Lleidanetworks Serveis Telemàtics S A : Checkpoint · Octubre 2022

Lleida.net Comprar

El punto de inflexión ya está cerca

Analista: Guillermo Serrano - [e-mail]

Los resultados del 3T22 de lleida.net han mostrado un aumento en ventas del 21%, hasta los €5,2 millones, junto a un resultado antes de impuestos de €109 mil (vs €129 mil). La tendencia de crecimiento en ventas estuvo en línea con los trimestres anteriores de 2022 y en cuanto a Ebitda mucho mejores.

Las miradas del mercado siguen puestas en InDenova, que en los nueve primeros meses de 2022 registró unas ventas de €1,3 millones (vs €2,6 millones en todo 2021).

Esperamos ventas en InDenova de €2,5 millones para todo el 2022, que significa que aporte unas ventas de €1,2 millones junto a un Ebitda (s/ activaciones) de €0,6 millones para el 4T22. Estos resultados serán bien recibidos por el mercado.

Seguimos siendo optimistas en cuanto a que 2023 continuará siendo un año de crecimiento (esperamos un +15%) para lleida.net, si bien el punto de partida será algo más bajo de lo esperado a principios del año en curso.

Hemos revisado a la baja nuestro precio objetivo hasta los €6,00 por acción (todavía con un potencial 226% de subida) a raíz de una revisión a la baja de nuestras previsiones para 2022 y 2023, dado el entorno económico actual.

Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, ya que pensamos que el mercado ha sobrevendido el valor. La contribución negativa del Ebitda de Indenova durante los primeros 9 meses es en parte una distorsión, y deberíamos ver un repunte significativo en el 4T22.

7am, 25 octubre 2022

Renta Variable

BME Growth

Tecnología

Precio (4pm 10/8/22): €1,84

RIC: LLN

Precio Objetivo (12-18 m): €6,00

Rango 52 semanas (€):	5,48-1,68
Cap. Bur. (€ millones):	29,5
No. Acciones (millones):	16,05
Vol medio diario (€,12m):	157 mil
Volatilidad media diaria:	4,0%

Gráfico de precios (12 meses)

Este informe ha sido redactado por Checkpoint Partners (España) S.L.U.

InDenova ha sido una buena adquisición, pero su integración en lleida.net requiere algo de tiempo y esfuerzo

Los resultados del 3T22 han sido notablemente mejores que los dos primeros trimestres del año. Mientras que la tasa de crecimiento en ventas del 21% fue prácticamente la misma, el margen de Ebitda (s/activaciones) pasó del 2% y el 3% en 1T22 y 2T22 al 6% en 3T22.

Sin la adquisición de Indenova, el Ebitda (s/activaciones) de los primeros 9 meses de lleida.net habría subido cerca del 10% sobre un crecimiento de las ventas del 15%. En cambio, si se mira solo al Ebitda (s/activaciones) consolidado tal y como ha sido publicado, el descenso ha sido del 43%, hasta los €580mil. En condiciones normales se podría suponer que lleida.net tiene un problema con su rentabilidad. No es así y es ahí donde creemos que el mercado se está equivocando.

Estimamos que InDenova ha aportado una pérdida de caja de €0,5 millones durante estos primeros 9 meses del año pero que acabará el año en positivo. Cuando fueron adquiridos tenían un coste de caja fijo de unos €2,3 millones de euros al año o algo menos de €0,2 millones al mes (no ha cambiado significativamente en 2022). Si durante los primeros 9 meses del año han generado ingresos de €1,3 millones, los costes correspondientes fueron entonces de unos €1,8 millones, perdiendo por ellos unos €0,5 millones.

Cuando se anunció la adquisición de InDenova el año pasado, se sabía (probablemente no se entendió del todo) que más de la mitad de las ventas se facturaban en el cuarto trimestre, lo que significaba que los primeros 9 meses iban a transcurrir con pérdidas de Ebitda para luego compensarlas con beneficios en el último trimestre. Este ciclo de facturación, aparentemente inusual, tiene que ver con la naturaleza de su base de clientes (principalmente pertenecientes al sector público).

