Hace menos de tres semanas, los mercados y los analistas preveían al menos una subida más de los tipos a principios de 2024, posiblemente tan pronto como esta semana, tras una agresiva racha de endurecimiento que llevó el tipo de interés de referencia del 0,1% en abril de 2022 al 4,75% en mayo de 2023.
Pero después de que hombres armados de Hamás desde Gaza lanzaran el 7 de octubre el ataque más mortífero contra la población civil de Israel en la historia del país,
las expectativas pasaron a centrarse en fuertes recortes de los tipos antes de asentarse en una senda de relajación ligeramente más suave.
"La incertidumbre del conflicto supone un riesgo sustancial para nuestras perspectivas sobre los tipos", afirmó Georgi Deyanov, economista de Morgan Stanley.
Señaló la falta de una orientación clara a futuro por parte del Banco de Israel después de que mantuviera los tipos el lunes por tercera vez consecutiva, afirmando que ahora tenía margen para adoptar un enfoque flexible dada la "altísima incertidumbre" en torno al conflicto y los efectos sobre los mercados financieros y la actividad económica.
Antes del ataque, los mercados habían descontado alrededor de un 40% de probabilidades de una subida de tipos hasta el 5,0% en la reunión del 23 de octubre, dijo el estratega jefe del Banco Hapoalim, Modi Shafrir, y el banco central ya había advertido de que volvería a actuar si la debilidad del shekel hacía subir la inflación.
Cuando los mercados abrieron el lunes después del atentado, el shekel se desplomó más de un 2,5% en su mayor caída diaria desde la agitación de los mercados de marzo de 2020, los primeros días de la pandemia del COVID-19. El Banco de Israel puso en marcha una intervención de 30.000 millones de dólares para apuntalar la divisa y ahuyentar la presión inflacionista, con un crecimiento de los precios que ya era del 3,8% en septiembre, por encima de su objetivo anual del 1%-3%.
Aun así, para el viernes siguiente, el mercado esperaba hasta 75 puntos básicos de recortes de los tipos para finales de año, mientras Israel hacía recuento de la factura económica de su economía de casi 500.000 millones de dólares.
Mientras sus tropas se preparan para una invasión terrestre de Gaza que podría ampliar la guerra, la actividad prácticamente se ha estancado en los sectores del turismo y la construcción de Israel, mientras que la llamada a filas de los reservistas está agotando la mano de obra en general.
El banco central ya ha recortado su estimación de crecimiento económico para 2023 al 2,3% desde el 3% y al 2,8% desde el 3,0% para 2024 - suponiendo que la guerra se contenga.
El Tel Aviv Inter-Bank Offered Rate, o TELBOR, un indicador de las expectativas de tipos de interés, muestra que los mercados están valorando ahora en algo más de 50 puntos básicos los recortes de tipos en los próximos 12 meses.
Sin embargo, el gobernador del Banco de Israel, Amir Yaron, declaró el lunes a los periodistas que era poco probable que se produjeran recortes de tipos durante la guerra, tras los comentarios de la semana anterior del vicegobernador Andrew Abir, que también rebajaron las expectativas y afirmó que el objetivo inmediato era defender el shekel.
"Pensamos que el mercado estaba exagerando y exagerando un recorte de tipos en la decisión (del 23 de octubre), durante la guerra", dijo Shafrir, del Banco Hapoalim.
Yaron dijo que la prima de riesgo de Israel, que ha subido mucho, primero tenía que bajar, mientras que la estabilidad del mercado era primordial. Argumentó que otras medidas dirigidas a aplazar los reembolsos de los préstamos eran de facto una relajación monetaria.
Los swaps de incumplimiento crediticio -un derivado utilizado para asegurarse contra un impago soberano- han pasado de 60 puntos básicos antes de la guerra a 149 puntos básicos el martes. El miércoles se situaban en 145 puntos básicos, según datos de S&P Global Market Intelligence.
Los propios economistas del banco central prevén recortes de tipos de entre 50 y 75 puntos básicos para el próximo año. Antes de la guerra, los mercados habían pronosticado que el tipo de referencia se reduciría al menos 100 pb hasta 2024, a medida que la inflación volviera a su rango objetivo.
Mientras tanto, el mensaje de la Reserva Federal de tipos de interés más altos durante más tiempo está ganando tracción, con los rendimientos del Tesoro estadounidense a 10 años -un determinante clave para los costes de los préstamos globales- alcanzando recientemente un máximo de 16 años del 5%.
La próxima decisión de Israel sobre los tipos de interés está prevista para el 27 de noviembre, y los mercados esperan actualmente que se mantengan los tipos, y el tipo TELBOR a tres meses apunta a un recorte de 25 puntos básicos a principios de 2024.
"En última instancia, el Banco de Israel tendrá que relajar la política, aunque la escala indicada de relajación parece menos agresiva que los recientes precios del mercado", dijo Anatoliy Shal de JPMorgan, que ve el tipo de referencia en el 4% a finales de 2024.
Los responsables políticos, dijo, tendrían que equilibrar la necesidad de apoyar el crecimiento del crédito con la elevada prima de riesgo y la gran respuesta fiscal a la guerra, intentando al mismo tiempo contener los efectos secundarios de los choques de oferta sobre la inflación.
"Huelga decir que la incertidumbre sigue siendo muy elevada", afirmó Shal.
