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EBITDA proporcional por división
El grupo, que ya está bien implantado en Europa, Asia y Oriente Medio, ha encontrado otros vectores de crecimiento en los últimos años, sobre todo mediante un mayor desarrollo en China y América. El grupo holandés también está experimentando un fuerte desarrollo de su gama "LNG" de Gas Natural Licuado. Además de la distribución geográfica, Vopak almacena diversos productos, divididos en cuatro categorías principales, a saber Terminales para nuevas energías y materias primas sostenibles, terminales industriales, terminales químicas y terminales petroleras
Algo más del 80% de los ingresos proceden de las tarifas de almacenamiento pagadas por los clientes, y el resto, principalmente, de las actividades de cobertura de riesgos sobre derivados. Dicho esto, la principal ambición de Vopak es ser un verdadero eslabón fuerte en la cadena de suministro de sus clientes en lo que respecta a cuestiones de almacenamiento. Este es un objetivo que ha logrado alcanzar en los últimos años, gracias sobre todo a la duración generalmente larga de los contratos en el sector. Los contratos de gas duran de 5 a 20 años, mientras que los de productos químicos y petróleo suelen ser de 1 a 5 años.
Normalmente, un solo cliente alquila un tanque para un producto durante la duración del contrato. Sin embargo, también existe el almacenamiento en tanques mixtos, donde varios clientes pueden utilizar una capacidad similar para el mismo producto. Si se limpian adecuadamente en el momento del cambio de producto, algunos depósitos pueden utilizarse para más de un producto, lo que proporciona flexibilidad en la capacidad de almacenamiento. Cabe señalar que, como proveedor de servicios independiente, Vopak obviamente no es propietario de los productos que almacena en nombre de sus clientes.
La estructura accionarial de Vopak está formada por un 48% de su capital en manos de HAL Holding, una sociedad de inversión internacional que cotiza en la Bolsa de Ámsterdam a través de HAL Trust.
Trayectoria operativa :
Se espera que el crecimiento del EBITDA alcance los 213 millones de euros en el primer trimestre de 2022, frente a los 199 millones de euros del primer trimestre de 2021. Ajustado por los efectos monetarios positivos de 9 millones de euros, el EBITDA aumentó en 5 millones de euros interanuales o un 2,5%. La mejora interanual del EBITDA se debió principalmente a la contribución de los proyectos de crecimiento y a los buenos resultados de la división de América, que compensaron el descenso de los ingresos en el negocio europeo. A más largo plazo, el EBITDA se ha estancado en torno a los 800 millones de euros anuales desde 2015. A pesar del casi nulo crecimiento de los ingresos, la rentabilidad de la acción no es nula, ya que la empresa holandesa ha repartido 1.400 millones de euros en dividendos durante la última década (2011-2021).
En cuanto a la calidad del negocio subyacente, el índice de ocupación proporcional del 84% ha disminuido en comparación con el cuarto trimestre del año pasado (-2%). Esto se debió principalmente a la escasa ocupación del almacenamiento de petróleo en los Países Bajos, como consecuencia de la continua debilidad de los mercados de almacenamiento de petróleo.
Por último, en cuanto a la rentabilidad del negocio, el rendimiento del capital empleado (ROCE) del 9,1% disminuyó en comparación con el 1er trimestre de 2021: ROCE del 10,3%, debido al aumento del capital empleado por la nueva capacidad y las inversiones en mantenimiento y CapEX de TI.
El negocio sigue siendo muy intensivo en capital, ya que la inversión en activos fijos consume dos tercios de los flujos de caja operativos. El flujo de caja operativo, excluyendo los derivados, que creo que deben incluirse en esta categoría, fue de 169 millones de euros. El resultado de la actividad comercial, pero también el cobro de dividendos de las empresas conjuntas, compensado ligeramente por los movimientos del capital circulante, ha sido de 140 millones de euros. 108 millones de euros utilizados para la recompra de acciones durante la pandemia.
Tasas de ocupación y EITDA por categoría de producto
Perspectivas y oportunidades :
La invasión rusa de Ucrania no es obviamente una buena noticia para el negocio de Vopak y este conflicto es una de las principales razones de los malos resultados en Europa en los últimos trimestres. En la actualidad, las restricciones de las sanciones de la UE están generalmente exentas para la importación de productos energéticos en la UE. Mientras los gobiernos se esfuerzan por garantizar la seguridad y la asequibilidad de la energía, Vopak cumple con la normativa gubernamental sobre las importaciones de energía de Rusia. La guerra entre Rusia y Ucrania y los regímenes de sanciones internacionales hacen que la situación del mercado sea volátil e incierta. La exposición directa de Vopak se considera limitada, pero existe una exposición indirecta a través de factores como los precios de los servicios públicos, la inflación, las condiciones del mercado y los tipos de cambio.
En cuanto a los objetivos de la empresa a corto plazo, hay tres principales:- EBITDA: alcanzar el objetivo previamente anunciado de 110-125 millones de euros de contribución al EBITDA en 2023 mediante proyectos de crecimiento.
CapEX operativo: Vopak espera situarse en el extremo superior de la horquilla de 750-850 millones de euros para inversiones de mantenimiento y mejora de servicios, sujeto a nuevas decisiones discrecionales, cambios políticos y requisitos normativos.
Inversiones de crecimiento: Para 2022, se espera que las inversiones de crecimiento sean inferiores a 300 millones de euros, sin cambios respecto al anuncio anterior.
En cuanto a los objetivos de la empresa a corto plazo, hay tres principales:
- Rendimiento del cash de explotación: Al menos el 10% hasta 2025.
- Apalancamiento financiero: Mantener un ratio saludable de deuda sobre fondos propios de entre 2,5 y 3 veces en el futuro.
- Política de dividendos: Una política de dividendos progresiva destinada a mantener o aumentar el dividendo anual en función de las condiciones del mercado.
El lado positivo sigue siendo, por supuesto, el carácter hiperestratégico de los activos, que son únicos e insustituibles, y por extensión la excelente visibilidad del negocio. La deuda se mantiene bajo control y los gastos de intereses se cubren entre x3 y x4 con el resultado de explotación después de depreciación y amortización (EBIT)
En resumen, Vopak está en camino de alcanzar su objetivo declarado de aportar entre 110 y 125 millones de euros al EBITDA en 2023 mediante proyectos de crecimiento.
Ajustada por los dividendos, la acción ha vuelto a los niveles de septiembre de 2011, algo que no es precisamente para presumir. Por otro lado, la atractiva rentabilidad por dividendo y la situación macroeconómica poco atractiva para el grupo podrían ser un punto de entrada interesante si se está interesado en valores con rentabilidad. Por otra parte, comparable a Vopak y también cotizada en Francia, está Les Docks des Pétroles d'Ambès, con infraestructuras todas ellas situadas en Francia, acciones que cotizan con una rentabilidad por dividendo del 7,5%, y TotalEnergies como accionista de referencia (66% del capital).
