Con los mercados tambaleándose por la robusta cifra de inflación de la semana pasada, los futuros de los tipos de interés a última hora del viernes estaban valorando una probabilidad de aproximadamente el 20% de que la Fed suba los tipos en 100 puntos básicos en su reunión del 21 de septiembre. Esa cifra era casi impensable a principios de este mes, cuando el mercado debatía si el movimiento sería de 50 o 75 puntos básicos. Los inversores también están valorando subidas de tipos más sustanciales en el futuro, ya que el tipo terminal de los fondos federales de Estados Unidos está ahora en el 4,4%.

Mientras que a principios de año algunos inversores habían criticado a la Fed por moverse con demasiada lentitud, a muchos les preocupa ahora más que el ritmo frenético de las subidas de tipos no permita a los responsables políticos calibrar los efectos del endurecimiento monetario en la economía, lo que aumenta el riesgo de que suban los tipos demasiado.

"A todos nos asusta el endurecimiento excesivo y el escenario de aterrizaje brusco, porque la Fed ha endurecido en exceso y ha provocado aterrizajes bruscos más veces de las que no lo ha hecho", dijo Jeffrey Sherman, subdirector de inversiones del fondo de bonos DoubleLine.

Los datos de EE.UU. han mostrado una economía que parece estar zumbando, a pesar de los 225 puntos básicos de endurecimiento que ya ha aplicado la Fed. Sin embargo, es fácil encontrar señales preocupantes, desde un grave déficit de beneficios de la empresa de reparto FedEx, que la compañía achacó a la ralentización del crecimiento, hasta una advertencia del Banco Mundial de que incluso un "golpe moderado" podría llevar a la economía mundial a una recesión.

El director ejecutivo de DoubleLine, Jeffrey Gundlach, que en junio había criticado a la Fed por moverse con demasiada lentitud, dijo la semana pasada a la CNBC que le preocupaba que la Fed subiera demasiado los tipos. Ray Dalio, fundador de Bridgewater Associates, el mayor fondo de cobertura del mundo, escribió en un reciente post en Linkedin que una subida de los tipos hasta cerca del 4,5% podría hundir las acciones en un 20%. El tipo de interés clave de la Fed se sitúa entre el 2,25 y el 2,5%.

"Existe un riesgo creciente de que la Fed... se exceda con las subidas de tipos en respuesta a unos datos de inflación obstinadamente elevados", dijo Steven Oh, Jefe Global de Crédito y Renta Fija, Co-Director de Finanzas Apalancadas de PineBridge Investments. "Al hacerlo, aumentan el riesgo de una recesión en lugar del aterrizaje suave que pretenden conseguir".

La preocupación por el endurecimiento de la Fed ya ha contribuido a un descenso del 19% en el S&P 500 este año. Los bonos globales han caído con fuerza, ayudados por una fuerte venta de bonos del Tesoro.


Velocidad terminal

El

presidente de la Fed, Jerome Powell, ha dicho que la presión sobre los precios puede reducirse sin una fuerte desaceleración económica. Sin embargo, también ha subrayado que el banco central será implacable en su lucha por acabar con la inflación.

"Los bancos centrales se enfrentan a disyuntivas mucho más agudas. Tienen que elegir entre vivir con más inflación o acabar con el crecimiento. No hay nada intermedio", dijo Jean Boivin, director del Instituto de Inversión de BlackRock.

Boivin infrapondera la renta variable de los mercados desarrollados y no encuentra atractiva la deuda pública, dado que BlackRock espera que la Fed suba los tipos hasta el 4,50% o más el próximo año.

"Un endurecimiento excesivo conllevaría un dolor económico importante... riesgo y tensión de liquidez", dijo Daniela Mardarovici, codirectora de renta fija multisectorial de Macquarie Asset Management.


El próximo movimiento de la Fed El próximo movimiento de la Fed

Andrew Patterson, economista internacional sénior de Vanguard, cree que puede ser preferible que la Fed se equivoque en la adopción de medidas agresivas, teniendo en cuenta lo obstinada que ha sido la inflación. No obstante, la firma ve en https://corporate.vanguard.com/content/corporatesite/us/en/corp/articles/september-2022-investment-economic-outlook.html un 65% de posibilidades de recesión en los próximos 24 meses.

Algunos inversores creen que la economía puede ser lo suficientemente resistente como para soportar una Fed más agresiva. El empleo en EE.UU. -una importante instantánea de la economía en general- creció más rápido de lo esperado en agosto.

"La probabilidad de un aterrizaje suave ha bajado definitivamente, pero la probabilidad de un aterrizaje duro también ha bajado probablemente un poco" dadas las señales de demanda continuada en la economía, dijo Steve Bartolini, gestor de carteras de la Estrategia de Bonos Básicos de Estados Unidos de T Rowe Price.

Sin embargo, las señales del mercado han sido más preocupantes, incluyendo las inversiones de varias partes de la curva de rendimiento del Tesoro, un fenómeno que ha precedido a recesiones anteriores. El pionero del comercio de divisas John Taylor, director general de Taylor Global Vision, se encuentra entre los inversores que apuestan que habrá más dolor en los próximos meses.

"El mercado de valores será aplastado y provocará una recesión", dijo Taylor, que apuesta por más descensos en el índice compuesto Nasdaq, de gran peso tecnológico. "Esto es exagerado".

Sherman, de DoubleLine, espera que la Reserva Federal sea reactiva a las señales de que el crecimiento está decayendo, en lugar de ir a toda máquina con sus subidas de tipos sin tener en cuenta las consecuencias.

"Esta idea de flexibilidad, de dependencia de los datos, todos queremos oírla", dijo. "No queremos oír el piloto automático".