El conflicto ha hecho que los países europeos se comprometan a invertir más en defensa y en el desarrollo de energías renovables, un gasto que, según muchos, será mejor si se comparte la carga.

La Unión Europea ya está emitiendo bonos conjuntos para un fondo de recuperación posterior a la crisis de 800.000 millones de euros (879.000 millones de dólares), pero no ha mencionado planes para más deuda, y mucho menos para hacer permanente el mecanismo existente.

Sin embargo, la noción de un plan permanente ha resurgido en los mercados y su importancia potencial no pasa desapercibida para los inversores; sin considerarlo una perspectiva inmediata, muchos están comprando bonos de los países que más se beneficiarían, como Italia.

Christian Odendahl, economista jefe del Centro para la Reforma Europea, considera que la guerra, que Moscú califica de "operación militar especial", es una especie de punto de inflexión para Europa, aunque el camino siga sin estar claro.

Afectaría a la integración europea "tanto o más como la crisis de la COVID ayudó a impulsar una capacidad fiscal y un endeudamiento conjuntos, que eran ambos impensables cuando la corona era todavía una cerveza", dijo Odendahl.

Sus defensores sostienen que los bonos conjuntos serían una poderosa señal de cohesión europea. Elevarían el perfil del euro y ampliarían el conjunto de valores europeos de máxima calificación, lo que les permitiría competir con los bonos del Tesoro de Estados Unidos como activos de reserva mundiales.

Sólo Alemania ha prometido una mejora militar de 100.000 millones de euros, por lo que las necesidades de gasto serán colosales. Si todos los miembros europeos de la OTAN se comprometen a gastar el 2% del PIB en defensa, el gasto global aumentará en una cuarta parte, el mayor impulso en tres décadas, según estimaciones de JPMorgan.

Según BofA, eso podría requerir otros 150-200 mil millones de euros de gasto combinado de la zona euro sólo en 2022-23.

Cortar los vínculos con el gas ruso, como planea la Comisión Europea, podría añadir más de 130.000 millones de euros este año a la ya de por sí caliente factura energética del bloque, según los cálculos de Reuters Breakingviews.

Aunque los Estados más endeudados de la UE serán reacios a asumir esos costes en solitario, el debate sobre los bonos conjuntos también habla de los cambios provocados por el colapso de la COVID. Este trajo consigo el reconocimiento -incluso entre las naciones más frugales- del papel clave de la política fiscal en tiempos de crisis.

Ahora se argumenta que, al igual que la COVID, la guerra es un choque exógeno que afecta a todos los Estados de la UE, lo que hace que una respuesta conjunta sea más eficaz que una serie de esfuerzos nacionales descoordinados.

La última crisis coincide con la COVID como catalizador de una integración más profunda, dijo el jefe de tipos del Commerzbank, Christoph Rieger, y añadió que "una capacidad de endeudamiento conjunta permanente de la UE es cada vez más probable a largo plazo".

NORTE Y SUR

Francia lidera los llamamientos a favor de un nuevo endeudamiento de la UE, mientras que Alemania y otros miembros más ricos del bloque se oponen a cualquier avance hacia una unión fiscal, con préstamos y gastos compartidos.

Argumentan que el Fondo de la UE de Nueva Generación (NGEU) -el fondo de recuperación, cuya venta de bonos comenzó el año pasado- sigue sin utilizarse en su mayor parte, con sólo 74.000 millones de euros desembolsados hasta ahora.

En su estado actual, los préstamos del fondo de recuperación terminan en 2026 y los últimos bonos vencen en 2058.

Pero aunque el fondo sienta un precedente, no es una herramienta ordinaria, dice Francesco Papadia, antiguo director general de operaciones de mercado del BCE y ahora miembro del Instituto Bruegel.

"(Los bonos conjuntos) sólo serán posibles en circunstancias excepcionales, como las actuales... cuando se consideren indispensables para hacer frente a la crisis de forma eficaz", dijo Papadia, añadiendo que no cree que esto esté aún claro de la guerra.

Los analistas de ING sugieren que un tipo de préstamo conjunto más ligero podría ser más aceptable para las naciones "frugales", por ejemplo siguiendo el modelo del plan de desempleo SURE de la UE.

PRECIOS

El comportamiento reciente de los mercados de bonos demuestra cómo el fondo conjunto ha impulsado la resistencia del bloque.

Los diferenciales de los bonos, las primas que los inversores exigen para mantener la deuda de un país más débil como Italia o España, suelen ampliarse en tiempos de problemas. Pero desde la invasión del 24 de febrero, los diferenciales italianos a 10 años se han reducido 26 puntos básicos.

En otras palabras, las primas italianas se han reducido a pesar de la guerra, y en un momento en el que el Banco Central Europeo planea recortar el estímulo que es un pilar fundamental de apoyo para el sur de Europa.

La lección de 2020 es que el BCE puede detener la ampliación de los diferenciales, pero el verdadero cambio de rumbo dependía de la respuesta de la UE, señalaron los analistas de Citi.

La creación del NGEU redujo el diferencial italiano/alemán unos 33 puntos básicos más de lo que habría sido de otro modo, según BofA.

Los diferenciales italiano y griego se redujeron en 10 puntos básicos después de que los recientes informes de los medios de comunicación señalaran la posibilidad de un nuevo plan conjunto de bonos de la UE.

"Cuanto más entienda el mercado que hay capital político para que esto ocurra cada vez que la UE se vea en apuros, más creerá que la UE... acabará llegando a la unión fiscal". Peter Chatwell, jefe de estrategia multiactiva de Mizuho, dijo.