En un discurso sobre la Unión Europea pronunciado el jueves en la Universidad de la Sorbona de París, el presidente francés, Emmanuel Macron, afirmó que el BCE ya no debería centrarse únicamente en mantener la inflación bajo control e instó a ampliar las competencias económicas del banco central, sugiriendo incluso un objetivo de descarbonización.
"No podemos seguir teniendo una política monetaria cuyo único objetivo sea la inflación", dijo Macron, en unos comentarios que se remontan a la revisión estratégica del BCE en 2021 y a las intensas disputas franco-alemanas tanto sobre el mandato del BCE como sobre el pacto presupuestario del euro antes del lanzamiento del euro hace 25 años.
Es muy posible que vuelvan a tener poco eco en Alemania y en otros Estados del euro de ideas afines, así como dentro de las partes relacionadas del BCE.
Pero con los responsables políticos del BCE dispuestos a discutir la política monetaria verde y otra próxima revisión de la estrategia en un retiro en Irlanda el mes que viene, sin duda marca una pauta.
Lo más evidente es que las palabras pueden alimentar la suposición que se está gestando en los mercados mundiales de que los responsables políticos estarán demasiado distraídos por las preocupaciones sobre el crecimiento, la rivalidad geopolítica, las crecientes deudas públicas e incluso el cambio climático como para volver a exprimir la inflación de forma sostenible hasta los objetivos del 2% en los próximos años.
Como el crecimiento estadounidense se mantiene firme y la inflación pegajosa hasta principios de 2024, la Fed ya está dudando en bajar los tipos de interés este año. Pero el BCE parece decidido a empezar a recortarlos en junio, interpretando que un crecimiento mucho más lento en la zona euro es suficiente para acabar con los vestigios de una inflación por encima del objetivo allí.
El contexto económico más amplio en torno a la inflación justa ya está bien reconocido por las dos principales instituciones.
Pero en parte debido a ello, las expectativas de inflación del mercado a largo plazo aún no han vuelto al 2%, a pesar de las frecuentes protestas de ambos bancos centrales de que están obligados a llevarlas hasta allí y que cumplirán.
La jefa de investigación de JPMorgan, Joyce Chang, y su equipo dijeron que una de sus 10 conclusiones principales de las reuniones celebradas en torno a la reunión del Fondo Monetario Internacional de la semana pasada en Washington fue que "la inflación subyacente mundial debería asentarse más cerca del 3% que del 2%".
Aunque las primas de riesgo en los mercados de bonos a largo plazo siguen siendo relativamente moderadas, el creciente enigma para los inversores en renta fija es cómo valorar esa meseta de inflación más alta a lo largo del tiempo -y, por tanto, unos rendimientos reales más bajos- o la posibilidad de que unos bancos centrales aún más decididos mantengan los tipos de interés oficiales más altos durante más tiempo.
El resultado es que los rendimientos nominales de los bonos del Tesoro estadounidense y de los bonos soberanos europeos están volviendo a lo que se consideraba una zona de peligro para los mercados mundiales el pasado otoño - y amenazan con un aterrador re-dujo de Halloween.
MANDATO SECUNDARIO
En ese contexto, es poco probable que los titulares de Macron sobre la ampliación del mandato del BCE calmen los nervios, sobre todo en un año en el que muchos inversores también se inquietan por las posibles amenazas a la independencia de la Reserva Federal tras las elecciones estadounidenses de noviembre.
Aunque sólo es uno de los 20 líderes de la multinacional zona euro, Macron puede tener cierto apoyo en los países que luchan cerca de la recesión desde hace nueve meses y que se enfrentan a un aumento de los costes de los intereses sobre las abultadas pilas de deuda pública.
De hecho, el gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, subrayó este punto el lunes y dijo que el próximo periodo de recortes de tipos del BCE "crea condiciones favorables para la consolidación presupuestaria".
Mientras que la Fed tiene un doble mandato explícito de máximo empleo y estabilidad de precios, hace tiempo que se presume que los estatutos fundacionales del BCE lo mantienen centrado únicamente en la inflación, aunque de forma menos rígida de lo que algunos piensan, como parecen insistir Macron y otros.
Como ocurre a menudo en la política europea, este asunto ya ha rondado antes por las casas en diferentes formas.
La postura de Macron reabre un viejo debate sobre lo que los padres fundadores del BCE fijaron en piedra sobre su futuro papel, un debate muy discutido cuando el banco central emprendió su última revisión estratégica hace tres años.
Los aspectos específicos de ese replanteamiento de 2021 incluían el cambio a un objetivo de inflación "simétrico" del 2% desde una formulación anterior de "cercano o inferior" y también se añadió el cambio climático como una consideración formal en la formulación de la política a largo plazo.
Pero todo el proceso arrojó luz sobre lo que los observadores del BCE denominan el "mandato secundario" del banco central, consagrado en el artículo 127 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea.
El artículo 127 deja claro que el "objetivo primordial" del BCE es la estabilidad de precios, aunque deja su definición en manos del propio BCE.
Pero añade que: "Sin perjuicio del objetivo de la estabilidad de precios, el (BCE) apoyará las políticas económicas generales de la Unión con vistas a contribuir a la consecución de los objetivos de ésta."
Como atestiguan los rescates de la crisis de la deuda del euro de los últimos 15 años y los cambios de política estratégica, esto deja un considerable margen de maniobra tanto a los propios responsables políticos del BCE como a sus amos políticos para cambiar las prioridades, los objetivos y las inclinaciones en el futuro.
Aunque éstas nunca se utilicen para socavar el objetivo principal, no es difícil ver por qué los mercados de bonos no están del todo convencidos de que este último sea inamovible y la declaración de Macron no hace más que subrayarlo.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters
