El banco central presentó su Instrumento de Protección de la Transmisión (IPT) a mediados de 2022 como una herramienta para contrarrestar cualquier ampliación "injustificada" de los diferenciales de los bonos entre los 20 países de la zona euro.
El plan, por el que el banco intervendría para comprar los bonos de un país atacado por el mercado, nunca se ha utilizado, pero los analistas afirman que su presencia como respaldo animó a los inversores a favorecer a Italia, un país muy endeudado, a pesar de sus maltrechas cuentas estatales.
Sin embargo, esas dificultades de las finanzas públicas están llegando ahora a un punto crítico, y podrían hacer que la tercera economía de la zona euro no pudiera acogerse al TPI, con grandes implicaciones para los compradores de bonos italianos.
Con la diferencia de rendimiento entre los BTP italianos a 10 años y los bunds alemanes rondando actualmente apenas 1,4 puntos porcentuales (140 puntos básicos), no hay perspectivas a corto plazo de que se utilice el TPI, pero los mercados miran hacia el futuro.
"El TPI ha hecho su trabajo tan bien durante los dos últimos años que incluso un indicio de que sólo algunos funcionarios del BCE consideren que Italia no reúne las condiciones para recibir apoyo haría que sus bonos fueran mucho más vulnerables", afirmó Tim Jones, analista de la zona euro en Medley Advisors.
Italia dijo este mes que se enfrentaría este año a un "procedimiento de déficit excesivo" (PDE) de la Comisión Europea debido a sus persistentes excesos fiscales.
Esto provocó una avalancha de notas de los bancos de inversión a los clientes porque uno de los criterios del BCE para activar el TPI es que los países no estén sujetos a un PDE o, si lo están, que hayan tomado las medidas correctivas necesarias.
WIGGLE ROOM
Sin embargo, el panorama no está muy claro. La mayoría de los analistas con los que ha hablado Reuters afirman que el BCE se ha dejado suficiente margen de maniobra para utilizar la herramienta si los mercados atacan la deuda pública de Roma, de 2,9 billones de euros (3,09 billones de dólares), amenazando la estabilidad de la zona euro.
En su declaración de julio de 2022 sobre el TPI, el banco enumeró una serie de criterios de elegibilidad, pero dijo que éstos serían meramente una "aportación" a su toma de decisiones y se ajustarían "dinámicamente a los riesgos y condiciones que deban abordarse."
Algunos analistas sugieren que para recibir el apoyo del TPI no es necesario que un país cumpla todos los requisitos del BCE en materia de "políticas fiscales y macroeconómicas sólidas y sostenibles", sino que debe limitarse a cumplir uno de ellos.
"Si Italia se encontrara en un Procedimiento de Déficit Excesivo, pero redujera sus déficits en línea con lo solicitado por Bruselas, entonces el país seguiría siendo elegible para el TPI", dijo Chiara Zangarelli, economista europea de Morgan Stanley.
Esto sigue dejando abierta la cuestión de si, para obtener el apoyo del TPI, Roma tendría que haber tomado medidas correctoras o sólo tendría que prometerlas.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, al ser preguntada sobre el TPI tras la reunión de fijación de tipos del pasado jueves, dijo que estar bajo un PDE era una "condición alternativa" que se tendría en cuenta a la hora de evaluar si un país cumplía los requisitos.
Un portavoz del BCE dijo que esto significaba que ningún país sería descalificado únicamente por estar sujeto a un PDE.
Luca Mezzomo, jefe de análisis macroeconómico de Intesa Sanpaolo, dijo que la perspectiva de que el diferencial del bono italiano-alemán a 10 años se ampliara debido a las preocupaciones sobre la elegibilidad de Italia para el TPI sería "altamente irracional".
PROBLEMA DE LA DEUDA
Entonces, ¿está Italia fuera de peligro? No necesariamente.
El plan económico plurianual de Roma publicado la semana pasada preveía que la deuda pública, que ya es proporcionalmente la segunda más alta de la zona euro, seguiría aumentando hasta 2026, lo que dificultaría el cumplimiento de los requisitos de la UE sin duras medidas correctoras.
El Fondo Monetario Internacional pronosticó el martes en sus Perspectivas Económicas Mundiales que la deuda seguiría subiendo hasta 2029, alcanzando el 144,9% de la producción nacional desde el 137,3% del año pasado.
Franziska Palmas, economista senior de Capital Economics, afirmó que estos problemas significan que hay muchas posibilidades de que el ánimo hacia Italia "se vuelva más agrio en el próximo año más o menos".
Esto podría ocurrir antes si el BCE ralentiza el ritmo de recortes de los tipos que actualmente descuentan los mercados, lo que aumentaría los costes de endeudamiento de Roma y le dificultaría aún más frenar su deuda.
Puede que ya estén apareciendo algunos indicios de esto, con la Reserva Federal de EE.UU. retrasando su propio ciclo de relajación debido a una inflación más dura de lo esperado.
Dado que el BCE tiene previsto cerrar a finales de este año el programa de compra de bonos PEPP que puso en marcha durante la pandemia del COVID-19, los mercados pueden valorar la posibilidad de que el TPI se active en algún momento, según Fabio Balboni, economista senior de HSBC.
"Los mercados podrían entonces querer probar a qué nivel estaría dispuesto el BCE a usar su discreción para activar el TPI independientemente de si un país cumple los requisitos", dijo. (1 dólar = 0,9396 euros)
(Valentina Consiglio desde Roma, información adicional de Francesco Canepa en Frankfurt, gráficos de Stefano Bernabei, edición de Gavin Jones y Timothy Heritage)
