CEMENTO POLPAICO S.A. RESEÑA ANUAL DE CLASIFICACIÓN | ICR CLASIFICADORA DE RIESGO |
ACCIÓN DE RATING
7 de septiembre, 2022
Reseña anual de clasificación
RATINGS
Cemento Polpaico S.A.
Solvencia | A+ |
Bonos | A+ |
Tendencia | Estable |
Estados financieros | 1Q - 2022 |
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de ratings
METODOLOGÍAS
Metodología general de clasificación de empresas
Metodología de clasificación de industria de productos industriales
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Gerente de Clasificación | |
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Analista | |
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Cemento Polpaico S.A.
Informe de clasificación de riesgo anual
ICR ratifica en categoría A+/Estable, la solvencia y bonos de Cemento Polpaico S.A.Lo anterior se fundamenta principalmente en el liderazgo de la compañía a nivel nacional, donde mantiene la mayor participación de mercado en sus segmentos de cemento y hormigón, además de su gran reconocimiento de marca y reputación de calidad establecida a lo largo del tiempo.
Adicionalmente, la clasificación refleja nuestra opinión sobre el desempeño de la compañía dentro del contexto actual del sector de la construcción, el cual muestra señales de debilitamiento. A pesar de esto, Polpaico mantiene una situación financiera adecuada. Se destaca el fortalecimiento de sus indicadores de cobertura dado el aumento de su EBITDA a 12 meses el cual abarca gran parte del año 2021, donde el sector construcción presentó un impulso en su actividad. En general la clasificación toma en consideración los siguientes aspectos:
- Alta eficiencia en costos, con un buen nivel de apalancamiento operativo, ligado a la integración vertical en la cadena de abastecimiento, ubicación estratégica de sus activos y escala de operaciones.
- Contratos relevantes de mediano y largo plazo con sus principales proveedores. Posesión de reservas e integración vertical, reducen dependencia de proveedores y la posibilidad de sufrir desorganizaciones operacionales.
- Alto porcentaje de utilización de la capacidad instalada que le permite mantener volúmenes de producción estables en el tiempo, además de tener holgura adecuada para hacer frente a los cambios en la demanda.
- Alto nivel de tecnología, que le permite mantener ventajas competitivas, especialmente en la planta Quilicura y el sistema logístico integrado de abastecimiento.
- Buena diversificación de productos, con la mayor presencia en el mercado del cemento y hormigón. Las ventas de la compañía se encuentran con un buen nivel de diversificación con baja concentración de clientes.
- Concentración de ventas ligada a la industria de la construcción y sectores que ésta atiende, en especial para el segmento de hormigón, lo que expone a la compañía a los riesgos relacionados con la demanda cíclica de la industria.
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- Poderosas economías de escala y flexibilidad operacional a través de sus 34 plantas hormigoneras, 4 plantas cementeras y 7 plantas de áridos. Con lo anterior la compañía abastece casi a la totalidad del mercado nacional.
La compañía mantiene líneas de bonos inscritas en el registro de valores de la Comisión para el Mercado Financiero, que le permitirían reemplazar parte de sus créditos vigentes, alargar el perfil de vencimientos y diversificar sus fuentes de financiamiento.
Consideramos que las características de los instrumentos a emitir, esto es monto, uso de los recursos y resguardos, no ameritan una clasificación de riesgo distinta a la solvencia del emisor.
Rating Outlook
La tendencia "Estable" asignada a Polpaico, refleja nuestras expectativas de que la compañía mantenga su fortaleza financiera, sosteniendo indicadores de deuda y crediticios apropiados para su clasificación de riesgo.
Factores que podrían aumentar el rating
La clasificación de riesgo podría variar al alza si la capacidad de generación de caja y eficiencia en costos se viera fuertemente favorecida por una mejor absorción de los beneficios de la fusión llevaba a cabo en julio de 2020, lo que podría tener incidencias favorables tanto en el perfil del negocio como en la fortaleza financiera de la sociedad.
Factores que podrían disminuir el rating
La clasificación de riesgo podría variar a la baja, si se evidenciaran deterioros relevantes en el rendimiento operacional de la compañía, por caídas estructurales en la demanda o pérdida de posición de mercado, que implicaran una menor capacidad de generación de caja, que comprometiera el desempeño de sus principales indicadores crediticios.
Por otro lado, el rating podría ajustarse a la baja si la compañía iniciara planes de inversión agresivos con un alto nivel de apalancamiento, que causen un deterioro en su situación financiera consolidada.
2 | 7 de septiembre, 2022 | Cemento Polpaico S.A. |
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Perfil de la Empresa
Cemento Polpaico S.A. es una empresa con más de 75 años de historia, dedicada a la fabricación y comercialización de insumos para la construcción, donde se ha consolidado como el principal actor del mercado a nivel nacional.
Las operaciones de la compañía se agrupan en las siguientes áreas de negocio: (i) segmento cemento, que tiene por objetivo la fabricación y comercialización de cemento que se desarrolla a través de la sociedad matriz Cemento Polpaico S.A. y Cementos Bicentenario S.A. (ii) segmento hormigón, el cual se dedica a la fabricación, comercialización y distribución de hormigón premezclado, cuyo principal insumo es el cemento, el cual es realizado a través de las sociedades filiales, Pétreos S.A. y Hormigones Bicentenario S.A. (iii) segmento áridos, el cual tiene por objetivo la extracción, fabricación y distribución de áridos a través de las sociedades filiales Pétreos S.A., Áridos Aconcagua S.A., Áridos Lonquén S.A. y Chiguayante S.A. El principal uso de los productos del segmento áridos corresponde a la fabricación de hormigón premezclado.
El hito principal de la compañía en los últimos años corresponde a la fusión por incorporación de Gamma Cementos S.A. en Cemento Polpaico S.A., la que queda como continuadora legal y sucesora de todos los derechos y obligaciones tras la disolución de la primera. Gamma era la controladora de la empresa Cementos Bicentenario S.A., por lo que, una vez aprobada la fusión, se produjo una integración societaria y corporativa entre Cemento Polpaico S.A y Cementos Bicentenario S.A. la cual quedó materializada para efectos contables y financieros a partir del 1 de julio de 2020.
La fusión Polpaico - BSA le otorga a la compañía el liderazgo indiscutido de la industria de fabricación y comercialización de cemento y hormigón en Chile, en cuanto a participación de mercado.
Mercado de cemento en Chile
Industria de la construcción se ve afectada por las condiciones económicas actuales
Durante 2021, el sector construcción presentó un impulso en su actividad respecto de 2020, debido a que este último se vio afectado por la paralización de actividades producto de las distintas medidas sanitarias adoptadas por la pandemia.
La Cámara Chilena de la Construcción (CChC) en su informe MACh 60 da cuenta de un crecimiento anual en 2021 de 12,3% en la inversión en construcción, explicado por una mayor ejecución de proyectos de infraestructura pública, mayores obras de edificación habitacional y una mayor demanda de servicios de reparación en los hogares.
Sin embargo, el último trimestre del mismo año se observó una caída en el PIB del sector de la construcción de un 1,2% trimestral, anticipando así un escenario menos propicio para la construcción en 2022. La CChC advierte en su informe MACh 61, que la inversión total en construcción podría llegar a caer un 5,2% y 3% en 2022 y 2023, respectivamente. Destacan el ambiente de gran incertidumbre político-legislativo que afecta el desarrollo de proyectos y las mayores presiones en costos, dada la invasión de Rusia a Ucrania, la cual provocó problemas en la cadena de distribución a nivel global. A esto se le suman las altas tasas de interés actuales, las cuales aumentan el costo de adquirir créditos hipotecarios, y, en consecuencia, disminuyen su colocación y la demanda inmobiliaria. Todo esto, además, dentro de un contexto económico con una creciente inflación.
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Accionista | % | ||||||||||
Gamma Cementos II SpA | 41,96% | ||||||||||
Inversiones Lota Green SpA | 29,41% | ||||||||||
Banco de Chile, por cuenta de | 15,89% | ||||||||||
terceros no residentes | |||||||||||
Banchile Corredores de Bolsa S.A. | 5,01% | ||||||||||
Inversiones Megeve Dos Ltda. | 4,24% | ||||||||||
Consorcio Corredores de Bolsa S.A. | 1,33% | ||||||||||
MBI Arbitraje Fondo de Inversión | 0,99% | ||||||||||
MBI Corredores de Bolsa S.A. | 0,49% | ||||||||||
Larraín Vial S.A. Corredora de Bol | sa | 0,17% | |||||||||
Aitona SpA | 0,12% | ||||||||||
Otros | 0,39% | ||||||||||
Fuente: CMF, junio 2022 | |||||||||||
DIRECTORIO | |||||||||||
Marcos Büchi B. | Presidente | ||||||||||
Felipe Silva M. | Vicepresidente | ||||||||||
Pilar Lamana G. | Directora | ||||||||||
Juan Carlos Hurtado C. | Director | ||||||||||
José Picasso S. | Director | ||||||||||
Sebastián Ríos R. | Director | ||||||||||
Andrés Segú U. | Director | ||||||||||
Fuente: CMF, julio 2022 | |||||||||||
COMITÉ DE DIRECTORES | |||||||||||
Pilar Lamana G. | Independiente | ||||||||||
Felipe Silva M. | No Independiente | ||||||||||
Andrés Segú U. | No independiente |
Fuente: Memoria corporativa 2021
PRINCIPALES CARACTERÍSITCAS DE LA INDUSTRIA DE CEMENTOS EN CHILE
Menor estabilidad respecto a otras industrias, muy correlacionada a la actividad económica, especialmente a variables como empleo, precios de commodities, expectativas y gasto de gobierno.
Bajas barreras de entrada, ingreso de insumos importados de bajo costo, norequiere fuentes propias de abastecimiento.
Altos niveles de competencia, importación de productos presiona los precios a la baja.
Mediana regulación, foco se concentra en el cumplimiento de medidas de seguridad en el trabajo y otros estatutos relacionados a laconstrucción, como la calidad de materiales.
3 | 7 de septiembre, 2022 | Cemento Polpaico S.A. |
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En línea con lo anterior, se observa un aumento importante del índice de precios de materiales e insumos de construcción (IPMIC), el cual, a junio de 2022, presenta una variación a doce meses de aproximadamente un 28%. Adicionalmente, según datos de la CChC, el índice de venta de materiales presenta una sostenida tendencia a la baja, exhibiendo una variación a doce meses de -23,8% a junio de 2022.
Clasificación de riesgo del negocio: A+
Alto reconocimiento de marca y ubicación estratégica de plantas y reservas, le otorgan liderazgo sobre otros competidores en el mercado nacional
La compañía ha mantenido un fuerte posicionamiento de mercado a lo largo de los años y un alto reconocimiento de marca, respaldado con más de 75 años de operación en el mercado nacional. Con la fusión llevada a cabo en 2020, Polpaico se ha transformado en el actor con mayor participación de mercado tanto en el segmento de cemento como en el de hormigón. Según estimaciones de la compañía, Polpaico mantiene aproximadamente un 42% de participación de mercado en el mercado de cemento y un 34% en el de hormigón.
Adicionalmente, la estratégica ubicación de sus plantas de producción, dada la cercanía con sus mercados principales, le permite reducir los costos logísticos y abarcar gran parte del mercado nacional de cemento y hormigón. Por otro lado, las reservas de material integral de la compañía se encuentran ubicadas cerca de las plantas productivas de áridos generando importantes ventajas en costos.
Integración vertical del negocio permite que Polpaico dependa de sí misma para el abastecimiento de sus insumos críticos
Para asegurar la competitividad de la compañía en el largo plazo, Polpaico ha realizado inversiones que le permiten contar con siete plantas productivas de áridos, con capacidad de producción suficiente para satisfacer parte importante de sus propios requerimientos, principalmente para la elaboración de hormigón, como también comercializar con terceros para la ejecución de distintos proyectos, en forma eficiente, rentable y sostenible en el tiempo.
Adicionalmente, la compañía extrae desde pertenencias mineras propias, a través de concesiones, las materias primas, como la caliza, puzolana, yeso y caolín, las cuales representan insumos esenciales en la producción de cemento. Actualmente la compañía cuenta con reservas de caliza que se estima, le permiten asegurar su producción por más de 30 años. El volumen de venta interna de cemento, destinada a la producción de hormigón premezclado, y la venta a terceros representan aproximadamente un 50% del volumen total cada una.
Por otra parte, la compañía establece contratos relevantes de mediano y largo plazo con sus principales proveedores y compras estratégicas, lo que le permite garantizar sus operaciones al menor costo de mercado, y asegurando su abastecimiento por largos periodos de tiempo.
Actualmente, la compañía cuenta con una de las plantas más nuevas del mercado (operativa desde 2017), con una alta tecnología y un sistema logístico integrado de abastecimiento único en el mercado. La planta Quilicura se abastece directamente de clinker, componente principal del cemento, desde el centro de acopio en el Terminal Portuario de San Antonio, mediante conexión ferroviaria a través de un contrato de largo plazo. Lo anterior corresponde a una ventaja competitiva que le permite obtener eficiencia en costos y sustentabilidad.
RIESGO DEL NEGOCIO: A+
Factor | AA A BBB BB | ||||||||
Ambiente competitivo
Eficiencia en costos
Participación de mercado
Diversificación
Tamaño
Fuente: Metodología de Productos Industriales ICR
4 | 7 de septiembre, 2022 | Cemento Polpaico S.A. |
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Por lo tanto, dado el rol estratégico del segmento áridos, las reservas de material integral e insumos esenciales y el sistema logístico integrado de abastecimiento, Polpaico no depende significativamente de proveedores de insumos críticos, permitiéndole mitigar así, el riesgo inherente en su operación, en caso de incapacidad de algún proveedor para realizar entregas.
Polpaico se encuentra comprometido con la sustentabilidad, generando beneficios económicos, ambientales y sociales
La compañía se encuentra comprometida a contribuir con la sustentabilidad y el cuidado del medioambiente, y ha adoptado un modelo de economía circular, reduciendo su generación de residuos e incentivando el reciclaje y la reutilización. Coactiva nace en 2005 como una filial de Polpaico especializada en ofrecer servicios de co-procesamiento de residuos industriales. Coactiva entrega una alternativa segura y eficiente en el manejo de residuos industriales, haciendo que estos vuelvan a contribuir como combustible alternativo para hornos cementeros y reduciendo el impacto en el medioambiente.
Lo anterior permite la incorporación de residuos provenientes de diversas industrias, previamente analizados y acondicionados al proceso de producción de cemento en los hornos de la planta de Cerro Blanco. Con ello, los residuos actúan como combustible, otorgando un grado de sustitución térmica a menor costo que la de combustibles tradicionales (petcoke). Actualmente, se encuentran trabajando en un proceso de expansión de las operaciones de Coactiva, con el objeto de aumentar su participación de mercado, abarcando nuevos negocios.
Con el fin de reducir las emisiones de CO2 en un 20% hacia 2025, la compañía comenzó a producir hormigón con menor huella de carbono. Esto, a través de la tecnología Carbon Cure, sistema que permite inyectar emisiones de dióxido de carbono (CO2) residuales en el hormigón durante la mezcla, convirtiéndose químicamente en un mineral que se elimina permanentemente de la atmósfera y queda atrapado en el concreto. Carbon Cure cuenta con reconocimiento global en innovación y sustentabilidad.
Dependencia relevante en ventas de la industria de la construcción
Los ingresos de la compañía se encuentran fuertemente ligados a la evolución del mercado de la construcción, dado que la mayor parte de sus ventas son para actores participantes en esta industria. En este mismo sentido, la recuperación en la actividad, luego del 2020 que estuvo fuertemente influenciado por la pandemia por Covid-19, tuvo como consecuencia directa un aumento significativo de los volúmenes de venta e ingresos de los segmentos de cemento y hormigón durante el 2021. Del mismo modo, dada la pérdida de dinamismo observada en la actividad de la construcción durante el primer cuarto de 2022 se observa una disminución de los volúmenes despachados de cemento, respecto del mismo trimestre del año anterior, aunque existe un aumento en los ingresos por un efecto precio. Esto implicaría un factor de riesgo de concentración de mercado en el negocio de la compañía. No obstante, se destaca que la cartera de clientes de Polpaico se encuentra altamente diversificada.
Poderosas economías de escala y flexibilidad operacional
Por último, se destacan las poderosas economías de escala con las que opera Polpaico. Su tamaño y capacidad instalada le permiten abarcar gran parte del mercado nacional en cada uno de los segmentos en los que opera. Además, la planta cementera de Quilicura cuenta con un diseño tal, que le permitiría duplicar su capacidad de producción con una nueva línea que cuenta con aprobación ambiental. Polpaico ha utilizado eficientemente
Aumento en los volúmenes de venta de cemento y hormigón en 2021, respecto de 2020
Evolución de volúmenes de venta de cemento (miles de toneladas) y hormigón (miles de m3)
4000 | |
3500 | |
3000 | |
2500 | |
2000 | |
1500 | |
1000 | |
500 | |
0 | |
Cemento | Hormigón |
Fuente: Polpaico |
Efectivo y equivalente disminuye durante el primer trimestre de 2022 debido al pago de cuotas de deuda
Evolución del efectivo y equivalente, millones de pesos
MM$ |
$30.000 |
$25.000 |
$20.000 |
$15.000 |
$10.000 |
$5.000 |
$0 |
Fuente: CMF |
Costos de producción y distribución aumentan producto de elevada inflación y tipo de cambio
Evolución de costos de venta y distribución, millones de pesos
MM$ | |
$300.000 | |
$250.000 | |
$200.000 | |
$150.000 | |
$100.000 | |
$50.000 | |
$0 | |
Fuente: CMF | Costos de distribución |
Costo de ventas |
5 | 7 de septiembre, 2022 | Cemento Polpaico S.A. |
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Cemento Polpaico SA published this content on 07 September 2022 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 13 September 2022 21:09:05 UTC.
