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Empecemos con un pequeño recordatorio: el baluarte competitivo o "moat", introducido por el propio Warren Buffett en una carta a los accionistas en 1986, se refiere a la capacidad de una empresa para competir de forma sostenible en el tiempo. En particular, mediante ventajas como los activos intangibles, los bajos costes o la oferta de servicios/productos únicos e indispensables para los clientes. Este es el principal criterio del Oráculo de Omaha: la cartera de Berkshire Hathaway contiene una mayoría de empresas con un moat. Si quiere saber más, Xavier Delmas dedica un vídeo en francés entero al tema.
Es un criterio difícil de cuantificar y a menudo subjetivo. Para usar el ejemplo de Xavier en su video: ¿Tiene Tesla un baluarte competitivo? La respuesta depende de la opinión y las convicciones de cada uno.
Sin embargo, a través de varias declaraciones, Warren Buffett da una lista de ratios financieros que pueden ayudarnos a identificar las empresas que tienen un moat:
- Un resultado neto que aumenta un 15% al año.
- Un margen neto superior al 10%.
- Un margen bruto superior al 40%.
- Activos totales superiores a 10.000 millones de dólares.
- Un ratio de deuda/capital por debajo del 80%.
- Un ratio Capex/ganancias inferior al 25%.
- Un Flujo de caja libre positivo.
- Un ratio Price to Cash Flow inferior al 8.
Analizamos las cuentas de resultados, los balances y los flujos de caja durante un periodo de 4 años, de 2017 a 2020. Entre las empresas que salieron con la máxima calificación se encontraban Visa, Mastercard y Biogen, pero no tenían mucho interés porque ya ocupan un lugar destacado en la cartera de Warren Buffett. Aquí le presentamos tres más.
La primera empresa que identificamos es Adobe, su "moat" parece bastante obvio, los servicios y software que ofrece la firma como Photoshop, After Effects o Premiere Pro, parecen insustituibles. Por un lado, por la variedad de software que ofrece Adobe Inc. en materia de gráficos o marketing. Pero también porque hay una enorme comunidad activa en torno a la marca y sus productos. Además, a lo largo de los años, Adobe ha conseguido hacer accesible su software reduciendo los precios, lo que ha abierto un público de estudiantes y autónomos. Desde 2015, la empresa no ha dejado de crecer y obtiene gran parte de sus ingresos -13.000 millones de dólares en 2020- de las suscripciones a su software. Una cifra que casi se ha duplicado desde 2017. Durante el mismo periodo, los ingresos netos de la empresa han aumentado un 46% de media al año: un crecimiento exponencial. En 2020, el margen bruto se sitúa en el 86% y el neto en el 41%. Esto está muy por encima de nuestras expectativas para el ratio. La empresa genera un elevado flujo de caja libre cada año, entre 3.000 y 5.000 millones desde 2017 . Son muchos los factores que explican el elevado PER de la empresa, que paga 44 veces sus beneficios y 17 veces sus ingresos. Esto sigue siendo mucho más barato que algunos valores tecnológicos estadounidenses poco rentables.
Resumen de la empresa Adobe:
Fuente: Marketscreener
La segunda empresa que aparece en nuestra valoración por ratios financieros es una compañía farmacéutica. Regeneron, con una capitalización de 50.000 millones de dólares, está especializada en la investigación, desarrollo y comercialización de medicamentos para enfermedades oftálmicas e inflamatorias. La mayor parte de sus ingresos se genera a través de la venta de productos. Básicamente, Regeneron es bastante similar a dos empresas que Warren Buffett ya posee en su cartera, que son AbbVie Inc. y Biogen Inc. Las ventas de su fármaco estrella, Eylea, que se prescribe para problemas relacionados con la visión, llevan casi una década en aumento.
La empresa está experimentando un crecimiento constante y continuo de los ingresos, con una media de alrededor del 13% anual, para alcanzar los 8.500 millones de dólares en 2020. Al igual que la empresa vista anteriormente, respeta los ratios que hemos elegido: crecimiento del beneficio neto del 43% anual de media, un margen bruto del 90% de media, un flujo de caja libre superior a los 1.000 millones y un bajo ratio de deuda/capital en 2020 (18%). Nos gustaría destacar un aspecto negativo, pero hay que relativizarlo porque el sector lo quiere: el 30% del beneficio bruto se destina a investigación y desarrollo, lo que parece demasiado elevado según los criterios de Buffett. En cuanto a la valoración, la empresa cotiza a sólo 11 veces su beneficio actual, según las estimaciones de los analistas.
Resumen de la empresa Regeneron Pharma:
Fuente: Marketscreener
El coloso de la gestión de activos de 116.000 millones de dólares será nuestra última empresa con foso. Blackrock cuenta con 7,5 billones de dólares en activos gestionados. Con su tamaño, su efecto de red y sus bajos costes, se puede decir que la empresa de gestión tiene un baluarte competitivo.
La empresa cumple casi todos los ratios que tomamos prestados del Oráculo de Omaha, excepto el crecimiento de los ingresos netos, que es un poco menos dinámico de lo requerido. Sin embargo, se nutre de un crecimiento de los ingresos del 9% anual, con márgenes elevados: 50% de margen bruto y 30% de margen neto en 2020. La empresa parece estar correctamente valorada en base a su P/E de alrededor de 21 para este año.
Resumen de la empresa Blackrock:
Fuente: Marketscreener
Crecimiento del curso de los 3 valores analizados, en los últimos 10 años :
Fuente: Marketscreener
MorningStar, desde hace unos años, da una calificación de "moat" a las empresas, la lista más reciente está disponible aquí. Si quiere encontrar una empresa usted mismo utilizando los ratios de Warren Buffett, la solución más fácil es utilizar el Stock Screener de Marketscreener maximizando la puntuación de rentabilidad.
