Con una ventisca de riesgos políticos en el horizonte, los mercados financieros parecen reacios a adivinar resultados difíciles - o impactos materiales en los mundos económico, fiscal o corporativo que podrían verse afectados por los cambios de gobierno y los vaivenes de los votantes.
Con el primer debate presidencial televisado en EE.UU. de esta semana sonando para muchos el pistoletazo de salida para la carrera electoral de noviembre y las encuestas parlamentarias francesas y británicas a la vista la próxima semana, un año de elecciones en todo el mundo está alcanzando su crescendo.
Cada una tiene su propia saga doméstica y sus implicaciones políticas internacionales, ninguna más que la contienda estadounidense.
Pero el miedo al cambio no es necesariamente una gran jugada de inversión cuando se trata de analizar los resultados.
A pesar de todas las posibles aristas y tensiones en los tres, hay pocas apuestas macroeconómicas unidireccionales, sobre todo porque los temas dominantes de las políticas de los bancos centrales y los auges tecnológicos impulsados por la inteligencia artificial atraviesan tantas ansiedades.
La incontinencia fiscal y los problemas de sostenibilidad de la deuda son claramente la preocupación más citada. Y los rendimientos de la deuda pública y los niveles de volatilidad implícita son, de hecho, históricamente elevados - aunque en su mayoría muy por debajo de los niveles de los dos últimos años de repuntes de la inflación y subidas de los tipos de interés.
El tambaleo de la deuda y la renta variable francesas ha mostrado la mayor sensibilidad este mes a las elecciones anticipadas, aunque queda por ver hasta qué punto se debe a la sorpresa tanto como a los resultados probables. Las acciones británicas también se alejan ligeramente de sus máximos históricos.
Y sin embargo, el euro y la libra apenas se han inmutado en las bolsas extranjeras - suavizándose sólo ligeramente a medida que se acercan las fechas de las elecciones.
Wall Street y las acciones mundiales siguen cerca de máximos históricos y el "índice del miedo" VIX de volatilidad implícita del S&P500, así como los futuros del VIX más altos hasta finales de año, están casi en coma en relación con las recientes broncas en torno a la pandemia y sus secuelas - o incluso en torno a las últimas elecciones polémicas.
¿Un rompecabezas o un juego de espera?
Si aún no puede estar seguro de los resultados de las encuestas o, de hecho, de lo que los ganadores políticos harán realmente en lugar de lo que ahora prometen, entonces existe el peligro de precipitarse en un contexto económico que, por lo demás, es relativamente benigno.
Y mientras que el resultado de Gran Bretaña puede parecer seguro, los resultados de Francia y Estados Unidos siguen en la cuerda floja.
Ni la extrema derecha ni la extrema izquierda en Francia se estima que obtengan mayorías absolutas, y probablemente tendrían que existir en una desordenada "cohabitación" con el presidente centrista Emmanuel Macron durante los próximos tres años de todos modos, incluso si lo hicieran.
Mientras tanto, el presidente estadounidense Joe Biden sigue codo con codo con el aspirante Donald Trump en la carrera a la Casa Blanca, e incluso si Trump regresa, la mayoría de los inversores ven muchas de sus aristas políticas más afiladas lijadas por el probable estancamiento en el Congreso.
SALTAR LA PISTOLA
Los estrategas de derivados de renta variable de Societe Generale, Jitesh Kumar y Vincent Cassot, creen que las elecciones -y quizás el rendimiento real de cualquier nuevo gobierno- pueden proporcionar en última instancia un detonante para cubrir finalmente la alcista renta variable.
Pero todavía no.
Piensan que esa es una historia para 2025 más que para ahora, sobre todo porque consideran que la política es más un catalizador para un cambio que, de todos modos, llegará con retraso debido al débil impulso del crecimiento y a los efectos aún retardados de la subida de los tipos de interés.
"Nuestros modelos apuntan a un aumento sustancial de la volatilidad, y en un periodo de tiempo bastante corto", dijeron a los clientes, señalando el periodo de finales de año para el gran cambio, incluso si los riesgos políticos parecen ya difíciles de ignorar.
"Aunque la incertidumbre política muy raramente cambia el telón de fondo más amplio de la volatilidad, puede actuar como desencadenante o catalizador de un cambio esperado en el régimen de volatilidad".
Para los mercados de divisas, esclavizados principalmente por los cambios en los diferenciales de tipos y los bancos centrales, el panorama es más complicado, sobre todo porque un dólar ya inflado puede salir aún más beneficiado de los nervios generalizados de los mercados, las amenazas de guerras arancelarias o las tensiones geopolíticas.
Al igual que los sismógrafos de la renta variable, la mayoría de las medidas de la volatilidad de las divisas están igualmente bajo mínimos, en niveles inferiores a la mitad de los vistos durante la carrera para endurecer los tipos de interés y en medio del shock de los bonos británicos de finales de 2022.
Últimamente han subido en torno a las elecciones en México y la India y, sobre todo, al hipo del euro tras la sorpresa francesa, aunque los indicadores siguen siendo bajos en comparación con los estándares históricos.
El estratega de divisas de Barclays Themos Fiotakis y su equipo esbozan una visión más matizada de cómo pisar el campo de minas político junto a los cambiantes tipos de interés - modelizando cómo los mercados emparejan las brechas de tipos, o "carry", con el sesgo del mercado de opciones para puts o calls sobre una divisa, los llamados "risk reversals".
El carry y las inversiones de riesgo suelen estar correlacionados negativamente, en el sentido de que cuanto mayor es la prima de riesgo de los tipos de interés sobre una divisa, mayor es el desplome implícito, un factor que hace que las a veces lucrativas "operaciones de carry" sean intrínsecamente arriesgadas.
A juzgar por la modelización de esta relación, Fiotakis señala que el apetito del mercado por la protección a la baja en muchas divisas ha aumentado y su señal sobre la aversión al riesgo asciende al máximo desde 2020.
"Últimamente, la tolerancia al riesgo ha disminuido considerablemente en los mercados de divisas a raíz de las diversas sorpresas electorales", escribió, incluyendo los descalabros de los mercados emergentes junto con los principales.
Pero añadió: "Que el mercado sea, en conjunto, más consciente de los riesgos políticos no significa que los valore con precisión en todos los pares de divisas."
Crujiendo su modelo, la conclusión fue que los mayores niveles de aversión al riesgo hacia el euro y el yen japonés, que ya se encontraban en mínimos de 38 años, estaban fácilmente justificados.
Pero niveles similares para el franco suizo pueden estar mal valorados debido a su tradicional papel de refugio en torno a las desavenencias políticas de la zona euro.
En el lado opuesto, el equipo de Barclays consideró que sólo un modesto sesgo positivo hacia la libra en la fijación de precios podría subestimar la posible reacción del mercado a unas mejores relaciones del Reino Unido con la Unión Europea tras el Brexit bajo un gobierno del Partido Laborista.
Y consideraron que las posibles amenazas arancelarias que se avecinan, las preocupaciones del sector inmobiliario y las presiones competitivas de un yen débil significan que la lectura relativamente optimista sobre el yuan chino bien puede justificar la protección.
Puede que la volatilidad no esté dormida después de todo, aunque necesite otros minutos bajo el edredón.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
