ERICSSON 
Sus accionistas quizá puedan consolarse diciendo que su empresa difícilmente podría haber caído más bajo. Además de una situación económica catastrófica, la gestión de la empresa ha sido durante años demasiado fácil de criticar; pero lo primero no durará para siempre, mientras que lo segundo parece por fin mejorar.
Entre sus escándalos de corrupción y otros contratiempos, recordábamos en una nota del pasado octubre que las inversiones en I+D de Ericsson parecían una especie de pozo sin fondo, mientras que la adquisición de Vonage se había pagado aparentemente en exceso. En ambos casos, la destrucción de valor era preocupante.
El grupo publicó ayer sus resultados anuales. El año se cerró con una nota muy sombría, con un descenso orgánico de las ventas del 10%. La integración de Vonage y el desarrollo de la actividad de servicios a empresas redujeron este descenso al 3%, pero no frenaron la caída libre de la rentabilidad, con un resultado de explotación antes de amortizaciones reducido a la mitad con respecto al año anterior.
| Período Fiscal: Diciembre | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ventas netas 1 | 227.216 | 232.390 | 232.314 | 271.546 | 263.351 | 250.252 | 262.611 | 270.434 |
| EBITDA 1 | 31.189 | 37.788 | 41.298 | 37.962 | 30.084 | 31.162 | 36.308 | 38.673 |
| Beneficio operativo (EBIT) 1 | 22.100 | 29.100 | 32.300 | 27.419 | 18.093 | 22.810 | 27.224 | 29.745 |
| Margen de operación | 9,73 % | 12,52 % | 13,9 % | 10,1 % | 6,87 % | 9,11 % | 10,37 % | 11 % |
| Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 | 8.762 | 27.212 | 29.250 | 24.609 | -23.319 | 18.457 | 23.908 | 28.021 |
| Resultado Neto 1 | 2.223 | 17.483 | 23.000 | 18.724 | -26.446 | 14.655 | 17.995 | 20.289 |
| Margen neto | 0,98 % | 7,52 % | 9,9 % | 6,9 % | -10,04 % | 5,86 % | 6,85 % | 7,5 % |
| BPA 2 | 0,6700 | 5,260 | 6,810 | 5,620 | -7,940 | 4,056 | 5,402 | 6,082 |
| Free Cash Flow 1 | 7.633 | 15.096 | 35.517 | 26.635 | 3.880 | 21.181 | 25.766 | 29.046 |
| Margen FCF | 3,36 % | 6,5 % | 15,29 % | 9,81 % | 1,47 % | 8,46 % | 9,81 % | 10,74 % |
| FCF Conversión (EBITDA) | 24,47 % | 39,95 % | 86 % | 70,16 % | 12,9 % | 67,97 % | 70,96 % | 75,11 % |
| FCF Conversion (Resultado Neto) | 343,36 % | 86,35 % | 154,42 % | 142,25 % | - | 144,53 % | 143,19 % | 143,16 % |
| Dividendo / Acción 2 | 1,500 | 2,000 | 2,500 | 2,500 | 2,700 | 2,708 | 2,935 | 3,085 |
| Fecha de publicación | 24/1/20 | 29/1/21 | 25/1/22 | 20/1/23 | 23/1/24 | - | - | - |
Fuente: MarketScreener
Naturalmente, es la división de equipos de red -que representa dos tercios de las ventas consolidadas- la que está arrastrando a toda la empresa. Las ventas orgánicas cayeron un 23%, lo que la dirección atribuye modestamente a que los clientes "conservan su tesorería".
La situación financiera de los operadores les obliga a ahorrar. En Estados Unidos, sus deudas están al límite de lo sostenible, mientras que los tipos de interés han empezado a subir. En Europa, al estar el mercado demasiado fragmentado, no pueden repercutir las subidas de precios necesarias para financiar un nuevo ciclo de inversiones.
Sólo el sudeste asiático ofrece algunas oportunidades de crecimiento, pero, por supuesto, esto apenas basta para mantener el barco a flote. Ericsson también ha anunciado que no ve ningún cambio de rumbo en 2024, con los mercados congelados en todas partes excepto en China. Las promesas de un nuevo ciclo de inversión impulsado por la 5G parecen muy lejanas.
El segmento de la nube y el software, por su parte, crece a un ritmo inferior al de la inflación y no gana dinero. Lo mismo ocurre con el segmento de los servicios a las empresas, que sigue siendo marginal en la cartera de negocios, representando menos de una décima parte de las ventas consolidadas, y también sigue en números rojos.
Fuente: MarketScreener
A pesar de esta pésima situación global, el grupo sueco -que ha recortado mucho en los últimos meses- consigue controlar la hemorragia de liquidez. Algo es algo. Además, aunque la dirección no prevé un cambio de tendencia en los próximos doce meses, es evidente que los inventarios de los operadores están cada vez más pelados; en algún momento tendrán que renovarlos.
Fuente: MarketScreener
Como en el caso de Nokia - véase nuestra nota al respecto del pasado diciembre-, algunos analistas creen que el valor de la cartera de patentes de Ericsson cubre al menos la mitad del valor de su empresa. Esto proporcionaría un importante margen de seguridad a los inversores tentados de apostar por un futuro mejor.
El mercado ha valorado bastante positivamente los resultados anuales publicados esta mañana. Puede que también piense que lo peor ya ha pasado.
Clasificaciónes Surperformance de Ericsson AB:
