Aunque hay buenas razones para alegrarse de la gran resistencia de la mayor economía del mundo, el papel fundamental del dólar y de los puntos de referencia de los préstamos del Tesoro estadounidense significa que la continua divergencia de Estados Unidos respecto al resto augura turbulencias financieras en el futuro.
Con un crecimiento en el primer trimestre de EE.UU. cercano al 3%, unas ventas al por menor que siguen rugiendo hasta marzo y una inflación y unas expectativas de inflación estancadas por encima del 3%, a la Reserva Federal le resultará difícil recortar los tipos de interés este año, incluso cuando sus homólogos de otras grandes economías se sientan presionados a relajarlos pronto.
Tras una serie de sondeos similares por parte de sus colegas durante la semana pasada, el presidente de la Fed, Jerome Powell, marcó la pauta a última hora del martes al lamentar la falta de avances en la desinflación mientras la economía estadounidense se mantiene fuerte y afirmó que la política restrictiva necesita más tiempo para funcionar.
Mientras que en los últimos seis meses el Fondo Monetario Internacional ha elevado su previsión de crecimiento mundial para 2024 en 0,3 puntos porcentuales, hasta el 3,2%, en el mismo periodo ha elevado drásticamente su previsión de crecimiento para Estados Unidos en 1,2 puntos, hasta el 2,7%. Las perspectivas para todo el resto del G7 se han rebajado en ese tiempo e incluso el crecimiento previsto en los mercados emergentes en general sólo se elevó 0,2 puntos.
Si añadimos la ansiedad de los inversores por el aumento de las tensiones en Oriente Próximo y la incertidumbre de las elecciones estadounidenses a poco más de seis meses vista, tenemos un polvorín potencial en los mercados.
Con el declive del dólar, que se suponía desde hace tiempo por los recortes de los tipos de la Fed, ya desechado y con el principal índice bursátil del billete verde subiendo a máximos de 2024, los indicadores, antes serenos, de la volatilidad implícita de las divisas de cara al futuro se han disparado esta semana.
El índice CVIX saltó desde mínimos de dos años el mes pasado a su nivel más alto en dos meses esta semana, al cambiar el cálculo de la Fed, el Banco Central Europeo pareció redoblar la apuesta por una bajada de tipos en junio y el yen japonés se desplomó a mínimos de 34 años, sembrando presiones competitivas en todas las naciones exportadoras de Asia.
La presión sobre China para que vuelva a apoyarse en las exportaciones, mientras la recuperación de su demanda interna sigue lastrada por un desplome inmobiliario en curso, también ha abierto grietas en el yuan.
Los mercados de bonos ya han tenido que hacer frente a una elevada volatilidad desde las subidas de la inflación y de los tipos de interés de 2022. Pero las esperanzas de una vuelta a unos vaivenes más "normales" del mercado del Tesoro también se han visto embaucadas por el replanteamiento de EE.UU. y la Fed.
El índice MOVE de volatilidad implícita del Tesoro no había descendido hasta su media a largo plazo hasta el mes pasado, menos de la mitad de los niveles observados durante los disturbios bancarios del año pasado. Pero también ha saltado un tercio este mes para alcanzar su nivel más alto desde principios de año.
Una serie de fallos en la inflación de los precios al consumo en EE.UU. desde principios de año y el cambio en la retórica de la Reserva Federal han espoleado los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años hasta el 4,70% por primera vez desde el estallido de los bonos en octubre del año pasado.
Las expectativas de inflación del mercado a largo plazo, captadas por el swap ligado a la inflación a 5 años, han subido un cuarto de punto porcentual hasta máximos de casi seis meses del 2,75%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed.
Los llamados bonos de larga duración han sido vapuleados y los fondos de intercambio que siguen a los bonos del Tesoro a 20 y 30 años han bajado más de un 10% en lo que va de año - habiendo perdido la friolera de casi un 40% en poco más de dos años.
BONOS EMBAUCADOS
Y la magnitud de la retirada de los bonos quedó patente en la última encuesta mundial de gestores de fondos de Bank of America.
La encuesta mostró una caída masiva de 20 puntos porcentuales en las asignaciones generales a los bonos este mes, la mayor caída mensual desde 2003 y que deja a los gestores de activos registrando una posición neta infraponderada del 14%. La proporción de fondos que esperan que los rendimientos de los bonos caigan en los próximos 12 meses se ha reducido casi a la mitad, hasta sólo el 38%, desde principios de año.
A pesar de que los bancos centrales europeos y de otros países se han mostrado más moderados con respecto a los tipos de interés -en un contexto de menor crecimiento e inflación-, el resurgimiento de los rendimientos del Tesoro ha hecho subir los rendimientos soberanos en todas partes.
El peso de los bonos del Tesoro en las carteras de bonos mundiales tiene, al menos en parte, la culpa.
Pero como todos los mercados de deuda están volviendo a revalorizarse para reflejar la ausencia de una recesión mundial en el horizonte a medio plazo -y las últimas previsiones del FMI del martes mostraban unas modestas tasas de crecimiento mundial superiores al 3% hasta 2029-, toda la deuda a largo plazo se ve obligada a encontrar un nuevo nivel.
Aunque los precios de los bonos "basura" corporativos más especulativos también se han visto afectados, la ausencia de una bandera roja de recesión significa que la prima de endeudamiento de los rendimientos de los bonos "basura" estadounidenses sobre los del Tesoro se mantiene en su nivel más bajo en dos años.
Pero para las economías en desarrollo con un fuerte endeudamiento en dólares, la combinación de la escalada de los rendimientos de los bonos del Tesoro y la renovada fortaleza del dólar augura de nuevo problemas.
Para unos mercados de renta variable caros que, en conjunto, deberían beneficiarse de las perspectivas de crecimiento inflado, el mundo más turbulento de los tipos está pasando factura.
Si a esto se añaden los inquietos telones de fondo políticos y la perspectiva de las semanas o meses de nerviosismo que rodean al enfrentamiento entre Israel e Irán, el ambiente de "aversión al riesgo" también ha agitado la volatilidad allí.
El "índice del miedo" de la volatilidad implícita en el S&P 500 había permanecido deprimido durante un primer trimestre excelente para las acciones estadounidenses, pero también ha vuelto a despertar esta semana y ha alcanzado su nivel más alto en más de cinco meses. Tocando su media de 35 años justo por debajo de 20, el índice ha terminado la semana por debajo de eso en todas las semanas menos en dos desde la fracasada de los bancos regionales el año pasado - y esas dos semanas fueron durante las broncas de los bonos en octubre.
¿Volatilidad descorchada en todo el mundo? Puede ser un viaje muy agitado para los inversores durante el verano.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
