Desde 2016, el tipo de interés oficial se ha situado en el -0,1% y el rendimiento de la deuda pública a diez años ha sido fijado en torno al 0% por el Banco de Japón, como parte de su política de control de la curva de rendimientos. El rendimiento puede moverse dentro de un margen de más o menos 50 puntos básicos (pb) del rendimiento objetivo.
 
En su última reunión de política monetaria del viernes, el Banco de Japón no introdujo cambios en los objetivos de rendimiento ni en la banda de tolerancia, pero indicó que la banda de fluctuación sería a partir de ahora una "referencia" y no un "límite duro": el rendimiento a 10 años puede superar el techo siempre que se mantenga por debajo del 1,0%.

¿Qué significa esta decisión?

El año pasado, el BOJ fue criticado por los inversores por crear distorsiones en el mercado al defender el tope de rendimiento del 0,5% con compras ilimitadas de títulos a 10 años, y el banco central trata ahora de evitar nuevas distorsiones.
 
Sin embargo, con la tasa de inflación aún por encima del objetivo del 2%, los mercados podrían haber puesto a prueba de nuevo el tope si se hubiera mantenido en el 0,5%, obligando al BOJ a comprar títulos a gran escala. El banco central ha evitado este riesgo decidiendo intervenir sólo cuando el rendimiento a 10 años pudiera superar el 1,0%. Al permitir que los tipos a largo plazo se muevan con mayor libertad, el BOJ está alargando la vida de su CCP y dándose tiempo antes de embarcarse en cambios de mayor calado en la política monetaria.

¿Por qué ahora?

El gobernador Kazuo Ueda afirmó que el BOJ había subestimado el riesgo de inflación y que era necesario actuar de forma preventiva para evitar medidas de endurecimiento monetario más significativas más adelante.
 
Sin embargo, probablemente influyeron consideraciones políticas, ya que la debilidad del yen está causando quebraderos de cabeza al gobierno al aumentar el coste de la vida. La intervención en el mercado de divisas habría sido difícil de justificar, ya que los recientes movimientos del yen han sido moderados, por lo que recae en el BOJ la responsabilidad de combatir la inoportuna debilidad del yen, y Kazuo Ueda afirmó que la volatilidad de las divisas era uno de los efectos secundarios del PCC que el BOJ estaba vigilando.

¿Por qué un ajuste tan complejo?

El Banco de Japón podría haber eliminado por completo la banda de tolerancia o haber elevado el objetivo de rendimiento, pero esto podría haber dado la impresión de que la política monetaria se estaba endureciendo. Esto habría contradicho la promesa del BOJ de mantener "pacientemente" su política ultraacomodaticia hasta que se afiance el impulso inflacionista del 2%, apuntalado por un sólido crecimiento salarial. Al mantener el CCP, el BOJ también preserva su capacidad de intervención - comprando títulos sin límite - en caso de subida de los tipos a largo plazo.

¿Y ahora qué?

Al intervenir sólo cuando el rendimiento a 10 años supera el 1,0%, el BOJ puede reducir gradualmente sus compras de bonos y sentar las bases para el eventual desmantelamiento del PCC. El BOJ examinará los datos para ver si la actividad puede resistir la ralentización de la economía mundial y si las empresas pueden seguir subiendo los precios y los salarios el año que viene. Si el BOJ está convencido de que la inflación se mantendrá en el 2% a largo plazo, el banco central podría suprimir el límite de rendimiento y centrarse únicamente en los rendimientos a corto plazo. Algunos analistas creen que esta medida podría tomarse ya en octubre, cuando el BOJ revise sus previsiones de crecimiento económico e inflación.

¿Qué no hará el BOJ?

Con una evolución de la inflación basada en la demanda más que incierta en Japón, el Banco de Japón quiere tiempo antes de normalizar su política. Por lo tanto, una subida de los tipos de interés está muy lejos. El BOJ está revisando actualmente las medidas de política monetaria adoptadas en el pasado para aprender de ellas, y podría esperar a las conclusiones del análisis, que estarán disponibles hacia mayo, antes de subir los tipos de interés.