* Los tipos de interés interbancarios a un día en EE.UU. han subido 300 puntos básicos en los últimos 12 meses, el aumento más rápido desde 1989 y antes de 1981. * Los operadores prevén que el banco central elevará su objetivo para el tipo de los fondos federales en otros 150 puntos básicos para abril de 2023. * Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense de referencia a 10 años han subido hasta el 3,80%, el nivel más alto desde hace más de 12 años, ante la expectativa de que los tipos tendrán que seguir siendo más altos durante más tiempo para controlar la inflación. * La curva de rendimiento del Tesoro estadounidense entre los billetes a 2 años y a 10 años está más invertida que en cualquier otro momento desde 1982, una señal de lo estricta que se ha vuelto la política monetaria. * Como reflejo de los mayores rendimientos en Estados Unidos, el dólar se ha apreciado más de un 10% frente a una cesta ponderada por el comercio de otras monedas importantes en el último año. * El tipo de cambio efectivo real del dólar es el más fuerte desde enero de 1986 y se encuentra en el percentil 96 de todos los meses desde 1973.

La inflación, el empleo y la actividad empresarial de Estados Unidos son más fuertes que en otras grandes economías de Europa y Asia, lo que anima al banco central a subir los tipos de interés más rápidamente en un esfuerzo por controlar el aumento de los precios.

Pero la rápida subida de los tipos en el núcleo del sistema financiero (en este caso, Estados Unidos) está repercutiendo hacia el exterior y aumentando la inestabilidad en la periferia (el Reino Unido, la Unión Europea, China y los mercados emergentes).

Los bancos centrales del Reino Unido, de la Unión Europea, de la India y de otros mercados emergentes están subiendo los tipos de interés o interviniendo para respaldar sus divisas a pesar de que las condiciones locales son mucho más débiles.

NÚCLEO Y PERIFERIA

El rápido aumento de los tipos de interés en Estados Unidos ha sido uno de los principales desencadenantes de la inestabilidad financiera internacional en los últimos 40 años.

Gráfico:

El

ciclo de los tipos de interés y de los tipos de cambio

de Estados Unidos

La crisis de la deuda de América Latina en 1982, la crisis de sobrevaloración del dólar en 1984/85, el impago y la devaluación de México en 1994, la crisis financiera de Asia a partir de 1997 y el impago de Rusia en 1998 fueron todos desencadenados por el aumento de los tipos de interés de Estados Unidos.

El mandato del Congreso del banco central de Estados Unidos exige que se centre en el control de la inflación y el fomento del empleo en la economía nacional.

Pero como fijador de los tipos de interés de la moneda de reserva del mundo, la Reserva Federal está también en el centro de un sistema de bancos centrales que se ven presionados a seguir sus decisiones, sean o no apropiadas a nivel local.

Si el banco central estadounidense sube los tipos de interés para contrarrestar la inflación interna, otros bancos centrales deben seguirle o verán cómo sus monedas se deprecian y la inflación aumenta a través de los precios más altos de la energía y otras importaciones.

Si la Reserva Federal recorta los tipos de interés, otros bancos centrales deben hacerlo también, o se arriesgan a la apreciación de la moneda y a la pérdida de competitividad, producción y empleo.

Los responsables políticos y los comentaristas suelen hablar de la política monetaria como si cada país tomara sus propias decisiones con total soberanía.

En la práctica, los bancos centrales están vinculados en un sistema en el que la Fed está en el centro como responsable de la política y otros en la periferia como responsables de la misma, con muchos menos grados de libertad política.

Si los países intentan desviarse demasiado del ciclo de flexibilización y endurecimiento de la Fed, tienden a sufrir una crisis de inflación, una crisis monetaria, una crisis de deuda, o las tres.

DESACELERACIÓN MUNDIAL

Las condiciones en las economías periféricas no son necesariamente las mismas que en el núcleo del sistema financiero.

En este caso, Estados Unidos está experimentando una rápida inflación y todavía tiene un empleo muy alto y unas condiciones empresariales relativamente fuertes.

Sin embargo, la economía china tiene una inflación relativamente baja y está pasando apuros como consecuencia de los repetidos cierres en las ciudades para controlar la propagación del coronavirus.

El Reino Unido y la Unión Europea tienen una inflación elevada pero ya están cerca o en recesión debido al alto coste de la energía y a los efectos indirectos de la invasión rusa de Ucrania.

La mayoría de los principales mercados emergentes se encuentran en una situación similar, con una inflación elevada pero una actividad empresarial en desaceleración o a la baja.

En efecto, el ciclo empresarial está mucho más maduro en las otras grandes economías con una desaceleración cíclica ya en marcha.

Las subidas rápidas de los tipos de interés para controlar la inflación en el núcleo no son necesariamente apropiadas en este momento en las economías periféricas.

Pero los tipos de interés siguen subiendo en la periferia; los bancos centrales no tienen más remedio que seguir a la Reserva Federal porque sus monedas se están depreciando, lo que aumenta el coste de las importaciones denominadas en dólares y eleva sus tasas de inflación.

MAYOR VOLATILIDAD

En los mercados financieros, la subida y la bajada cíclica de los tipos de interés y de los rendimientos en Estados Unidos induce un flujo cíclico y desestabilizador de capitales hacia las economías periféricas y luego fuera de ellas.

Cuando los tipos estadounidenses son bajos, los flujos de capital hacia la periferia se aceleran en busca de mayores rendimientos; cuando los tipos estadounidenses suben, los flujos de capital se ralentizan o se invierten, presionando a la baja los precios de los activos en las economías periféricas.

Los cambios relativamente pequeños en las condiciones financieras del núcleo se amplifican en la periferia, donde el endeudamiento suele ser mayor, los mercados son menos profundos, la liquidez es baja y la flexibilidad de las políticas es menor.

Los cambios de tipos en Estados Unidos siempre tienen el potencial de inducir inestabilidad en otras economías a través de este canal financiero; el efecto es especialmente grave cuando la Fed los sube rápidamente para recuperar el control del proceso inflacionista.

Los ciclos de subida de tipos en Estados Unidos en 1980, 1982, 1984, 1989, 1994, 1999 y 2022 contribuyeron a la inestabilidad financiera y a la desaceleración económica en otros países.

"A medida que los bancos centrales de todo el mundo suben simultáneamente los tipos de interés en respuesta a la inflación, el mundo puede estar acercándose a una recesión global en 2023", ha advertido el Banco Mundial.

"Los bancos centrales de todo el mundo han subido los tipos de interés este año con un grado de sincronización no visto en las últimas cinco décadas", señaló ("Aumenta el riesgo de recesión mundial en 2023", Banco Mundial, 15 de septiembre).

El banco advirtió sobre una posible "cadena de crisis financieras en las economías de mercado emergentes y en desarrollo" como resultado del endurecimiento de las condiciones monetarias.

Los riesgos para otras economías derivados de la inflación y el aumento de los tipos de interés en el núcleo han sido comprendidos por los responsables políticos y los inversores durante décadas.

Pero mientras el mandato de la Fed le obligue a centrarse exclusivamente en la inflación y el empleo nacionales, ignorando los efectos indirectos internacionales, y el dólar siga siendo la principal moneda de reserva, la subida de los tipos en Estados Unidos seguirá provocando inestabilidad en otros lugares.

John Kemp es analista de mercados de Reuters. Las opiniones expresadas son suyas