Las esperanzas de recortes de los tipos de interés para finales de año se han evaporado, dada la resistencia de los datos y la rigidez de la inflación, lo que sugiere que los bancos centrales se inclinarán en cambio por mantener durante algún tiempo los costes de endeudamiento en torno a su nivel más alto desde 2007.

¿La lección para los gestores de fondos? Abandonar los llamados valores de crecimiento, como los tecnológicos, y centrarse en empresas que puedan resistir el fin de la financiación barata: bancos que se beneficien de tipos más altos y empresas de recursos y de productos básicos de consumo que puedan vender bienes a precios que igualen la inflación.

También se favorece a las empresas que pagan altos dividendos en relación con el precio de sus acciones, en lugar de invertir en crecimiento.

"Durante años, hemos tenido un mundo capitalista muy dependiente de la política de los bancos centrales y de la 'Fed put'", dijo Gerry Fowler, jefe de estrategia de renta variable europea de UBS, refiriéndose al concepto de que los bancos centrales apoyan a los mercados financieros cada vez que las economías bajan.

"Nos estamos alejando rápidamente de eso".

VUELVE EL VALOR

Las acciones bancarias europeas, consideradas como una inversión de valor profundo debido a unas relaciones precio-beneficios relativamente bajas y a una mayor rentabilidad por dividendo, se han disparado un 24% este año.

Los fondos de renta variable mundial registraron el año pasado sus primeras entradas netas anuales desde 2014, según datos de Morningstar, una tendencia que ha continuado hasta 2023.

Las acciones de las empresas tecnológicas, que dominan los mercados mundiales de renta variable y dependen del dinero barato para financiar la innovación, tuvieron un fuerte comienzo en 2023 por las esperanzas de que las agresivas subidas de tipos terminaran pronto al desacelerarse el ciclo económico.

El Nasdaq sigue subiendo cerca de un 12% en lo que va de año y un subíndice de valores tecnológicos europeos ha ganado un 15%. Aun así, estos repuntes perdieron fuelle a partir de febrero con la acumulación de sólidos datos de empleo y consumo en EE.UU. y mientras la inflación de la zona euro se mantenía alta.

TODO CAMBIO

Con los responsables políticos dando prioridad a la lucha contra la inflación y los mercados monetarios valorando los tipos estadounidenses por encima del 5% este año, la puerta a los recortes de tipos pronto se ha cerrado.

"Probablemente no vamos a tener un pivote (del banco central)", afirmó el gestor de carteras de Janus Henderson, Robert Schramm-Fuchs. Añadió que estaba comprando acciones de empresas de sectores maduros que habían quedado rezagadas por la burbuja tecnológica forzada por el dinero fácil, como mineras y proveedores industriales.

"Estamos volviendo a lo que solía ser la inversión", dijo. "Es un buen entorno para la selección de valores".

Neil Birrell, director de inversiones de la gestora de activos británica Premier Miton, afirmó que sus fondos estaban aumentando posiciones en empresas energéticas y bancos, entre los claros ganadores de los últimos seis meses.

Es un contraste con los últimos años. En 2020, por ejemplo, el dinero barato inundó las acciones tecnológicas y otras acciones de crecimiento, con previsiones de tasas de crecimiento rápidas a largo plazo, al tiempo que se reducían drásticamente los tipos de interés para salvaguardar las economías de los parones relacionados con pandemias.

El Nasdaq se disparó un 44% en 2020, su mayor subida anual desde 2009.

¿VUELVE LA NORMALIDAD?

La exuberancia de los mercados y la asunción de riesgos están siendo sustituidas por la actividad más sobria de buscar empresas infravaloradas que paguen dividendos decentes.

Una encuesta realizada por Reuters a 300 gestores de activos mundiales el mes pasado mostró que el 70% de los encuestados creía que estos denominados valores de valor obtendrían mejores resultados este año.

BlackRock Investment Institute, el brazo de investigación del mayor gestor de activos del mundo, también se inclina por las acciones de valor.

El índice de valor de MSCI, que contiene valores con una baja relación precio-valor contable y una alta rentabilidad por dividendo, ha tenido un rendimiento significativamente inferior al de su índice de crecimiento, dominado por las acciones tecnológicas, desde principios de 2020.

Este índice de valor está dominado por empresas energéticas que se benefician de la reapertura económica de China, bancos que se benefician de tipos más altos y empresas de atención sanitaria y productos para el hogar que podrían repercutir la inflación de los costes en los consumidores de estos bienes básicos.

En Europa, los datos recientes mostraron que los márgenes de beneficio de las empresas han aumentado junto con los costes de los insumos.

Gráfico: Prima pagada por los valores de crecimiento sobre los de valor https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-STOCKS/lbvgglmnnvq/chart.png

"Con la reapertura de China y la estabilización de la economía en Europa, es suficiente para que este tipo de valores funcionen", afirmó Schramm-Fuchs de Janus.

Otra señal de que los inversores se están decantando por las acciones de valor es la prima reducida que están pagando por las acciones de crecimiento.

La diferencia entre el múltiplo precio-beneficio del índice MSCI de crecimiento, dominado por Apple y Microsoft, y su homólogo de valor fue la más alta en una década en diciembre de 2020. Ha vuelto a los niveles previos a la pandemia, pero sigue siendo elevada en comparación con el final del último ciclo de subidas de tipos de la Fed, a principios de 2019.

"Esta convergencia (entre crecimiento y valor) debería seguir siendo su caso base", dijo Ryan Reardon, estratega de ETF de State Street Global Advisors. "Los bancos centrales mantendrán los tipos altos".