Y algunos bancos creen que el Banco de Inglaterra puede ser el último en tapar las grietas de la QT tan pronto como esta semana.
El llamado endurecimiento cuantitativo, una reversión de la compra de bonos principalmente relacionada con la pandemia, ha estado en marcha en tres de los principales bancos centrales durante más de un año - silenciosamente en un segundo plano, esperaban, mientras los tipos de interés oficiales se disparaban.
Pero incluso mientras los tipos oficiales se disparan, los tipos de interés a largo plazo han seguido subiendo en espiral a medida que los inversores en bonos digieren las implicaciones del aumento de las ventas de deuda pública mientras los bancos centrales se retiran del mercado de forma lenta y constante.
Ya se ha producido algún incómodo trasiego de pies en torno a un proceso que estaba destinado a ser sólo fontanería de balances.
A pesar de muchas expectativas en sentido contrario, el Banco Central Europeo declinó la semana pasada aumentar el ritmo de su escorrentía QT - decidiendo en su lugar dar a todo el asunto un volantazo por ahora mientras señalaba el final de su ciclo de endurecimiento de tipos.
Puede que la Reserva Federal esté más lejos de abordar de frente la cuestión de la QT. Pero ya se está especulando sobre cuánto tiempo puede seguir apartándose de unos mercados del Tesoro tan nerviosos por temor a una contracción de las reservas bancarias.
Algunos estrategas creen que el Banco de Inglaterra será esta semana el primero de los tres en señalar un reajuste de su proceso de QT debido a un preocupante empinamiento de la curva de rendimientos de su deuda pública, incluso mientras la economía roza la recesión y los tipos del BOE alcanzan su techo.
Con el regreso de la "prima por plazo", ausente desde hace tiempo en el Tesoro estadounidense y otros mercados de deuda -esencialmente las primas de riesgo exigidas por mantener bonos largos hasta su vencimiento en lugar de papel a corto plazo- la QT ocupa un lugar destacado en la lista de sospechosos.
Esto es especialmente cierto en el caso del Banco de Inglaterra, que ha estado vendiendo activamente títulos de sus reservas en lugar de confiar en que la deuda que vence se amortice orgánicamente, como hacen los demás.
La prisa de Londres por reducir el balance del BOE es tanto más urgente cuanto que el Banco, de forma inusual, paga a los bancos comerciales su tipo de interés oficial vigente -actualmente en máximos de 15 años del 5,25%- sobre las reservas añadidas que los bancos se acreditaron en el BoE a cambio de los bonos comprados originalmente a través de la "relajación cuantitativa".
El gasto final para el Tesoro británico está aumentando como consecuencia de ello.
Aunque el BoE se vio obligado a dar marcha atrás brevemente en la reducción de su balance durante la farsa presupuestaria del gobierno y la conmoción de las pensiones de septiembre de 2022, reanudó rápidamente la QT e incluso elevó su ritmo previsto este mismo mes de septiembre a unos 100.000 millones de libras para el año que viene, frente a los 80.000 millones anteriores.
Pero como las primas por plazo han subido en todo el mundo y una fuerte venta de bonos del Tesoro estadounidense se ha extendido a otros mercados de deuda soberana, los rendimientos de los gilts británicos a largo plazo se han disparado de nuevo a pesar de que ahora se considera que los tipos de interés oficiales del Banco de Inglaterra han tocado techo.
Desde la decisión de subir el QT, los rendimientos de los gilts a 30 años sumaron otros 50 puntos básicos hasta alcanzar máximos de 24 años en el 5,21% la semana pasada y los rendimientos a 10 años saltaron hasta 50 puntos básicos. El repunte a largo plazo llegó incluso a empinar de nuevo la curva de rendimientos británica a 2-30 años hasta territorio positivo por primera vez desde mayo, incluso mientras aumentaban las pruebas de la ralentización económica del Reino Unido.
'RETOQUES DE CUBO
Junto al desbordamiento de los bonos del Tesoro, Bank of America atribuye al menos parte de la culpa a un capricho en la estrategia QT del Banco de Inglaterra que le ha obligado a vender más del doble de papel a largo plazo de lo previsto inicialmente, y que podría obligarle a replantearse qué vencimientos vende en el futuro.
En lo que denomina "retoques del cubo QT", los estrategas del BofA calculan que el BoE podría rastrear esta semana el caso de un sesgo más corto en las ventas "activas" de gilts antes de un anuncio formal en diciembre.
El quid del problema es que el Banco ha estado vendiendo gilts en cantidades iguales de los mismos buckets de vencimiento de 3-7 años, 7-20 años y 20 años o más en los que los compró originalmente.
Pero el equipo del BofA señala que las ventas totales de cada cubo objetivo reflejan los precios de compra durante el QE, a pesar de que el precio de algunos gilts largos se ha reducido a más de la mitad en el mercado abierto desde que el BoE los compró.
El gilt a 30 años con vencimiento en 2051, por ejemplo, cotiza a tan sólo 44 peniques por libra.
"Por lo tanto, el Banco está haciendo mucho más QT en la parte larga porque está vendiendo esos gilts a menos de la mitad de su coste", dijeron a los clientes. "Esto significa que el Banco está vendiendo una parte desproporcionadamente grande de los largos".
Reforzando este punto, el equipo señala que el valor de mercado de los gilts a 1-3 años en el BoE es, con 172.000 millones de libras, superior ahora al total de 99.000 millones de libras de los tenores a más de 20 años.
En septiembre, el BoE añadió una línea a su redacción estándar de los QT para reflejar esta preocupación, añadiendo que "seguirá supervisando si el enfoque actual de vender los gilts de manera uniforme entre los sectores de vencimiento corto, medio y largo en términos de ingresos por ventas sigue siendo apropiado".
"Las condiciones actuales en el extremo largo del mercado hacen más difícil para el Banco seguir argumentando que la QT está operando "en segundo plano", dijo BofA.
Los estrategas británicos de Deutsche Bank están de acuerdo y piensan que "el listón para un cambio en la política de QT está más bajo de cara a finales de año".
Deutsche argumenta que el BoE podría inclinar las ventas de gilts a la baja o acordar vender uniformemente en función de las valoraciones actuales del mercado.
En cualquier caso, añade: "Vigilaremos de cerca las próximas subastas para calibrar si hay suficiente demanda para la escala de ventas que está impulsando actualmente el BoE".
Un poco más emocionante que ver secarse la pintura. Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
