Apenas unas semanas después de que las acciones japonesas batieran máximos de tres décadas, los mercados financieros del país se precipitan hacia otro fenómeno que no se veía desde hace casi una generación: la subida de los tipos de interés.

Los banqueros asisten a clases de repaso sobre qué hacer cuando los tipos se muevan y las salas de negociación se preparan para que los moribundos mercados de derivados cobren vida, como ya han empezado a hacer.

Su fijación de precios implica una cuestión de meses como máximo antes de que caiga el último bastión de un experimento de política monetaria de décadas con tipos negativos a corto plazo. Se espera una salida por parte del Banco de Japón para junio, con una probabilidad incluso de que los tipos suban a cero la próxima semana.

Tal movimiento, de 10 puntos básicos, sería pequeño, dejando a los operadores centrarse en señales más amplias: si cualquier cambio se aplica inmediatamente, o más tarde, y si el BOJ pone fin a su enorme programa de compra de activos que van desde los bonos del gobierno japonés hasta los fondos de renta variable cotizados.

El simbolismo también pesa en la medida en que Japón intenta dejar atrás unos años "perdidos" marcados por la deflación y volver a despertar a la cuarta economía más grande del mundo como destino para la inversión, un cambio que ya se está extendiendo por el Japón empresarial y los mercados mundiales.

"Personalmente, creo que éste va a ser el comienzo de una nueva era", afirmó Keita Matsumoto, responsable de ventas y soluciones para instituciones financieras de Citigroup Global Markets Japón.

"Se trata de un cambio fundamental en la mentalidad de la gente", dijo, uno que puede llevar cinco o diez años de ajuste a medida que la economía cambie.

Algunas de las mayores implicaciones pueden darse en el mercado de deuda pública de Japón, de 1,3 cuatrillones de yenes (8,7 billones de dólares).

Matsumoto dijo que los inversores se han posicionado para beneficiarse de la venta de papel a corto plazo, ya que una subida de los tipos de depósito del banco central sacaría rápidamente el capital de los bancos de los bonos y lo llevaría al efectivo.

En caso de que un cambio de política mayor hiciera subir bruscamente los tipos a más largo plazo, los inversores japoneses - que poseen unos 2,2 billones de dólares en deuda extranjera - también podrían perder su apetito en favor del papel más cercano a casa, lo que arrastraría a los mercados mundiales de bonos

En divisas, un mercado muy corto de yenes ha retrocedido un poco en los últimos días y debe ajustarse a pagar intereses, aunque sean pequeños, por la moneda japonesa.

Los inversores en renta variable han estado comprando acciones bancarias apostando a que los préstamos y los márgenes crecerán, aunque en los últimos días el comercio se ha vuelto nervioso a medida que se acerca el posible cambio de política.

El Nikkei, que alcanzó un máximo histórico por encima de los 40.000 puntos la semana pasada, registró el lunes su mayor caída en cinco meses.

"Ha habido un cierto grado de excitación sobre la economía japonesa y la política monetaria... volviéndose 'más normal' y como los otros países", dijo Niraj Athavle, jefe de ventas y marketing de J.P. Morgan en Singapur.

"El mercado de renta variable, debido al hecho de que los japoneses están saliendo de una situación de deflación para siempre ... está empezando a atraer mucha atención - los mercados de bonos y los mercados de swaps le seguirán a medida que Japón tienda a convertirse en una economía más normal".

PUNTO DULCE

Los anteriores ciclos de subidas en Japón se produjeron en circunstancias tan diferentes que las comparaciones son complicadas.

En 1989-90 subió los tipos más de 300 puntos básicos, reventando una burbuja inmobiliaria y aplastando la economía y el mercado bursátil durante una década. En 2006, un intento de poner fin a una política de tipos cero fracasó al no poder mantener la inflación.

Esta vez, tanto los inversores como los responsables políticos señalan como nuevos elementos el aumento de los salarios y los cambios de actitud de las empresas. Los datos sobre la negociación salarial que se publicarán el viernes, antes de que se reúna el Banco de Japón, pueden mover los mercados, especialmente si sorprenden al alza.

"Los mercados siguen infravalorando cualquier cambio a largo plazo en Japón", afirmó Ales Koutny, responsable de tipos internacionales de Vanguard, que está aumentando su exposición corta a la deuda pública japonesa.

"Una cifra salarial lo suficientemente alta que apoye el consumo podría centrar los ánimos en un posible ciclo de subidas más largo".

Considera que los plazos de cinco a diez años son los más vulnerables si el BOJ retira su apoyo y afirma que los rendimientos a diez años podrían superar el 1% y a más largo plazo cotizar como los bunds alemanes -que rinden un 2,3%- si los salarios, el consumo y la inflación empiezan a reforzarse mutuamente.

Los rendimientos japoneses a dos años, que siguen las expectativas de tipos a corto plazo, han alcanzado máximos de 13 años en el 0,2%, los rendimientos a cinco años y a 10 años se encuentran en torno a máximos de varios meses del 0,4% y el 0,77%, respectivamente.

El yen, tras alcanzar niveles cercanos a los más bajos de su historia en términos reales, subió la semana pasada un 2%, lo que supuso su mayor salto semanal frente al dólar en ocho meses, al tiempo que los vendedores a corto retrocedían ligeramente.

Sin duda, la salida de un periodo tan largo de política poco ortodoxa es difícil y las distorsiones provocadas en la economía tardarán mucho tiempo en desaparecer. Las pequeñas empresas, en particular, se enfrentan a los retos derivados del aumento de los costes de los préstamos.

Las apuestas masivas por los valores bancarios son vulnerables a las pérdidas por "vender el hecho" en un cambio de política, afirma Naka Matsuzawa, estratega macroeconómico para Japón de Nomura. La negativa del Banco de Japón a comprar fondos de renta variable cuando los mercados cayeron esta semana ya ha inquietado a algunos inversores.

Un repunte del yen hasta 135 o 130 por dólar también podría desencadenar reverberaciones en todo el mundo, dicen los inversores, ya que eso probablemente provocaría que se deshicieran las operaciones de "carry trade" financiadas en yenes.

Sin embargo, a 147 por dólar el miércoles, eso está muy lejos y la mayoría ve como positivo un tímido retorno de los espíritus animales a Japón.

"En 2024, Japón no tiene ni un mercado inmobiliario sobrecalentado ni está sumido en la deflación", afirmó Byron Gill, socio gerente de Indus Capital Partners en San Francisco, y es probable que los tipos reales -el tipo nominal menos la inflación- se mantengan por debajo de cero.

"Si, al mismo tiempo, el crecimiento salarial puede superar la tasa de inflación", dijo. "Japón puede encontrarse en un verdadero punto dulce tanto para la economía como para los activos de riesgo".