", dijo Mester la semana pasada. En ese momento "hubo una sensación de que la política no era demasiado acomodaticia, porque fue un gran shock pandémico ... Una cosa que aprendimos es que la economía es en realidad mucho más resistente de lo que la gente pensaba que iba a ser."

Actuar de otro modo habría sido difícil.

En marzo de 2021, por ejemplo, cuando se promulgó el Plan de Rescate Americano de 1,9 billones de dólares del presidente Joe Biden y se estaban extendiendo las últimas rondas de cheques de estímulo, la tasa de desempleo era todavía del 6%, el despliegue de las vacunas contra el coronavirus estaba en una fase inicial y la inflación apenas empezaba a filtrarse. Según la medida preferida por la Fed, la inflación se situaba en febrero de 2021 en un ritmo anual del 1,7%, por debajo del objetivo del 2% del banco central.

Aunque se disparó en marzo hasta el 2,5% y siguió subiendo, el cambio de política en ese momento habría puesto a la Fed en conflicto directo con las autoridades fiscales, que seguían luchando por amortiguar las consecuencias económicas de la pandemia, una posición incómoda parecida a la que afrontan los funcionarios del Banco de Inglaterra después de que el gobierno de la nueva primera ministra británica, Liz Truss, anunciara importantes recortes fiscales.

Eso habría sido un poco de previsión excepcional, tomada en una época en la que ha reinado la incertidumbre y justo cuando la presidencia de Biden estaba tomando forma.

"Cómo no decir que nos equivocamos. No huyo de eso", dijo el presidente de la Fed de Richmond, Thomas Barkin, en comentarios a los periodistas la semana pasada en Virginia. "La perspectiva implícita era que esto iba a ser un problema de recuperación de la demanda. Así que hay que hacer todo lo posible por la demanda" con políticas para impulsar el consumo y los ingresos.

En retrospectiva, "¿cuánto teníamos que hacer realmente?"

"MOVER LA AGUJA

La Reserva Federal se enfrenta ahora a una versión del mismo problema: cuánto tiempo debe esperar a tener pruebas de que la inflación, que ahora se sitúa en más de tres veces el objetivo del banco central, está bajando antes de ajustar el ritmo de las subidas de tipos o incluso el punto final del tipo de interés oficial.

Quienes están preocupados por el tórrido e insistente ritmo de subidas de tipos de la Fed sostienen que la inflación está a punto de cambiar y que la continuación de las agresivas subidas de tipos podría empujar a la economía hacia un desempleo más alto de lo necesario -la tasa de paro es actualmente del 3,7%- y un crecimiento más lento de lo necesario.

"Han movido la aguja ... No estoy seguro de que necesiten ser tan agresivos como creen que deben serlo", dijo Ian Shepherdson, economista jefe de Pantheon Macroeconomics y defensor de la opinión de que gran parte de la inflación reciente puede deberse al aumento de los márgenes de beneficio que, en su opinión, se revertirá rápidamente a medida que disminuya la demanda.

Si eso resulta cierto, y los precios del petróleo no vuelven a subir, un indicador de la inflación muy vigilado por la Fed podría desplomarse el año que viene, estima Shepherdson.

Ese es un argumento que Brainard también mencionó en un documento reciente, sugiriendo que la caída de los márgenes de beneficio podría "contribuir de forma importante a la reducción de las presiones sobre los precios".

Pero el momento es incierto, y el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha dicho que el "reloj está corriendo" para que el banco central demuestre que puede hacer progresos en materia de inflación para mantener su credibilidad ante los mercados y el público estadounidense.

Incluso después de enumerar las fuerzas que, en su opinión, podrían tirar de la inflación hacia abajo y de mencionar los "riesgos asociados a un exceso de ajuste", Brainard dijo que la Fed seguía estando singularmente centrada.

"Tenemos tanto la capacidad como la responsabilidad de mantener ancladas las expectativas de inflación y la estabilidad de los precios", dijo. "Estamos en esto durante todo el tiempo que sea necesario para bajar la inflación".