Fue hace mucho tiempo, en 2009, cuando Infineon estuvo al borde del colapso. Sus acciones valían 40 céntimos y la empresa rastreaba los mercados en busca de una forma de reunir capital. Más de una década después, el precio de la acción ronda los 36 euros, a pesar de un 2022 difícil, marcado por la escasez de semiconductores.

Una empresa bávara con alcance internacional

Nada más independizarse, Infineon se reorganizó para centrarse en sus segmentos más rentables y convertirse así en uno de los principales actores de la producción de semiconductores. En este inmenso mercado, estimado en 592.000 millones de dólares, la empresa bávara, que emplea a 56.200 personas en todo el mundo, es el 11º actor mundial, con una cuota de mercado del 2,3%.

En el complejo mundo de los chips, cada actor tiene sus especificidades: Infineon es el 4º proveedor mundial de microcontroladores (un mercado valorado en 22.000 millones de dólares), los circuitos integrados semiconductores utilizados en una amplia gama de aplicaciones, como lavadoras, drones, radios y robots. También es líder mundial en componentes para tarjetas inteligentes.

Mercado mundial de semiconductores (fuente: Infineon)

La empresa es muy internacional y vende el 29% de su producción en China y Hong Kong. El resto se reparte entre la región EMEA (Europa, Oriente Medio y África) (24%), América (13%), Japón (10%) y Asia-Pacífico (24%). El Grupo se dirige a clientes de distribución electrónica (50% de las ventas) como Arrow, Future Electronics, Autronik, Intron y otros. El 20% de las ventas se destina a diez actores mundiales de la industria y la tecnología, como Bosch, Samsung, Hyundai, Continental, Denso, Astemo y Thales, que utilizan chips Infineon para diseñar sus productos. El resto se destina a los actores de los ámbitos de especialización propios del grupo alemán.

Lista de los principales clientes de Infineon (fuente Infineon)

Del automóvil a los videojuegos

La actividad principal del grupo son los chips para automóviles, que representan el 45% de los ingresos. La empresa es número uno mundial en este sector, con una cuota del 12,7% de un mercado estimado en 46.700 millones de dólares. Los chips de potencia representan la mitad de las ventas de este segmento, y el resto se divide entre sensores, microcontroladores y chips de memoria. Este negocio se está viendo impulsado por una serie de tendencias, como la electrificación de los vehículos y la adopción de tecnologías a bordo, ya que los precios de estos semiconductores son más elevados que los de los chips utilizados en vehículos de combustión interna, dada la mayor necesidad de potencia de cálculo. China, el mayor mercado mundial de e-movilidad (estimado en 282.000 millones de dólares), es también la principal base del Grupo para los vehículos eléctricos.

Los sistemas de alimentación y sensores, dirigidos a infraestructuras de redes celulares, componentes para dispositivos móviles, fuentes de alimentación y aplicaciones de consumo, representan el 29% de las ventas. Se trata de un mercado afectado a corto plazo por el contexto macroeconómico -menor inversión empresarial con menos visibilidad, ralentización en China, consumo doméstico más débil- pero que, a largo plazo, tiene un potencial inalterado con la aparición del 5G y el crecimiento masivo de las necesidades de procesamiento de datos. A finales de 2022, este será el segmento de negocio más rentable, con un margen operativo del 28%.

El 13% de las ventas lo generan los sistemas seguros (50% de los ingresos de la filial) y los sistemas conectados (40%), como las tarjetas de pago, los sistemas de identificación gubernamentales, las soluciones domésticas conectadas y los videojuegos. Se trata de un mercado con múltiples aplicaciones y potencial a largo plazo. Se prevé, por ejemplo, que el mercado del hogar conectado crezca un 20% anual de aquí a 2025. Infineon está bien posicionada para aprovecharlo, dadas las fuertes sinergias que se esperan con Cypress, su mayor adquisición.

