Ello arrojó luz sobre un rincón poco conocido del sector británico de las pensiones: la inversión basada en el pasivo o LDI (liability-driven investment).
¿QUÉ ES LA LDI?
Una máquina de hacer dinero para los gestores de activos.
Las pensiones de prestación definida tienen que asegurarse de que sus activos, como acciones y bonos, puedan generar suficiente efectivo para hacer frente a los pasivos, es decir, los pagos mensuales garantizados a los pensionistas.
El LDI es un producto popular vendido por gestores de activos como BlackRock, Legal & General y Schroders a los fondos de pensiones, que utiliza derivados para ayudarles a "casar" activos y pasivos, de modo que no haya riesgo de que falte dinero para pagar a los pensionistas.
El valor de los LDI rondaba los 400.000 millones de libras (453.000 millones de dólares) en 2011, y se cuadruplicará hasta alcanzar los 1,6 billones de libras en 2021, según la Asociación de Inversión.
¿CÓMO FUNCIONA?
Los fondos de pensiones tienen que depositar efectivo como garantía contra sus derivados LDI en caso de que se tuerzan.
La cantidad de efectivo necesaria sube y baja en función de los valores de los activos subyacentes a los que se refieren los derivados, que son un tipo de contrato de "seguro" para protegerse de movimientos inesperados en los mercados.
¿QUÉ FUE MAL CON LA LDI?
Tipos disparados.
Los tipos de interés han estado subiendo durante meses, ya que los bancos centrales subieron los costes de los préstamos de forma bien anunciada, dando a los fondos de pensiones tiempo para ajustarse y encontrar garantías durante varios días.
Pero cuando los rendimientos de los bonos británicos se dispararon en sólo unos días, se desencadenaron peticiones de garantías de emergencia para que los fondos de pensiones cubrieran sus derivados relacionados con LDI en cuestión de horas, ya que el aumento de los rendimientos implica la caída del valor de los bonos.
Los fondos de pensiones tuvieron dificultades para encontrar el efectivo en tan poco tiempo, lo que obligó a algunos a vender gilts, presionando así aún más a la baja el mercado de bonos.
Para evitar la inestabilidad de los mercados, el Banco de Inglaterra intervino para comprar gilts por valor de 65.000 millones de libras, haciendo bajar los rendimientos y quitando presión a los fondos de pensiones.
¿PROBLEMA RESUELTO?
Por ahora.
Incluso después de la intervención del Banco de Inglaterra, el rendimiento del bono gubernamental de referencia a 30 años terminó septiembre 75 puntos básicos por encima de su nivel de cierre en agosto, la mayor subida mensual desde 1994.
El BoE tiene previsto cerrar los grifos el 14 de octubre, lo que significa que los fondos de pensiones disponen de cierto respiro para reajustar sus estrategias de LDI y acumular su colchón de efectivo para cualquier nueva petición de garantías.
¿POR QUÉ ES IMPORTANTE?
Los fondos de pensiones son una piedra angular de la economía, ya que ayudan a acaparar enormes cantidades de acciones y bonos emitidos por empresas que necesitan efectivo para operar y crecer.
La LDI ha funcionado en épocas de mercados y tipos estables, pero se ha encontrado a faltar cuando los mercados se mueven repentinamente, congelando potencialmente los fondos de pensiones.
Aunque esta subida de los rendimientos de los gilts británicos fue un acontecimiento poco frecuente, los reguladores como el Banco de Inglaterra examinarán más de cerca si es necesario introducir cambios en el LDI.
(1 $ = 0,8823 libras)
