"No estoy de acuerdo con esa preocupación", dijo el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, en una entrevista con el Wall Street Journal. Se le había preguntado si la disminución de las reservas bancarias mantenidas en la Fed durante el último año auguraba una repetición de los problemas del mercado vistos en 2019, a medida que su programa de reducción del balance conocido como endurecimiento cuantitativo, o QT, se pone en marcha.
Como jefe de la Fed de Nueva York, Williams supervisa las operaciones de mercado abierto que son fundamentales para la aplicación de la política monetaria del banco central.
En 2019, el banco central se vio obligado a poner un fin abrupto a su primer esfuerzo de QT cuando esas reservas -que actúan como uno de los pasivos clave de compensación en su balance- cayeron demasiado. Eso desencadenó una escasez de liquidez en el mercado de repos de 2,2 billones de dólares, que apuntala gran parte del sistema financiero estadounidense, y provocó un aumento de los costes de los préstamos a corto plazo.
La Fed tuvo que inyectar dinero para estabilizar el mercado en su primera gran intervención desde la crisis financiera.
La Fed inició su segunda apuesta por el QT en junio, con el objetivo de redimensionar un balance que había pasado de 4,2 billones de dólares al inicio de la misma a unos 9 billones. El esfuerzo de la QT se acelerará la próxima semana, cuando el objetivo de reducción mensual se duplique a 95.000 millones de dólares.
Esa aceleración prevista ha suscitado la preocupación de que la salida de depósitos de los bancos hacia los fondos del mercado monetario pueda reducir también las reservas bancarias a un ritmo tan rápido que dificulte las actividades de préstamo a los mercados financieros y a la economía en general. Incluso antes del aumento de la QT, los saldos de las reservas bancarias en la Fed han caído a unos 3,2 billones de dólares desde los 4,2 billones de hace un año.
Williams dijo que el crecimiento del programa de repos a un día (ONRRP), que la Fed diseñó para ayudar a contrarrestar la caída de las reservas bancarias y que es utilizado en gran medida por los fondos del mercado monetario, debería proteger contra un resultado no deseado.
"Veo que el ONRRP es un gran amortiguador para nosotros mientras reducimos el tamaño de nuestro balance", dijo Williams. "De hecho, creo que lo hace más fácil. Permite que dos partes diferentes de nuestro sistema financiero ajusten el pasivo de nuestro balance a medida que reducimos el lado del activo de nuestro balance. Eso está funcionando extremadamente bien".
Añadió que los tipos de interés a corto plazo estaban justo en el rango objetivo y que ha habido una estabilidad "muy buena" en esos mercados.
"Sí espero que en el futuro veamos reducciones en los saldos tanto de las reservas como del ONRRP. Y eso ocurrirá dependiendo de cómo funcione el proceso de ajuste, pero está funcionando bien y espero que siga haciéndolo", dijo Williams.
Con unos 5,7 billones de dólares, el pasivo combinado del ONRRP y las reservas bancarias apenas ha variado con respecto a hace un año y ha aumentado desde abril, ya que el saldo del ONRRP se ha disparado a casi 2,5 billones de dólares.
La cuestión de las reservas bancarias suficientes y de hasta dónde puede llegar la QT ha sido un punto central de debate, incluso en el simposio anual del pasado fin de semana en Jackson Hole, Wyoming, organizado por la Fed de Kansas City. Sin embargo, no es la única cuestión que rodea las perspectivas de la QT.
Investigaciones separadas de la Fed de Kansas City y de la Fed de Atlanta realizadas a principios de este verano concluyeron que las tensiones en el mercado del Tesoro estadounidense podrían complicar los planes del banco central de reducir su balance al amplificar el efecto de esas reducciones en los mercados financieros y elevar los tipos de interés más de lo previsto.
Por otra parte, también se le pidió a Williams que abordara la falta de progreso en la retirada de los valores respaldados por hipotecas del balance de la Fed: Las tenencias netas de MBS son en realidad ligeramente superiores a las que había al inicio del programa a principios de junio, mientras que las tenencias del Tesoro se han reducido en unos 70.000 millones de dólares.
Williams señaló que el ritmo de las reducciones depende de las condiciones del mercado y que, con los tipos de interés más altos, menos personas están refinanciando.
"El mercado se toma un poco de tiempo para que las cosas sucedan... estamos haciendo exactamente lo que se indicó y cualquier discrepancia de una semana a otra son realmente factores más técnicos".
