La historia muestra que el desfase medio entre la última subida y el primer recorte es corto, pero se ha alargado desde los años noventa, algo que los inversores deben tener en cuenta a medida que se acerca el ciclo de relajación global.
Una cosa es segura: la Fed está haciendo todo lo posible por amortiguar las expectativas del mercado de un "pivote" rápido para evitar que unas condiciones financieras más laxas desbaraten sus esfuerzos de lucha contra la inflación de los últimos 18 meses.
El tamborileo de los responsables políticos parece por fin calar: si la subida de tipos de un cuarto de punto prevista para septiembre resulta ser la última de la Fed, el primer recorte de tipos no está totalmente descontado hasta mayo del año que viene.
Eso supondría un desfase de ocho meses, bastante más largo que la diferencia media entre la última subida y el primer recorte desde hace décadas.
Richard de Chazal, analista de la firma de análisis William Blair, constata que desde 1971, una vez que los tipos han alcanzado su nivel máximo, la Fed sólo los ha mantenido ahí una media de 5,5 meses antes de volver a bajarlos.
"En el pasado, los mercados han tendido a subestimar lo alto que se suben los tipos y a subestimar lo bajo que se bajan. Esta vez, cinco meses sería un poco corto, pero de 9 a 12 meses no parece tan excepcional", dijo de Chazal.
Joe Lavorgna, economista jefe estadounidense de SMBC Nikko Securities, señaló que el desfase medio entre la última subida y el primer recorte a lo largo de 18 ciclos que se remontan a la década de 1950 es aún más corto, de tres meses.
Pero la media de los últimos cinco ciclos es más del doble, de 7,6 meses.
Del mismo modo, un barrido histórico de 11 pivotes de la política del Banco de Inglaterra que se remonta a 50 años atrás muestra que el desfase medio es de seis meses, según los cálculos de Reuters. Sin embargo, en los cuatro ciclos desde que el BoE obtuvo la independencia en 1997, se ha alargado hasta los 8,75 meses.
LARGO, LARGO, LARGO
Manipulando la famosa referencia de Milton Friedman al vínculo entre los cambios en la política monetaria y las condiciones económicas, los desfases son cada vez más largos, aunque no necesariamente más variables.
Hay varias explicaciones para ello.
La inflación fue alta y volátil en los años 70 y principios de los 80, lo que obligó a los bancos centrales a dar marcha atrás rápidamente en sus políticas. Después, la volatilidad macroeconómica disminuyó de forma constante y significativa durante la "Gran Moderación", desde mediados de los 80 hasta la Gran Crisis Financiera de 2007.
Un acceso mejor y más rápido a la información significa que los responsables políticos pueden ahora tomar decisiones más informadas. Los banqueros centrales deberían -en teoría- ser más proactivos que reactivos, y ser capaces de fijar la política a un plazo ligeramente más largo.
Los objetivos de inflación, los mercados financieros más sofisticados, las comunicaciones transparentes de los bancos centrales y la mayor autonomía de los bancos centrales desde la década de 1990 también han contribuido.
La relajación global, mientras tanto, parece estar tímidamente en marcha. El banco central de Brasil, uno de los primeros en subir los tipos a principios de 2021, ha empezado a recortarlos tras una pausa de 12 meses. Su último paréntesis en 2015-16 antes de la flexibilización fue de 15 meses.
Ambos desfases son significativamente más largos que todo lo visto desde que se puso en marcha el Plan Real a mediados de la década de 1990.
El Banco de la Reserva de Australia ha hecho una pausa durante dos reuniones de política monetaria, pero no parece estar cerca de pivotar. Los precios actuales del mercado sugieren que eso no llegará hasta 2025, lo que supondría un desfase aún mayor.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