Las distintas actividades de Infineon (fuente: Infineon)

Por último, el resto del negocio se refiere a los chips para el control de la energía industrial, que abarca una amplia gama de actividades como los electrodomésticos, la producción y transmisión de energía y la robótica. Se trata de un mercado muy dinámico, impulsado por la necesidad de energías renovables (eólica, fotovoltaica), la automatización de las empresas y las infraestructuras eléctricas, pero también, a más largo plazo, por la aparición de nuevas tecnologías como las instalaciones de hidrógeno o las herramientas de captura de CO2.

Una hoja de ruta ambiciosa

Desde la adquisición de la empresa estadounidense International Rectifier en 2014, el grupo se ha adentrado en sectores prometedores, como el Internet de las Cosas, y ha saneado mucho sus finanzas. La exposición de Infineon a una fuerte demanda en sus mercados objetivo le permite ser muy ambicioso, gracias sobre todo a la buena visibilidad de la que goza. A medio plazo, el Grupo se fija como objetivo un crecimiento anual de los ingresos superior al 10%, un margen operativo del 25% y un margen de flujo de caja libre de entre el 10% y el 15%.

(fuente: Infineon)

La reorientación de la empresa hacia cuatro actividades principales le ha permitido posicionarse como un valor de crecimiento. Al aprovechar plenamente el frenesí digital de los años 2010-2020, el grupo casi ha duplicado sus ventas, así como su margen neto, que ha pasado del 7% (en 2013) al 14,1% (2018).

Una forma de normalización de la actividad -más que un declive- se produjo en 2019, para volver a un margen neto del 10,8%. Ese mismo año, Infineon adquirió Cypress por 10.000 millones de dólares, lo que le permitió pensar a lo grande gracias a importantes sinergias. A partir del ejercicio 2021, la integración del grupo estadounidense duplicará el flujo de caja libre hasta alcanzar la cifra récord de 1.670 millones de euros a finales de 2022.

El Grupo se había fijado el objetivo de reducir la deuda generada por esta operación a 2 veces el EBITDA a medio plazo. A finales de 2022, ya se había reducido a sólo 0,55 veces el EBITDA. Por tanto, ha pasado de 4.000 millones de euros en 2020 a 2.450 millones en 2022. El año 2020 fue difícil y no perdonó a Infineon, antes de un repunte en 2021 y un año récord en 2022: el margen neto se situó en el 15,3% al final del último ejercicio publicado. Las ventas ascendieron a 14.200 millones de euros, casi el doble que en 2018.

Los resultados del primer trimestre de 2023 -el ejercicio anterior- muestran unas ventas de 3.950 millones de euros, con un aumento interanual del 25%. Los beneficios aumentaron un 59%. La empresa confirmó su previsión de ventas de 15.500 millones de euros para todo el año.


Evolución de la cuenta de resultados (fuente: MarketScreener)

 

Riesgos importantes

Entre los retos a los que se enfrenta el gigante alemán figuran su fuerte exposición a China, el riesgo de una desaceleración económica mundial en el mercado del automóvil, una ralentización del mercado, una ralentización del crecimiento prevista este año en el sector, y un exceso de existencias como consecuencia de la recuperación del periodo de escasez, que debería lastrar los beneficios. Aunque el Grupo ha disfrutado de un poder de fijación de precios excepcional en los últimos años, esta situación está a punto de normalizarse.

La situación geopolítica en Europa, las dificultades de abastecimiento de gas y la subida de los precios de las materias primas podrían perturbar considerablemente la producción. Por último, las fluctuaciones de los tipos de cambio podrían repercutir negativamente en los resultados del grupo.

Con una capitalización bursátil de 40.000 millones de euros y un beneficio medio de 1.500 millones de euros en los dos últimos ejercicios, es decir, en un periodo excepcional, las acciones de Infineon pagan 26 veces los beneficios máximos, lo que resulta relativamente caro, a pesar de que el balance del grupo es mucho mejor, con un endeudamiento razonable.

Como uno de los principales grupos tecnológicos del mundo, Infineon tiene la ventaja de estar posicionado en varios negocios, lo que le protege del carácter cíclico del mercado de semiconductores. La integración de Cypress está generando fuertes sinergias e Infineon tiene un balance sólido, lo que es esencial para una empresa tecnológica en la que la necesidad de disponer de palancas para mantener la inversión es fundamental.