En los últimos meses, los ejecutivos financieros y los inversores han estado cada vez más pendientes de los crecientes déficits fiscales estadounidenses. Pero a pesar de los aspavientos en Wall Street, los mercados de renta fija se han mostrado relativamente optimistas al respecto, centrándose en cambio en las perspectivas de tipos de la Reserva Federal, la inflación y la economía.
Esto se debe a que, aunque muchas de estas personas afirman que la deuda acabará resultando problemática si no se aborda, cualquier ajuste de cuentas se ve para dentro de unos años, gracias a la fortaleza económica de EE.UU. y al atractivo duradero de sus mercados.
La experiencia francesa, sin embargo, donde las preocupaciones sobre los planes fiscales hicieron que los rendimientos se dispararan, debería servir como un cuento con moraleja sobre cómo los vigilantes de los bonos que controlan el despilfarro de los gobiernos pueden despertar repentinamente del estupor. Y el riesgo de que algo así ocurra en Estados Unidos en los próximos meses está aumentando, ya que algunos esperan que las perspectivas políticas empiecen a abrirse paso en el cálculo del mercado tras el primer debate entre Joe Biden y Donald Trump a finales de esta semana.
Un alto ejecutivo de la industria financiera que lleva varios meses alarmado por los déficits dijo que la señal de que la deuda había alcanzado un punto de inflexión bien podría venir del mercado.
Eso podría llegar cuando los inversores empiecen a prestar más atención a las discusiones políticas de los dos partidos, algo "que probablemente comience poco después del debate", dijo esta persona.
Un funcionario de la administración dijo que, aunque nadie podía predecir el momento en que se convertiría en un problema, él también había oído preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda por parte de los participantes en el mercado.
"No hay duda de que tenemos un reto de sostenibilidad de la deuda y del déficit a medio plazo", dijo el funcionario. Pero añadió que el presidente Biden tenía un plan para recortar 3 billones de dólares de déficit en 10 años para controlar la situación.
La campaña de Trump no respondió a una solicitud de comentarios. El ex presidente ha hablado de recortar impuestos pero elevar los aranceles y reducir el despilfarro en la burocracia federal.
ESTADO DE ÁNIMO DEL MERCADO
Un estallido del mercado puede ser problemático y tener consecuencias de largo alcance, especialmente si se mantiene. Los inversores esperan que la Fed, por ejemplo, empiece a recortar los tipos a finales de este año. Si algo asustara a los inversores en bonos sobre la sostenibilidad de la deuda, los rendimientos subirían, socavando los esfuerzos de los bancos centrales por facilitar el aterrizaje suave de la economía.
A principios de este mes, en Francia, las turbulencias del mercado tras la decisión de convocar elecciones anticipadas afectaron a los planes de financiación del gobierno y a las acciones de los bancos. También se culpó al retraso de la salida a bolsa del fabricante de zapatillas Golden Goose.
Sin duda, el episodio ha sido menos grave que el reventón de los bonos británicos de 2022, ya que mi colega argumenta que cualquier apuesta sostenida contra la deuda pública francesa sólo puede depender de la creencia en el improbable final del euro. Cualquier reacción en Estados Unidos tendría contrapesos similares.
Robert Tipp, estratega jefe de inversiones y responsable de bonos globales de PGIM Fixed Income, dijo que cualquier impacto en los mercados dependería del estado de ánimo de los inversores en ese momento.
"El mercado está de buen humor en este momento", dijo Tipp. "Todo el mundo está convencido de que los tipos de la Fed van a bajar, y quieren bloquear estos rendimientos durante mucho tiempo".
Pero añadió que en un entorno bajista, las preocupaciones por la deuda podrían provocar un movimiento de 40-80 puntos básicos en los rendimientos del Tesoro.
DÉFICITS CRECIENTES
La magnitud del problema sólo parece ir a más. La semana pasada, la Oficina Presupuestaria del Congreso aumentó su previsión de déficit acumulado para la década fiscal 2025-2034 en 2,067 billones de dólares respecto a lo que había proyectado en febrero.
Los inversores han estado prestando atención a largo plazo. Tipp, de PGIM, señaló la diferencia entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años y un tipo de interés del mismo tenor, llamado swap SOFR, que también conlleva un bajo riesgo crediticio como los bonos del Estado, pero que no se ve afectado por los niveles de deuda que aumentan la oferta de bonos del Tesoro.
En una señal de que los inversores han estado cobrando más por la montaña de deuda que el gobierno estadounidense ha estado emitiendo, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años son ahora unos 75 puntos básicos más altos que el swap SOFR.
Tipp dijo que estos diferenciales solían ser al revés hasta la crisis financiera de 2008, pero se invirtieron durante la década siguiente a medida que los niveles de deuda aumentaban rápidamente.
En comparación, los rendimientos de la deuda pública alemana a 10 años son 14 puntos básicos inferiores al tipo de interés equivalente en Europa, denominado swap ESTR, lo que refleja en parte la mejor disciplina fiscal de Berlín.
Pregunté al ejecutivo del sector cómo habían sido sus conversaciones con otras personas del mercado. El ejecutivo solicitó el anonimato para hablar con franqueza sin preocuparse por las posibles repercusiones en las instituciones a las que están afiliados.
Si se realizara una encuesta, dijo el ejecutivo, mucha gente diría que la deuda se convertirá en un problema en los próximos cinco años, una cifra que puede duplicarse en un horizonte de 10 años.
"Hay quienes dicen: 'Esto va a volver para mordernos duramente'", dijo la persona. "Pero todavía nadie ha sido recompensado por hacer esa apuesta".
