SANDOZ GROUP AG 
Tanto los genéricos (77% de las ventas) como los biosimilares (23%) son versiones de medicamentos cuyas patentes han expirado. Sin embargo, difieren en su naturaleza y complejidad de fabricación, ya que los biosimilares son moléculas grandes y complejas producidas a partir de organismos vivos y son muy sensibles a las condiciones de fabricación. El desarrollo de un biosimilar puede llevar entre 6 y 9 años y costar entre 100 y 300 millones de dólares por candidato. En comparación, los genéricos son moléculas pequeñas producidas por síntesis química. Son mucho más fáciles de fabricar y el desarrollo de un candidato puede costar entre 1 y 2 millones de dólares y puede llevar tan sólo dos años.
Los medicamentos sin patente (biosimilares + genéricos) representan alrededor del 80% de los tratamientos prescritos en todo el mundo. A pesar de ello, el mercado aún está en pañales. Esto es especialmente cierto en el caso de los biosimilares, ya que hasta la década de 2000 no expiraron muchas de las patentes que protegían determinadas moléculas. Hoy en día, los biosimilares representan un mercado valorado en 25.000 millones de dólares. Según los expertos, deberían alcanzar los 122.000 millones de dólares en 2032, lo que representa una TCAC anual del 19%, una cifra colosal.
Sandoz comercializa unos 1.500 medicamentos genéricos y 10 biosimilares, que generan unas ventas totales de 9.600 millones de dólares. Las ventas están dominadas por Europa (52%) y Norteamérica (22%). El resto del mundo (50 países) completa el cuadro. La cartera de productos en desarrollo también es considerable y prometedora para el futuro de la empresa. 400 genéricos y 24 biosimilares están en desarrollo, gracias a una inversión anual en I+D de entre el 9% y el 10% de los ingresos. El grupo espera prosperar especialmente en Estados Unidos, donde ha obtenido recientemente la aprobación de varios medicamentos de gran potencial y tiene en marcha varios estudios a gran escala. Entre ellos se encuentran bsHumira (bs significa biosimilar) para enfermedades inflamatorias y autoinmunes, bsTysabri para la esclerosis múltiple y la enfermedad de Crohn, bsEylea para ciertas enfermedades oculares e incluso el muy codiciado bsOzempic para la diabetes, destinado a mercados potenciales como Canadá y Brasil.
La empresa calcula que dos tercios de su crecimiento futuro procederán del desarrollo de su cartera de productos en fase de desarrollo y un tercio de su cartera actual
La posición dominante de Sandoz, combinada con el dinamismo del mercado, proporciona una visibilidad óptima para el futuro. Los resultados de este año y de los dos próximos deberían estar marcados por un fuerte crecimiento. Lo mismo cabe decir de los márgenes. El grupo aspira a un margen EBITDA de entre el 24% y el 26% para 2028, frente al 18,1% del año pasado. La empresa suiza también pretende mimar a sus accionistas, con un ratio de reparto de beneficios netos de entre el 30% y el 40%. El balance también está bajo control, con una deuda inferior a 2 veces el EBITDA.
Objetivos de margen hasta 2028 (fuente: Sandoz)
Estos factores positivos justifican una valoración superior a la media de la industria europea de laboratorios. El múltiplo PER para este año es de 22 veces, y la relación entre el valor de empresa (capitalización bursátil + deuda) y el flujo de caja libre "Free Cash Flow" es superior a 36 veces. Pero el mercado no parece tener aún plenamente en cuenta el potencial alcista de los beneficios futuros. Según las previsiones actuales de los analistas, la valoración será muy asequible cuando los beneficios despeguen en los próximos años. El PER para 2026 se estima en sólo 12 veces.
En azul, previsiones de los analistas
Sandoz se encuentra claramente en un momento oportuno. El plan de separar el grupo de Novartis para permitirle liberar todo su potencial parece estar tomando forma concreta. Si la dirección consigue mantener este rumbo de crecimiento y sus objetivos, no cabe duda de que Sandoz se situará fácilmente entre las empresas europeas de mayor rendimiento en el sector sanitario. Los futuros lanzamientos en EE.UU., el crecimiento de los negocios principales y la expansión de los márgenes nos llevan a ser positivos con el valor a medio y largo plazo.
