S&P GSCI SILVER INDEX 
En renta variable, renta fija, crédito y divisas, la "vol" no ha sido tan baja en años, despejando el camino para que los inversores impulsen al alza los precios de los activos hasta máximos históricos y, en el caso del S&P 500 y el Nasdaq, sin precedentes.
El cálculo general es que la Reserva Federal dirigirá la inflación estadounidense hacia su objetivo del 2% y, a continuación, empezará a recortar los tipos de interés para asegurarse de que la ralentizada economía evita la recesión. Otros bancos centrales seguirán un libro de jugadas similar.
La pregunta obvia es: ¿se están volviendo demasiado complacientes los inversores y, de ser así, se están preparando los mercados para una caída brusca? ¿O algo peor?
Por desgracia, no hay una respuesta clara. Los mercados estadounidenses de renta variable, renta fija y crédito han disfrutado de años de volatilidad moderada antes de una gran corrección o desplome. Hay que admitir que estas rachas se produjeron a menudo cuando los tipos de interés estaban cerca de cero y la Reserva Federal estaba llevando a cabo una relajación cuantitativa de billones de dólares.
Del mismo modo, esa serenidad puede saltar por los aires en un instante y los mercados pueden ponerse feos con gran rapidez: véase el "Volmageddon" de febrero de 2018, el susto de la liquidez del sistema bancario estadounidense ese mismo año o la pandemia de marzo de 2020.
El vol ultra bajo es "complacencia si cree que esto es la calma antes de la tormenta, y que la historia económica no es tan fuerte", dice Mandy Xu, jefe de inteligencia de mercado de derivados en Cboe Global Markets.
Es posible que los inversores estén empezando a protegerse contra el cambio de tendencia, a través de las opciones. En lo que va de año, el volumen de opciones sobre el VIX va camino de alcanzar un volumen medio diario récord de 785.000 contratos al día, frente a los 743.000 de 2023 y los 533.000 de 2022, señala Xu.
TENGA EN CUENTA
Algunos pueden optar por cubrir el riesgo de un retroceso del mercado manteniendo efectivo -unos 6 billones de dólares están en fondos del mercado monetario que ganan más de un 5% al año- o subirse a la ola del oro hasta máximos históricos.
Lo que está claro ahora mismo, al menos en apariencia, es que los mercados no podrían estar más tranquilos.
La volatilidad del crédito estadounidense con grado de inversión es la más baja desde que la Cboe lanzó su índice VIXIG en 2012, el índice VIX de volatilidad implícita en el S&P 500 acaba de tener su cierre más bajo desde 2019, y el índice MOVE de volatilidad implícita en los bonos del Tesoro estadounidense es el más bajo desde febrero de 2022, justo antes de que la Fed se embarcara en su ciclo de subidas de tipos de 500 puntos básicos.
Los analistas de JP Morgan se encuentran entre los que ven el panorama con creciente inquietud, citando los diferenciales de crédito "ópticamente delgados", las valoraciones "muy altas" de las acciones y la baja volatilidad como razones para ser cautelosos.
"No vemos la renta variable como una inversión atractiva en estos momentos", escribieron esta semana el destacado bajista Marko Kolanovic y su equipo de estrategia de renta variable estadounidense. "Con los mercados de riesgo valorando muy pocas probabilidades de desviación del aterrizaje suave, creemos que está justificada una postura defensiva".
La recompensa por comprar acciones ahora puede ser suficientemente buena "en un entorno en el que nada se está rompiendo", afirman. Dado lo bien que se han comportado las acciones, especialmente ante unas perspectivas de la Reserva Federal mucho más halconas este año, la postura de Kolanovic es audaz.
Por otra parte, hay que elogiarle por mantenerse firme, a diferencia de Mike Wilson, de Morgan Stanley, el otro gran oso de Wall Street. Acaba de revisar al alza sus previsiones para el S&P 500 en un 20%, ¿una señal contraria de que el techo del mercado está servido?
Cuando la volatilidad empiece a agitarse, es probable que el catalizador se encuentre en el espacio de los tipos de interés, concretamente en un cambio en las perspectivas de la política de la Reserva Federal y en una posible divergencia con otros bancos centrales.
VOL. EUR/GBP EN MÍNIMOS HISTÓRICOS
Los analistas de divisas del Deutsche Bank, Morgan Stanley y Bank of America se han preguntado esta semana cuánto durará la convergencia relativamente estrecha de las perspectivas políticas de los principales bancos centrales.
Una alineación más estrecha de las políticas limita la divergencia de los tipos de interés en el extremo corto de la curva y deprime la volatilidad. Esto crea un enigma para los operadores que buscan beneficiarse del bloqueo de amplios diferenciales de tipos entre divisas en las llamadas operaciones de carry trade.
"Los mercados no pueden tener las dos cosas: el carry y la alta volatilidad se excluyen mutuamente y los inversores deben aceptar que, por ahora, el carry es efectivamente una estrategia pasiva y un amortiguador de la volatilidad", escribieron el lunes los analistas de BofA.
Sus homólogos de Morgan Stanley prevén que la divergencia política resurja en la segunda mitad del año, lo que provocará aguas potencialmente más turbulentas, ya que el ritmo de los recortes y los tipos terminales "probablemente variarán mucho", sobre todo entre Estados Unidos y el resto del mundo.
Los acontecimientos del miércoles en Gran Bretaña ofrecieron una idea de cómo puede desarrollarse esta situación. Las cifras mostraron que la inflación no cayó el mes pasado tanto como esperaban los inversores, y horas después el primer ministro Rishi Sunak convocó elecciones generales para el 4 de julio.
La volatilidad implícita a dos meses en el euro/la libra esterlina subió al máximo en más de un año, un movimiento notable pero desde una base baja. Sorprendentemente, la vol a dos meses del euro/la libra nunca había sido tan baja desde el lanzamiento del euro en 1999.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
