Resulta que jugar a algún giro de la política de la Fed en 2023, en lugar de adivinar cualquier tipo máximo absoluto en sí mismo, habría resultado lucrativo incluso ante la constante presión de la Fed sobre una posible relajación el año que viene.

Aunque 2022 será uno de los peores años registrados para una serie de activos, desde las acciones hasta los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos corporativos, el daño ya estaba hecho en gran medida en los primeros cinco meses y medio del año.

Fue entonces cuando, en un contexto de inflación creciente, el giro original de la Reserva Federal hacia su postura política más dura en décadas cogió a los inversores por sorpresa y los mercados se desplomaron.

Pero desde mediados de mayo, cuando los mercados de futuros de tipos empezaron a apostar rotundamente por que la Fed recortaría los tipos en la segunda mitad del próximo año, los mercados se han estabilizado. Hoy están más o menos donde estaban hace siete meses, en algunos casos incluso un poco más altos.

Para ser claros, los operadores no han nadado completamente en contra de la Fed. Los futuros de tipos han elevado el tipo terminal implícito de los fondos federales para 2023 en 400 puntos básicos, hasta situarlo en torno al 5%, y la Fed ha elevado sus previsiones "dot plot", en un movimiento ampliamente paralelo.

Pero desde mediados de mayo el tipo terminal implícito de 2023 se ha adelantado a la primera mitad del año, y los recortes de tipos se han puesto en precio en la segunda mitad.

La tenaz apuesta por la relajación se ha mantenido incluso cuando la cotización implícita de los futuros se ha acelerado, lo que indica que a los mercados les preocupa más el pivote de la Fed que el nivel real de los tipos.

2023 flexibilización implícita de la Fed - fijación de precios "SOFR":

DAZED...

Hace siete meses, el S&P 500 estaba justo por debajo de los 4.000 puntos, exactamente donde cerró el miércoles; el índice ICE BofA de bonos corporativos estadounidenses de alto rendimiento está ahora ligeramente al alza; el índice ICE BofA del Tesoro agregado ha bajado alrededor de un 2%, y el índice del dólar apenas ha variado.

Otra forma de decirlo: desde mayo, los inversores no han creído que la Reserva Federal fuera tan dura como dice que será. Han apostado a que, en última instancia, la Fed se vería obligada a abandonar su compromiso de "subir más durante más tiempo" y recortar los tipos el año que viene, y han cotizado en consecuencia.

Eso no quiere decir que los mercados aguantarían en lo que se prevé que sea una economía muy floja el año que viene. Pero por ahora está en juego un círculo virtuoso entre el apetito por el riesgo de los inversores y unas condiciones financieras más laxas, a pesar del último endurecimiento de la política y la promesa de que vendrán más.

Esto sugiere que la Fed tiene un problema de credibilidad o de comunicación. O ambas cosas.

"Nos resultó difícil seguir la lógica de los cambios en el SEP y los comentarios del presidente", dijo Ellen Zentner, economista jefe para Estados Unidos de Morgan Stanley, refiriéndose al Resumen de Proyecciones Económicas de los responsables políticos y a la conferencia de prensa del presidente Jerome Powell.

Los analistas de TD Securities fueron un poco más tajantes.

"El mercado está llamando al farol de la Fed. Powell y compañía pueden insistir en un terminal más alto y en la necesidad de mantenerlo elevado todo lo que quieran, pero el mercado está negociando y está centrado en el próximo ciclo (de relajación)", escribieron el miércoles.

Tipos implícitos de la Fed para 2023 - precios "SOFR":

...Y CONFUSOS

Los mensajes de la Fed del miércoles parecían un poco confusos.

Powell rechazó enérgicamente la idea de que hubiera un recorte de tipos el año que viene. Los responsables políticos han elevado su previsión de inflación para 2023 al 3,5%, y la mediana de las perspectivas del tipo de los fondos federales para finales de 2023 ha saltado al 5,1%. Todo muy de halcón.

Sin embargo, la previsión de crecimiento económico para 2023 de los responsables políticos se ha desplomado hasta el 0,5% - era del 2,25% en marzo - y ahora ven el desempleo por encima del 4,5%. Con la inflación enfriándose claramente -los datos económicos entrantes tampoco parecen muy halagüeños-, se puede entender por qué los mercados están sometiendo el halconismo de la Fed a un intenso escrutinio.

Los comentarios de Powell están empujando a Wall Street a la baja el jueves, pero los mercados de tipos de interés los han descartado en gran medida y siguen poniendo en precio más de 50 puntos básicos de recortes de tipos el próximo año.

Las líneas de batalla siguen dibujadas.

"Puede que los halcones hayan salido a jugar, pero los mercados siguen desobedeciendo", dijo Ellie Henderson, de Investec, que junto con Zentner, de Morgan Stanley, espera que la Fed suba los tipos sólo 25 pb en febrero antes de recortarlos en el cuarto trimestre.

Proyecciones de la Fed para 2023 a lo largo del tiempo:

(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).