Con los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años ajustados a la inflación por debajo del menos 1%, muchos inversores han considerado que la renta variable es el único activo principal capaz de proporcionar fuertes rendimientos.

Se cree que el TINA es el motor de la entrada de casi 1 billón de dólares en fondos de renta variable mundial el año pasado, una cifra que, según los datos de BofA, superó las entradas combinadas de las dos décadas anteriores.

Sin embargo, ahora que la inflación estadounidense ha alcanzado un máximo del 7% y que la Reserva Federal probablemente subirá los tipos de interés entre 3 y 4 veces este año, los rendimientos reales -el tipo de interés nominal que paga un bono menos la tasa de inflación- están en movimiento.

Las acciones cayeron tras la subida de los rendimientos en Estados Unidos. El impacto fue especialmente severo en el índice Nasdaq 100, de gran peso en el sector tecnológico, donde las acciones se negocian bajo la premisa de un gran crecimiento de los beneficios futuros, lo que las hace especialmente vulnerables a la subida de los tipos de interés.

El Nasdaq se prepara para su segundo peor comienzo de año desde la crisis de 2008, coincidiendo con un salto de 40 puntos básicos en los rendimientos ajustados a la inflación a diez años desde el 30 de diciembre.

Sin embargo, bancos como JPMorgan y Goldman Sachs siguen aconsejando a sus clientes que compren la caída, argumentando que los rendimientos reales siguen siendo profundamente negativos, en torno al -0,8%, que los tipos de interés más altos ya están descontados y que los beneficios de las empresas están en buena forma.

Sobre todo, la renta variable se ha comportado bien durante muchos episodios anteriores de aumento de los rendimientos reales, siempre que el crecimiento económico se haya mantenido. Bernstein señala, por ejemplo, que durante cinco ciclos anteriores de "normalización" de los tipos reales, en 1975, 1980, 2012-2013, 2016 y 2020-2021, las acciones mundiales rindieron entre un 2,3% y un 51,8%.

"Históricamente, cuando los rendimientos reales se han normalizado de nuevo hacia cero desde niveles negativos, la renta variable ha tenido rendimientos positivos", dijeron a los clientes los estrategas de Bernstein Sarah McCarthy y Mark Diver.

Por otra parte, los datos de Truist Advisory Services muestran que el S&P 500 ha obtenido rendimientos positivos en 11 de los 12 ciclos de subida de los tipos reales desde la década de 1950.

Además, los rendimientos reales deberían subir a un ritmo más gradual y no perjudicarán a los mercados o a la actividad económica hasta que se vuelvan realmente positivos, según JPMorgan, que prevé niveles de fin de año en torno al -0,25%.

Mientras tanto, la tendencia debería estimular un mayor cambio de sector: el aumento de los rendimientos reales tiende a ser una mala noticia para las acciones tecnológicas, pero las financieras, las materias primas y las acciones cíclicas, como las de viajes, suelen beneficiarse, escribió JPMorgan.

Para ver un gráfico relacionado con las notas de inflación de EE.UU., haga clic en https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akpezendwvr/US%20inflation%20notes.JPG

JAMÓN DE MAÑANA

Detrás de la venta de acciones tecnológicas está la premisa de que el aumento de los tipos de interés reducirá las elevadas valoraciones de las acciones. Como regla general, un aumento sostenido de 100 puntos básicos en el rendimiento de los TIPS de EE.UU. provoca una caída del 20% en el múltiplo precio/beneficio, dijo el estratega jefe de Pictet, Luca Paolini.

Los tipos ultrabajos han impulsado las valoraciones de la renta variable en todo el mundo, pero las de las acciones tecnológicas, a menudo consideradas como activos de "larga duración" correlacionados negativamente con el aumento de los rendimientos de los bonos, se han disparado hasta lo que algunos consideran territorio de burbuja.

Invertir en empresas tecnológicas, algunas de las cuales tienen poco o ningún beneficio, es por tanto una apuesta por su potencial de ganancias futuras. Cuando los tipos suben, el valor actual de la inversión disminuye en las hojas de cálculo de los gestores de fondos.

El Nasdaq 100 cotiza actualmente a 27,8 veces sus beneficios futuros a 12 meses, lo que supone una prima del 54% sobre el índice MSCI All Country World, según Refinitiv Datastream, y casi el doble de la media de 10 años.

Grace Peters, jefa de estrategia de inversión para la región EMEA de JPMorgan Private Bank, espera que el S&P 500 -también con gran peso de la tecnología y que actualmente cotiza a 21,1 veces los beneficios futuros- termine el año con un ratio P/E medio un punto porcentual inferior.

"Con las expectativas de que los rendimientos reales suban, debe venir la expectativa de que las valoraciones de las acciones bajen. Las compresiones de los múltiplos serán especialmente duras para los tipos de valores que se consideran "mermelada de mañana", dijo refiriéndose a las empresas que comercian con las expectativas de beneficios futuros.

Los beneficios tangibles y el flujo de caja, más que el crecimiento futuro, exigirán mayores primas a medida que se acerque la subida de tipos de la Fed, añadió.

Para ver un gráfico relacionado con la prima de valoración del Nasdaq 100, haga clic en https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwejlndpw/Nasdaq%20100%20premium.PNG

COMERCIO MINORISTA Y TECNOLOGÍA

La otra incógnita es cómo se comportarán los inversores minoristas, una nueva fuerza importante en el comercio de acciones, a medida que los rendimientos aumenten y la tecnología se vuelva volátil.

Acostumbrados a comprar en las caídas del mercado de valores en la creencia de que el estímulo monetario frenaría las ventas, el público minorista puede encontrar tales estrategias menos gratificantes a medida que la Reserva Federal prepara las cubiertas para su primera subida de tipos en tres años.

Giuseppe Sersale, gestor de fondos y estratega de Anthilia, espera que los mercados bursátiles pierdan gradualmente el impulso: "los rebotes serán más problemáticos y las caídas más agresivas".

"El comercio minorista sufre actualmente de fatiga y no tiene la potencia de fuego que solía tener", añadió.