¿Significa su acuerdo con los tenedores de bonos que su economía está de nuevo en marcha, o que ya ha salido del impago?
¿QUÉ OCURRE CON LA DEUDA IMPAGADA?
Cuando un país incurre en impago, debe negociar nuevas condiciones que todos los prestamistas acepten y que hagan que el reembolso vuelva a ser asumible. Esto puede ocurrir recortando el importe total de la deuda, reduciendo los intereses pagados, alargando el plazo de reembolso... o alguna combinación de todo ello. Zambia ya tiene acuerdos con sus prestamistas oficiales, es decir, otros países, por lo que el acuerdo con los tenedores de sus tres eurobonos es la última etapa.
¿QUÉ OCURRIRÁ DESPUÉS?
En el momento en que los tenedores de bonos - a menudo el último grupo de prestamistas en negociar - llegan a un acuerdo, los abogados se ponen manos a la obra. Crean el andamiaje que transforma el acuerdo en bonos negociables.
Llegados a este punto, el Fondo Monetario Internacional - el prestamista de última instancia del país en suspensión de pagos - y los acreedores oficiales deberían haber dado su visto bueno al acuerdo. En teoría, la redacción es sencilla.
"El tipo de cosas conocidas que pueden salir mal creo que son muy limitadas en el mundo soberano. Es lo más parecido a una cosa hecha que puede haber", afirmó Andrew Wilkinson, socio principal de reestructuración del bufete de abogados Weil Gotshal.
Simultáneamente, otra empresa recopilará la información de contacto de los tenedores de bonos, desde los principales fondos de pensiones hasta los inversores minoristas, para que los abogados puedan presentar el acuerdo para su aprobación.
Se presentará a los tenedores de bonos como bonos totalmente nuevos - una "oferta de intercambio" - o como enmiendas a los bonos que ya poseen - una "solicitud de consentimiento".
A continuación, los obligacionistas deberán votar.
¿CUÁNTO TIEMPO LLEVA?
El proceso completo oscila entre semanas y hasta seis meses. Wilkinson y la mayoría de los inversores esperan que el acuerdo de Zambia se someta pronto a los bonistas y se concluya en junio.
La rapidez de la redacción del lenguaje jurídico depende del nivel de detalle que los negociadores hayan incluido en el acuerdo original.
A veces, algunos aspectos pueden seguir siendo controvertidos, sobre todo las "cláusulas no financieras" que van desde lo que obtienen los inversores si el país vuelve a incumplir hasta lo que ocurre con las condiciones de los bonos si la economía se fortalece.
Wilkinson afirmó que la mayoría de los acuerdos, incluido el de Zambia, incluyen suficientes detalles para evitar que estas cláusulas echen por tierra el proceso.
Pero Theo Maret, asociado de Global Sovereign Advisory, que asesora a los gobiernos sobre cuestiones económicas, dijo que puede haber desacuerdos "muy políticos".
"Más allá de los términos financieros hay muchas cosas que pueden ser motivo de desacuerdo... y eso puede llevar algún tiempo".
Se tardaron unos seis meses en lanzar nuevos bonos en Surinam, en parte debido a las cláusulas en torno a aspectos como el dinero destinado al fondo soberano del país.
Conseguir el visto bueno de los tenedores de bonos añade otro mes, aproximadamente, suponiendo que lo aprueben. Después, los bonos pueden negociarse en cuestión de días o de un par de semanas.
¿PUEDE SALIR MAL?
Es raro, pero no imposible.
La morosa Argentina intentó una vez canjear bonos sin muchas consultas, y los bonistas los rechazaron.
En los casos en los que un grupo de bonistas denominado "ad hoc" posee la mayoría de los bonos, es una venta fácil. En Zambia, ese grupo controla alrededor de un tercio de los bonos en circulación.
Si no es el caso, el gobierno debe asegurarse de que los demás tenedores de bonos entienden el acuerdo y están a bordo. Sri Lanka ha contratado a bancos para que le ayuden a exponer sus argumentos, otros pueden incluso hacer un roadshow.
Las cláusulas de acción colectiva, hoy en día presentes en casi todos los contratos, obligan a los holdouts a aceptar un acuerdo siempre que un determinado porcentaje lo apruebe, lo que hace que los rechazos sean menos probables.
"Así que las posibilidades de conseguir algo intentando retener un acuerdo soberano son extremadamente limitadas", dijo Wilkinson. "No se puede poner en marcha una reestructuración alternativa".
¿IMPORTA?
Los países en situación de impago se enfrentan a opciones de préstamo extremadamente limitadas, con enormes ramificaciones para sus economías y sus ciudadanos. La mayoría de los países buscan constantemente dinero para financiar grandes proyectos y los presupuestos cotidianos.
Para los tenedores de bonos, mientras tanto, pueden empezar a recibir de nuevo el pago de cupones sobre una deuda que será más fácil de negociar.
"Tienen un instrumento reestructurado y rentable, un instrumento rentable que paga en efectivo", dijo Wilkinson.
Una vez que los tenedores de bonos aprueban un acuerdo final, y los nuevos bonos entran en circulación, las agencias de calificación consideran resuelto el impago, dijo Roberto Sifon-Arevalo, director gerente de S&P.
¿CUÁNDO SE PUEDE VOLVER A PEDIR DINERO PRESTADO?
En teoría, una vez resuelto un impago, un país puede volver a los mercados de capitales.
Sifon-Arevalo dijo que incluso antes de la aprobación formal, las agencias de calificación emitirán a menudo un boletín en el que indicarán la calificación que podrían otorgar al país una vez que el acuerdo sea definitivo. Una calificación permite la entrada de nuevos inversores y orientará el coste de los préstamos.
Pero la mayoría de los países tendrán un programa de préstamos del FMI, que limitará lo que pueden pedir prestado comercialmente.
Maret dijo que esto impulsa a los gobiernos a buscar un alivio adicional en cualquier forma disponible - buscando mejores condiciones mediante canjes de deuda por naturaleza, que pueden ofrecer un mejor precio a cambio de conservación, recompras o préstamos más concesionales.
Sifon-Arevalo dijo que cuatro países que anteriormente habían incumplido - Uruguay, Grecia, Indonesia y Chipre - tienen ahora calificaciones de grado de inversión - pero eso es inusual, y muchos antiguos incumplidores están sumidos en un "falso incumplimiento", con calificaciones por debajo del grado de inversión en B o por debajo.
"Hay muchos soberanos que salen del impago y se quedan ahí básicamente apenas por encima del impago", dijo. (Reportaje de Libby George, edición de Karin Strohecker y Emelia Sithole-Matarise)
