A pesar de que los tres se enfrentaron a impulsos inflacionistas globales similares derivados de las perturbaciones post-pandémicas del lado de la oferta y de un repunte energético relacionado con Ucrania, siete meses separaron al Banco de Inglaterra, que inició la fiebre de subidas de tipos a finales de 2021, a la Reserva Federal, que le siguió en marzo de 2022, y al Banco Central Europeo, que completó el triple ataque ese mismo mes de julio.
Desde entonces, tanto la Fed como el Banco de Inglaterra han añadido algo más de 5 puntos porcentuales a los tipos de interés oficiales, y el BCE unos 450 puntos básicos.
Este año -para desconcierto de algunos- se espera poca o ninguna de esa divergencia temporal. Se prevén muy pocas diferencias en los importes de los recortes de tipos, a pesar de las diferentes dinámicas de desinflación y de las trayectorias económicas y fiscales muy distintas.
El flujo y reflujo de los mercados de renta fija ha tendido a arrastrar a los tres en tándem.
Ahora mismo, los mercados monetarios y los futuros esperan que tanto la Fed como el BCE apliquen un recorte idéntico de 135 puntos básicos cada uno a lo largo de este año, con un sesgo sólo marginal a favor de que la Fed empiece primero en marzo.
Ambos están más que totalmente cotizados para un primer recorte de un cuarto de punto para el 1 de mayo.
El primero en subir, el Banco de Inglaterra, se perfila en parte como un "arrastrador de pies" a la baja, aunque también está presupuestado en un 80% para su primera relajación a principios de mayo y sólo tiene 20 puntos básicos menos de recortes que los otros dos previstos para el año.
Más allá de la curva, la fijación de precios es igual de cruda - con los diferenciales de rendimiento de los gobiernos a dos años entre EE.UU. y la zona euro casi planos en un rango de 30 pb durante cinco meses y los diferenciales entre el Reino Unido y EE.UU. abrazando un rango de 50 pb.
Como era de esperar, los mercados de divisas se han visto igualmente acorralados - con el fundamental tipo de cambio euro/dólar estancado en un rango de 6 céntimos desde agosto y la libra esterlina/dólar abrazando una banda de 8 céntimos y los niveles de volatilidad implícita cerca de sus mínimos desde que se iniciaron las campañas de subidas.
¿Política sincronizada o sólo sincronicidad?
FUERA DE SINCRONÍA
La reticencia del mundo de la inversión a discriminar a la hora de negociar un episodio de inflación verdaderamente global es claramente uno de los factores, agravado por el hecho de que la deuda soberana en divisas de reserva suele mantenerse y negociarse en cubos de inversión globales similares.
A ello se suman los altos niveles de incertidumbre, con la reticencia de los responsables políticos a desviarse demasiado de la opinión dominante de la Reserva Federal por temor a la volatilidad de los tipos de cambio y el miedo de los inversores a verse arrollados por el tipo de negociación indiscriminada evidente en los últimos meses.
Pero Gilles Moëc, Economista Jefe del Grupo AXA Investment Managers, cree que hay una buena justificación fundamental para abrir una brecha entre algunos de los calendarios relativos de los bancos centrales que ahora están arraigados en los mercados, especialmente la Fed y el BCE.
Para empezar, considera que la agresiva fijación de precios en el mercado de tipos para ambos bancos centrales este año es exagerada, ya que aún no hay "luces rojas" parpadeando para ninguno de los dos bancos centrales que les hagan apresurarse a relajar tan pronto como marzo, un ancla aparente para la fijación de precios en el mercado parece "valiente".
Pero el balance de riesgos económicos y presupuestarios a partir de aquí seguramente debería apuntar a recortes de tipos más tempranos en Europa.
"Creemos que el mercado piensa demasiado poco en la posibilidad de alguna divergencia transatlántica significativa este año", escribió Moec.
Si el tipo de aterrizaje suave perfecto que se supone no es tan suave y la política monetaria está más sesgada de lo que ahora se piensa, añadió, hay dos escenarios. O bien los bancos centrales han apretado demasiado y se enfrentan a una recesión, o bien no han hecho lo suficiente y tendrán dificultades para mantener a raya la inflación.
"La zona euro corre más riesgo de caer en el primer escenario, y EE.UU. en el segundo", dijo Moec, añadiendo que el repunte del mercado de deuda de los últimos meses hacía difícil argumentar que la actual postura de la Fed se transmitiera plenamente a la economía real allí a través del sistema financiero, a medida que la actividad se motorizaba.
Para estar seguros, los funcionarios de la Fed han estado repitiendo ese punto de nuevo este año e incluso los políticos más dovish todavía no están indicando un recorte de tipos antes de mediados de año.
Moec dijo que el escenario central de Axa es de algo más de la mitad de los recortes de tipos actualmente descontados en los mercados para ambos bancos centrales y esbozó varios resultados "alternativos" que cuestionan la naturaleza sincrónica de los movimientos cuando se produzcan.
Señalando la solidez del mercado laboral y la ausencia de un salto significativo en las tasas de morosidad de los préstamos en Estados Unidos, Moec consideró que la Fed podría no haber hecho aún lo suficiente para frenar la economía lo suficiente y que era improbable que el gasto fiscal se redujera de forma significativa en un año electoral.
Un punto de partida más deprimido para la economía del euro y el hecho de que el endurecimiento retardado del BCE coincidiera probablemente con una política presupuestaria mucho más estricta en Alemania y en otros países, invertían los riesgos de una relajación más temprana por parte del BCE.
El euro podría ser una víctima importante si eso se perfila como probable, incluso si el riesgo concomitante de que eso espolee la inflación importada obliga al BCE a frenar el alcance de la relajación de todo el año tras un salto prematuro del arma.
Y otra área de diferencia emergente entre los bancos centrales, una que compensa en parte cualquier movimiento temprano del BCE, es en las políticas de reducción del balance. La Fed ya está hablando de cuándo puede empezar a ralentizar el "endurecimiento cuantitativo" y el BCE sólo se pone en marcha en ese sentido en serio a partir de julio.
Por lo tanto, aunque la divergencia transatlántica se convierta en una jugada favorita del mercado en las próximas semanas y meses, puede resultar difícil separar a ambos.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