En parte creemos que el mercado ha interpretado el descenso de los beneficios trimestrales de lleida.net (durante estos primeros 9 meses) como la nueva normalidad y no es exacto. Como en muchas adquisiciones, siempre hay un elemento de sorpresas inesperadas y ajustes necesarios para integrar el nuevo negocio en la empresa adquirente, y, hasta cierto punto, ese ha sido el caso de Lleida.net. Aun así, no se espera que las cifras de InDenova para todo el año 2022 difieran significativamente de las del año pasado.

Esperamos que 2023 sea un mejor año para InDenova. Existen también ahora mismo buenos indicios, ya que hay nuevos productos de software híbridos (donde la Firma Digital InDenova se está introduciendo en el software Click & Sign de lleida.net con éxito) que están ganando contratos con la base de clientes. Lo consideramos como una señal de que el proceso de integración está funcionando, viniendo a validar la lógica de la adquisición.

2	7am, 25 octubre 2022

Cuenta de Resultados por trimestre: 2021 y 2022

Fuente: lleida.nety Checkpoint Partners

3	7am, 25 octubre 2022

El control de costes es a tomar en cuenta en el 3T22

Hay un par de partidas de costes que merecen ser destacadas en este 3T22.

Gastos de personal: aumentaron un 38% durante el 3T22, hasta algo menos de los €1,6 millones, vs +51% y +81% en los dos primeros trimestres del año. En lleida.net son conscientes que la adquisición de InDenova ha aportado 60 nuevos empleados y que, por tanto, existe una menor presión para crecer con nuevas contrataciones. El control de gastos sigue siendo una prioridad.

Servicios exteriores: se mantuvieron sin cambios en €0,7 millones vs 3T21, lo que no difiere mucho del descenso del 10% en el 2T22 y es mejor que el aumento del 72% observado en el 1T22 (debido a la vuelta del WMC). Una prueba más de que lleida.net sigue siendo consciente de sus gastos durante la integración con InDenova.

El resultado del control de gastos ha sido un aumento del 22% en el Ebitda (s/activaciones) y del 44% en el Ebitda (incluyendo las capitalizaciones de I+D). Aunque creemos que el potencial de margen de Ebitda (s/activaciones) a largo plazo de lleida.net debería situarse en el rango del 10%-15%, el 6% obtenido este 3T22 va en la dirección correcta. Esperamos que los márgenes de Ebitda (s/activaciones) en el 4T22 se sitúen entre el 15% y el 20% (aupado esta vez por InDenova) para terminar 2022 con una media del 8%.

Además, los SMS están repuntando en 2022 y el mercado tampoco parece notarlo.

ICX: en 2021, los ingresos de ICX cayeron un 4% como consecuencia del impacto de la pandemia de Covid-19 en las tarifas de terminación de las telecos además de la pausa en la actividad de algunos clientes clave. Las cosas se están normalizando en 2022 y se observa ahora un crecimiento del 15% en los primeros 9 meses del año.

Soluciones SMS: al ser la más pequeña de las divisiones de lleida.net, a menudo se le presta poca atención, pero en lo que va de 2022 ha crecido un 38%, lo que la convierte en la división que más crece en Lleida net (Otros SaaS parece haber crecido más, pero eso se debe a la adquisición de InDenova). Este 3T22 las ventas de Soluciones SMS han crecido un 24%, no muy lejos de la media del año.

La conclusión sobre este trimestre y de los primeros 9 meses del año es que podemos echar la culpa de los resultados a la distorsión contable que ha supuesto la adquisición de inDenova. Cuando la cuenta de resultados de lleida.net tiene que soportar una contribución negativa de Ebitda de €0,5 millones parece que todo está mal, pero no es así. Esperamos un final de año positivo y con buenos augurios para todo el 2023, a pesar de la economía (Latinoamérica va mejor que Europa y eso ayudará a Lleida.net).

4	7am, 25 octubre 2022

Cuenta de Resultados 2019-2023e

Fuente: LLN, Checkpoint partners

5	7am, 25 octubre 2022