Dos años de interminables debates sobre "¿recesión o aterrizaje suave?" se están transformando en un escenario mundial de "no aterrizaje" - uno que habría asustado a los caballos hace tan sólo un año dadas sus posibles implicaciones para los tipos de interés, pero que los inversores están empezando a aceptar ahora.
La encuesta mensual de gestores de activos mundiales de Bank of America, muy seguida, subrayó este punto esta semana.
Aunque mal definido, un "aterrizaje suave" para la economía mundial sigue siendo la opinión mayoritaria - que implica un enfriamiento de las tasas de crecimiento a partir de aquí que arrastre a la inflación de nuevo por debajo de los objetivos y vea cómo los tipos de interés vuelven a bajar de forma constante.
Pero casi una cuarta parte de los encuestados por BofA se inclina ahora por un "no aterrizaje" al menos durante los próximos 12 meses, frente al 19% del mes pasado y casi cuatro veces más que la proporción que lo esperaba a finales del año pasado.
¿Correr hacia las colinas?
Bueno, "sin aterrizaje" básicamente ve que el crecimiento se mantiene y quizás incluso se acelera un poco, la inflación se mantiene ligeramente al alza y los tipos de interés siguen siendo restrictivos con quizás sólo modestos recortes. Una táctica de "más alto durante más tiempo", en otras palabras, y más o menos donde estamos en este momento y hemos estado todo el año.
Los escépticos argumentan que la caída de los tipos de un resultado de "no aterrizaje" simplemente conduce a un golpe más duro más adelante - a medida que la tensión de la deuda finalmente se acumula, los impagos aumentan, las tasas de desempleo suben y el gasto se ralentiza.
Pero los mercados no lo interpretan así, al menos de momento.
Reflejando el comportamiento de los precios este año, que ha visto a los mercados de valores subir otro 5-10% incluso cuando los tipos de interés a 10 años de EE.UU. y Europa han subido medio punto porcentual, la encuesta de BofA sugiere que pocos temen esta visión evolutiva de "no aterrizaje".
Con un tercio menos de expectativas de que los rendimientos de los bonos bajen en absoluto durante el próximo año -un 40% frente al 62% de finales del año pasado-, la encuesta muestra simultáneamente un optimismo en los beneficios empresariales y un aumento de las asignaciones a acciones hasta máximos de 2 años, con grandes rotaciones hacia Europa y los mercados emergentes para colmo.
¿GIRANDO?
Los gestores de activos individuales se hacen eco de esta opinión.
Willem Sels, director global de inversiones de HSBC Global Private Banking and Wealth, considera que el cambio hacia un escenario potencialmente de "no aterrizaje" significa que no tiene nada de efectivo en las asignaciones tácticas de activos y que ha estado tomando posiciones sobreponderadas tanto en renta variable como en renta fija mundiales.
"Por supuesto que siguen existiendo riesgos en nuestro complejo mundo pero, como hemos visto, los mercados se alegran de tomarse con calma cierta incertidumbre siempre que los fundamentales de beneficios y tipos sigan siendo constructivos".
No hace falta mucho trabajo forense para enumerar los riesgos.
La geopolítica rara vez ha sido más beligerante, los flujos comerciales se han visto perturbados por los frenos políticos y los bloques polarizadores, las elecciones en Estados Unidos y en otros países se avecinan para 2024, muchos se inquietan por las burbujas en los valores tecnológicos y de inteligencia artificial, la inflación parece pegajosa y los tipos de interés aún no han bajado.
Sin embargo, la mayoría de estos riesgos han estado a la vista durante meses y no parecen haber puesto patas arriba la economía ni las perspectivas de crecimiento, y desde luego aún no han empujado a los inversores mundiales de vuelta a sus búnkeres.
La quiebra inmobiliaria de China y los enfrentamientos políticos han hecho que se desarrolle un universo paralelo en sus mercados durante los últimos 12 meses, pero la producción industrial de ese país parece estar reactivándose también este año, a pesar de las dudas, y las acciones han experimentado una tímida recuperación.
Ni siquiera el hecho de que el Banco de Japón pusiera fin a su política de tipos de interés negativos después de 8 años logró proporcionar la enorme sacudida a los flujos de inversión mundiales que muchos sospechaban, al menos en las primeras horas posteriores a esa decisión esta semana. El índice bursátil Nikkei se fortaleció, en gran parte gracias a un yen sorprendentemente más débil.
Y a pesar de todos los demás posibles golpes a la izquierda y de las preocupaciones sobre la valoración, el horizonte de crecimiento mundial se ha ido elevando desde principios de año.
El Fondo Monetario Internacional y otros organismos multilaterales han vuelto a elevar las previsiones mundiales este año.
Aunque sigue estando ligeramente por debajo de la media del siglo hasta ahora, el FMI elevó en enero su previsión de crecimiento mundial al 3,1% para este año, dos décimas más que en octubre, y espera que suba aún más hasta el 3,2% en 2025.
Y las perspectivas hasta 2028 son de un crecimiento mundial anual sostenido por encima del 3%. Esto situaría la producción mundial nominal a tipos de cambio de mercado en unos 134 billones de dólares dentro de tres años, más del doble de la media de los 10 años transcurridos entre 2005 y 2014.
¿Pueden los bancos centrales permitirse el lujo de limitarse a retocar los tipos de interés a partir de ahora y dejar que el endurecimiento del clima de préstamos en los mercados en general mantenga la inflación bajo control y el crecimiento a flote?
Los tipos de interés "reales" de los préstamos a largo plazo ajustados a la inflación se han recuperado claramente de los salvajes desvanecimientos de la pandemia. Y ahora también rondan justo por debajo del 1%, su media de los últimos 25 años cuando se miden a través de los índices de deuda global y la inflación.
Si se elimina el desplome de los tipos reales posterior a la crisis, la media del nuevo siglo vuelve a situarse en torno al 1,5% durante los primeros 20 años, lo que hace que los tipos reales de endeudamiento vigentes sigan siendo relativamente modestos.
Y dejado así, sugiere un entorno relativamente libre de tensiones que puede mantener todo el espectáculo en marcha. Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
