Bajo el YCC, el Banco de Japón tiene como objetivo situar los tipos de interés a corto plazo en el -0,1% y el rendimiento de la deuda pública a 10 años en el 0,5% por encima o por debajo de cero, en un esfuerzo por alcanzar de forma sostenible una inflación del 2%.
He aquí cómo funciona el YCC de Japón y sus posibles escollos.
¿POR QUÉ YCC?
Después de que años de enormes compras de bonos no consiguieran disparar la inflación, el Banco de Japón recortó los tipos a corto plazo por debajo de cero en enero de 2016 para evitar una subida inoportuna del yen. La medida aplastó los rendimientos en toda la curva, indignando a las instituciones financieras que vieron evaporarse el rendimiento de sus inversiones.
Para volver a subir los tipos a largo plazo, el BOJ adoptó el YCC ocho meses después, añadiendo un objetivo del 0% para los rendimientos de los bonos a 10 años a su objetivo del -0,1% para los tipos a corto plazo.
La idea era controlar la forma de la curva de rendimientos para suprimir los tipos a corto y medio plazo - que afectan a los prestatarios corporativos - sin deprimir demasiado los rendimientos a superlargo plazo y reducir los rendimientos de los fondos de pensiones y las aseguradoras de vida.
¿CÓMO FUNCIONA?
El Banco de Japón optó por un régimen de tipos porque había llegado al límite de la relajación cuantitativa, en la que compraba cantidades específicas de bonos para hacer bajar los rendimientos, con la esperanza de avivar la inflación y la actividad económica.
Después de que el banco central hubiera engullido la mitad del mercado de bonos, era difícil comprometerse a comprar a un ritmo fijo. El YCC permitió al BOJ comprar sólo lo necesario para alcanzar su objetivo de rendimiento del 0%.
El banco ha disminuido la compra de bonos en tiempos de calma en el mercado para sentar las bases de un eventual fin de la política ultralaxa.
¿POR QUÉ LA BANDA OBJETIVO?
Como la inflación obstinadamente baja obligó al Banco de Japón a mantener el YCC más tiempo del previsto, los rendimientos de los bonos empezaron a abrazar un rango estrecho y el volumen de negociación disminuyó.
Para hacer frente a estos efectos secundarios, el BOJ dijo en julio de 2018 que el rendimiento a 10 años podría moverse un 0,1% por encima o por debajo de cero. En marzo de 2021, el banco amplió la banda al 0,25% en cualquier dirección para insuflar de nuevo vida a un mercado que sus compras habían paralizado.
Bajo el ataque de los inversores que apostaban por una subida de tipos, el Banco de Japón duplicó la banda en diciembre hasta el 0,5% por encima o por debajo de cero y aumentó las compras de bonos para defender el techo.
¿PITFALLOS?
El YCC funcionó bien cuando la inflación era baja y las perspectivas de alcanzar el objetivo de precios del BOJ eran escasas, ya que los inversores podían sentarse sobre un montón de deuda pública que garantizaba rendimientos seguros.
Pero con la inflación erosionando esas ganancias, los inversores han vendido bonos, valorando la posibilidad de una subida de tipos a corto plazo.
El Banco de Japón ha aumentado las compras, incluso mediante ofertas de compra de cantidades ilimitadas de bonos, para defender su tope de rendimiento. Esto ha sido criticado por los analistas por distorsionar la fijación de precios en el mercado y alimentar una inoportuna caída del yen que infló el coste de las importaciones de materias primas.
¿PUNTO DE INFLEXIÓN?
Acosado por un historial de acoso político por reducir prematuramente los estímulos, el Banco de Japón quiere evitar subir los tipos hasta que esté claro que la inflación alcanzará de forma sostenible el objetivo del 2% fijado por el banco, respaldado por un mayor crecimiento de los salarios.
Pero los mercados pueden obligar al BOJ a ceder. El rendimiento a 10 años superó el tope del BOJ en enero, antes de que la compra masiva de bonos por parte del BOJ hiciera bajar de nuevo el tipo. Los inversores podrían volver a acumular posiciones cortas en deuda pública japonesa si Ueda deja caer alguna pista sobre un ajuste a corto plazo del YCC.
