El mayor salto de la inflación estadounidense en seis meses situó los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años por encima del 5% en abril, mientras los operadores recortaban las apuestas a un recorte de los tipos de la Reserva Federal.
Los rendimientos de referencia a 10 años en EE.UU., que subieron más de 40 puntos básicos (pb) hasta el 4,6% en su mayor movimiento desde septiembre, cuando aumentaron las preocupaciones fiscales, también podrían alcanzar pronto el 5%, según estiman algunos inversores . Los rendimientos de los bonos se mueven de forma inversa a los precios.
En Europa, los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años han cruzado el nivel técnico del 2,5%, muy vigilado. Los británicos subieron casi 40 puntos básicos en su mayor salto mensual desde mayo.
Ed Hutchings, responsable de tipos de Aviva Investors, dijo que sin el enfriamiento de los datos económicos estadounidenses, era difícil apostar con convicción a que los rendimientos de los bonos bajarían.
"Hasta que los datos cambien, los inversores van a querer un poco de compensación extra para poseer bonos del Estado", dijo.
Hutchings se ha decantado por la deuda de la zona euro y del Reino Unido a más corto plazo que por los bonos del Tesoro, pero señaló que los rendimientos estadounidenses habían tirado al alza de sus homólogos europeos.
La deuda pública mundial ha perdido un 2,5% en lo que va de año. Esto corre el riesgo de que la modesta rentabilidad de 2023 parezca un parpadeo tras las pérdidas del 15% registradas en 2021-22, cuando el repunte de la inflación sorprendió a los mercados y a los responsables políticos.
Los últimos movimientos ponen de relieve la sensibilidad del mercado a la inflación, incluso cuando ésta se ralentiza desde los niveles de dos dígitos de 2022.
EUROPA TAMBIÉN
Los operadores también han frenado las expectativas de recorte de tipos en Europa, lo que se ha sumado a la venta de bonos.
Esperan sólo 40 puntos básicos de recortes del Banco de Inglaterra este año, por debajo de los alrededor de 70 puntos básicos de finales de marzo, y alrededor de 70 puntos básicos del Banco Central Europeo, por debajo de los 90 puntos básicos de principios de abril .
Aunque la revalorización de las expectativas de recorte de tipos de la Fed provocó gran parte de esos movimientos, los inversores también han reaccionado a los datos de este mes que muestran que la inflación y el crecimiento salarial británicos se ralentizaron menos de lo esperado. Los comentarios dovish, seguidos de los hawkish de los responsables políticos del BoE también movieron las expectativas.
Entretanto, la actividad empresarial británica y de la zona euro aumentó más de lo previsto, al ritmo más rápido en casi un año, lo que apunta a un fortalecimiento de las economías, confirmado también por el hecho de que la zona euro creció más de lo previsto en el primer trimestre.
"Es necesario tener un alto grado de convicción en los modelos de que en un entorno de ralentización de la inflación con una fuerte actividad económica, la inflación no se dispare de nuevo", afirmó el analista jefe de Danske Bank, Piet Christiansen.
Muchos inversores se decantan por los bonos de la zona euro, que han obtenido mejores resultados a medida que la inflación, cercana al objetivo del 2% del BCE, allana el camino para los recortes de tipos que se espera comiencen en junio.
Los datos del martes mostraron una inflación del 2,4% en abril, tal y como se esperaba. La medida de los servicios, muy vigilada, se ralentizó por primera vez en meses, aunque la inflación subyacente cayó menos de lo esperado.
Sin embargo, los responsables políticos del BCE se han mostrado cautos sobre los recortes más allá de junio.
"Los datos (de actividad empresarial) que están llegando están cuestionando cuántos recortes de tipos son necesarios después del recorte de junio", dijo Christiansen.
En otra señal de cautela, un indicador de mercado de las expectativas de inflación de la zona euro vigilado por el BCE tocó su nivel más alto desde diciembre, en torno al 2,4%, al subir los precios del petróleo.
Las perspectivas de la deuda británica son más inciertas. Una encuesta de Reuters entre economistas espera 75 puntos básicos de recortes de tipos del Banco de Inglaterra para finales de año, casi el doble de lo que cotizan los mercados.
Si las expectativas del BoE se recuperan, eso favorecería a la deuda británica. Goldman Sachs recomienda comprar gilts a 30 años en lugar de bonos del Tesoro.
Pero las elevadas necesidades de financiación limitarían hasta qué punto podrían caer los rendimientos de los gilts a más largo plazo, dijo Imogen Bachra, jefa de estrategia de tipos no en dólares de NatWest Markets, en una nota el lunes, aunque espera 100 pb de recortes este año.
Los gilts han tenido un rendimiento inferior al de la deuda pública mundial incluso a medida que se ralentiza la inflación, perdiendo los inversores más de un 4% en lo que va de año.
¿SIGUEN VOLVIENDO LOS BONOS?
Sin duda, los inversores afirman que los bonos siguen siendo atractivos dados los atractivos rendimientos que pagan a los tenedores a largo plazo después de pasar una década en o por debajo del 0%.
Un ejemplo: en Gran Bretaña se registró el tercer nivel de demanda más alto de la historia para un bono a 30 años vendido con un rendimiento récord.
Algunos inversores afirmaron que su efecto moderador sobre la economía limitaría cuánto más podrían subir los rendimientos de los bonos estadounidenses, que determinan otros costes de endeudamiento.
"Sospecho que, al igual que los inversores se mostraron demasiado complacientes hace unos meses con la inflación y los tipos, actualmente ocurre lo contrario y veremos moderarse algo los rendimientos de los bonos", afirmó el estratega jefe de mercado de Zurich Insurance Group, Guy Miller.
Se espera que la incertidumbre económica estadounidense mantenga la volatilidad de los mercados mundiales.
"El mercado está haciendo algún resultado ponderado de probabilidades de ningún recorte, algunos recortes, y tal vez una cola muy pequeña de más recortes por el camino", dijo Idanna Appio, gestora de fondos en First Eagle Asset Management y ex economista de la Fed.
