CARMAX, INC. 
Su rentabilidad sobre fondos propios, a menudo superior al 20%, era impresionante e ilustraba lo lucrativos que podían seguir siendo los préstamos "subprime" -a prestatarios precarios o escasamente solventes- a pesar del riesgo, o más bien gracias a él.
El historial de crecimiento de Carmax también fue impresionante, con unas ventas que se multiplicaron por seis en veinte años y unos beneficios por acción que se multiplicaron por doce en el mismo periodo.De hecho, el grupo es un notorio "caníbal": desde hace unos diez años, recompra sus acciones a gran escala, reduciendo el número de acciones en circulación en un 30% durante ese periodo.
| Período Fiscal: Febrero | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 20.320 | 18.950 | 31.900 | 29.685 | 26.536 | 25.833 | 26.971 | 29.238 |
| EBITDA 1 | 1.454 | 1.285 | 1.764 | 1.013 | 1.016 | 1.007 | 1.126 | 1.428 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | 1.238 | 1.043 | 1.552 | 747,8 | 756,1 | 748,2 | 878,3 | 1.177 |
| Margen de operación | 6,09 % | 5,5 % | 4,86 % | 2,52 % | 2,85 % | 2,9 % | 3,26 % | 4,02 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | 1.161 | 965,3 | 1.492 | 636,8 | 641,6 | 620,5 | 750,1 | 879,7 |
| Resultado Neto 1 | 888,4 | 746,9 | 1.151 | 484,8 | 479,2 | 462,9 | 557,6 | 759,4 |
| Margen neto | 4,37 % | 3,94 % | 3,61 % | 1,63 % | 1,81 % | 1,79 % | 2,07 % | 2,6 % |
| BPA 2 | 5,330 | 4,520 | 6,970 | 3,030 | 3,020 | 3,005 | 3,731 | 5,055 |
| Free Cash Flow 1 | 740,4 | 804,1 | -916,4 | 2.230 | 973,9 | 101,6 | 219 | 879,7 |
| Margen FCF | 3,64 % | 4,24 % | -2,87 % | 7,51 % | 3,67 % | 0,39 % | 0,81 % | 3,01 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | 50,92 % | 62,56 % | - | 220,11 % | 95,81 % | 10,09 % | 19,46 % | 61,61 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | 83,34 % | 107,65 % | - | 459,96 % | 203,23 % | 21,95 % | 39,28 % | 115,84 % |
| Dividendo / Acción 2 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| Fecha de publicación | 2/4/20 | 1/4/21 | 12/4/22 | 11/4/23 | 11/4/24 | - | - | - |
Fuente: MarketScreener
El mercado, que había perdido el sentido de la realidad durante la pandemia, gracias en parte a las medidas de apoyo económico del gobierno federal y a la escasez de bienes de segunda mano, había llevado la valoración a más de veinte veces el beneficio excepcional para 2021, que era de 7 dólares por acción.
Esto desafiaba las previsiones -ya de por sí optimistas- de los analistas, que esperaban un beneficio normalizado de entre 4 y 5 dólares por acción. La mala noticia es que la inevitable normalización se ha producido efectivamente, pero es aún más severa de lo previsto, y para el ejercicio 2024 el grupo obtuvo un beneficio de 3 dólares por acción.
En cuanto a los resultados trimestrales publicados ayer, no indican ningún cambio de tendencia: los volúmenes siguen cayendo y el beneficio por acción disminuye en un tercio a pesar de un margen de interés neto que se beneficia de la subida de los tipos de interés. Sin embargo, no hay indicios de una oleada de impagos, ya que las provisiones para créditos morosos se mantienen estables. Este indicador, muy vigilado, se considera ideal para tomar el pulso a la economía estadounidense.
Fuente: MarketScreener
En particular, Carmax ha iniciado este mes una estrategia de titulización de su cartera de préstamos. Esta evolución, que le permite liberar capital y reducir su riesgo, no deja de suscitar interrogantes: cuando una entidad de crédito empieza a vender sus carteras de préstamos muy rentables, generalmente es porque empieza a sentir que el viento cambia de dirección.
Desde hace diez años, algunos observadores apuestan por una implosión del sector del crédito al automóvil en Estados Unidos, hasta ahora sin éxito, aunque la tasa de impagos haya aumentado recientemente. Es cierto que quienes apuntan con el dedo a una duplicación de la deuda automovilística por hogar en los últimos quince años olvidan que, incluida la inflación, el ratio de endeudamiento absoluto no ha aumentado tanto en realidad.
Además de los riesgos crediticios, también está la cuestión de una bajada de los precios de segunda mano al salir al mercado los vehículos embargados por las entidades financieras. Carmax saldría perdiendo en ambos casos.
Fuente: MarketScreener
Aunque lo peor nunca es seguro, el objetivo de un beneficio de 5 dólares por acción parece alejarse. La rentabilidad está en declive estructural desde hace algunos años, ya que el grupo ha tenido que invertir mucho en su estrategia digital. En cualquier caso, esto no significa que el grupo se desvíe de sus grandes orientaciones, ya que la dirección anunció ayer que intensificaría este año su programa de recompra de acciones.
A pesar de la recesión económica, este anuncio mantiene la capitalización bursátil en un nivel aún elevado de veinticuatro veces el beneficio previsto para este año.
