Espantadas por los planes de la entonces primera ministra del Partido Conservador, Liz Truss, de reducir drásticamente los impuestos en septiembre de 2022, las cicatrices de la caída de los bonos permanecen.
Los políticos han evitado los grandes planes económicos en la actual campaña electoral por miedo a despertar al dragón del mercado de bonos. El partido laborista de la oposición ha utilizado el episodio, que también llevó a la libra esterlina a mínimos históricos y disparó los tipos hipotecarios, para atacar el historial económico de los conservadores.
Los laboristas, muy por delante en las encuestas, parece que heredarán una de las mayores cargas de deuda de la historia del Reino Unido. Sin embargo, los inminentes recortes de los tipos de interés podrían jugar a su favor.
Los cinco gráficos siguientes esbozan el tipo de mercado de bonos que espera al próximo gobierno:
1) COSTES DE ENDEUDAMIENTO AÚN ELEVADOS
Tras la minicrisis presupuestaria de 2022, los rendimientos de los bonos británicos a 10 años se dispararon hasta alcanzar su nivel más alto en 14 años por el temor a los elevados niveles de endeudamiento y porque las complicadas estrategias de inversión de los fondos de pensiones se vieron atrapadas en el colapso. Los rendimientos suben mientras los precios caen.
El Banco de Inglaterra intervino para estabilizar los mercados, pero los rendimientos de los gilts a 10 años siguen estando muy por encima de los de Alemania, emisor de bonos de referencia de la zona euro. Ello se debe en gran medida a que una inflación más elevada en el Reino Unido obligó al Banco de Inglaterra a subir los tipos hasta el 5,25%, frente al 4% de la zona euro.
Sin embargo, hay motivos para el optimismo. Los analistas de Barclays consideran que los "riesgos idiosincrásicos en torno a los gilts parecen mucho menores que en otros mercados", mientras el ascenso de la extrema derecha sacude a Francia e inquieta a Europa.
2) BRETAÑA PONE A PRUEBA AL MERCADO
Las necesidades de financiación de Gran Bretaña, agravadas por la crisis del COVID-19 y la guerra de Ucrania que disparó los precios de la energía, siguen siendo elevadas.
El ejercicio 2024-25 será el segundo de mayor emisión de deuda pública jamás registrado, con 278.000 millones de libras (350.000 millones de dólares). Es poco probable que la presión se alivie pronto, incluso antes de que se consideren nuevas políticas.
Por otra parte, el Banco de Inglaterra está recortando entretanto sus tenencias de bonos en 100.000 millones de libras al año, incluso mediante ventas activas, lo que supone una mayor presión sobre el mercado para absorber nueva deuda y suscita cierta preocupación sobre la estabilidad financiera.
3) SE AVECINAN RECORTES DE TIPOS
La buena noticia para la laborista Rachel Reeves, que se convertirá en la primera mujer ministra de Economía británica, es que es probable que los recortes de tipos del BoE comiencen pronto.
La inflación se ha ralentizado hasta su objetivo del 2% en medio de un tibio crecimiento, y los operadores prevén un primer recorte en agosto o septiembre. Los precios del mercado monetario sugieren que los tipos bajarán alrededor de 1,2 puntos porcentuales a finales de 2025.
"Si tienes una economía que se ralentiza y se recortan los tipos de interés... generalmente no tienes problemas para vender bonos soberanos", dijo Craig Inches, jefe de tipos y efectivo de Royal London Asset Management.
4) DEMANDA SÓLIDA
La demanda de las ventas de bonos británicos ha sido sólida, con ofertas récord para una emisión en marzo. Las apuestas por la bajada de tipos han hecho que los bonos del Estado resulten atractivos: los precios de los bonos suben a medida que bajan los tipos, ya que la deuda más antigua y de mayor rendimiento resulta más atractiva que las nuevas emisiones.
Las perspectivas de estabilidad tras un periodo de incertidumbre política y económica también han impulsado el sentimiento hacia los activos británicos.
Sin embargo, Inches, de Royal London, afirmó que la inflación podría repuntar en los próximos años y que los tipos podrían volver a subir.
"Ese tipo de entorno, en el que tienes niveles muy altos de oferta en un entorno de subida de tipos, con unos ratios deuda/PIB pobres, se convierte en problemático", afirmó, añadiendo que los costes de los préstamos tendrían que subir.
5) COSTES DE INTERÉS INCIERTOS
Los pagos de intereses de la deuda británica se han disparado junto con la inflación y los tipos de interés, alcanzando un máximo de la posguerra de 111.000 millones de libras en 2022-23, o alrededor del 4,4% del producto interior bruto.
Un problema para el gobierno entrante es que las previsiones de la factura de intereses de la deuda han rebotado junto con las expectativas de tipos del mercado. Aunque se espera que los tipos bajen, sigue siendo incierto hasta qué punto lo harán.
Esto significa que el gasto en intereses "probablemente seguirá siendo una fuente importante de riesgo para las perspectivas fiscales", dijo en marzo el organismo británico de control presupuestario. (1 $ = 0,7914 libras)
