En los nuevos principios publicados el miércoles tras la reunión de política del banco central de dos días, los funcionarios de la Fed dijeron que utilizarían principalmente un enfoque pasivo al reducir su balance, pero no descartaron tácticas más agresivas.

"Si la situación resulta ser diferente de lo que habíamos pensado, no vamos a seguir con algo que no está funcionando", dijo el presidente de la Fed, Jerome Powell, a los periodistas tras la reunión.

Los dirigentes del banco central tendrán que andarse con cuidado mientras averiguan hasta qué punto pueden reducir de forma realista su cartera de aproximadamente 9 billones de dólares, que se duplicó en menos de dos años cuando la Fed se hizo con bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas para ayudar a reducir los costes de los préstamos y amortiguar la economía y los mercados de la pandemia del coronavirus.

Con el desempleo de nuevo cerca de los niveles anteriores a la pandemia y la inflación muy alta, Powell dijo que ya no se necesita la misma cantidad de apoyo.

Pero no está claro hasta qué punto se reducirá el balance. A medida que los funcionarios vayan tanteando el terreno hacia un balance más pequeño, tendrán que vigilar de cerca los mercados, y la economía, para saber si han ido demasiado lejos.


Gráfico: ¿Un retroceso por venir?,

REDUCIRSE EN UNA "CANTIDAD SUSTANCIAL

La última vez que los funcionarios intentaron reducir sus tenencias de bonos, desde finales de 2017 hasta el otoño de 2019, sólo consiguieron reducir el balance en un 15% más o menos antes de tener problemas. Eso se debió a que el nivel de reservas, o depósitos que los bancos mantienen en la Fed, se redujo demasiado, lo que provocó un repunte de los costes de los préstamos a corto plazo en septiembre de 2019.


Gráfico: Tipos de préstamo a un día,

Powell dijo que la Fed quiere reducir sus tenencias en una "cantidad sustancial" y dijo que los funcionarios probablemente tendrán que discutir el tema en sus próximas dos reuniones antes de llegar a decisiones finales sobre el calendario y el ritmo del proceso.

UNA NUEVA HERRAMIENTA PODRÍA AYUDAR

Una nueva herramienta creada el año pasado, conocida como facilidad de repo permanente (SRF), puede servir de respaldo para los bancos que necesiten efectivo y puede ayudar a evitar otra subida de los tipos a corto plazo. Las empresas financieras podrían recurrir a esta facilidad si se les agotan las reservas.

Pero los analistas y economistas dicen que sólo funcionará si los bancos sienten que no serán criticados por recurrir a la Fed para obtener los préstamos temporales de efectivo. Bill Nelson, economista jefe del Instituto de Política Bancaria y antiguo economista de la Fed, comparó el nuevo programa con la ventanilla de descuento, la antigua salida de préstamos de emergencia que muchos bancos son reacios a utilizar porque no quieren que se les considere en situación de riesgo.

Con el SRF en marcha, algunas empresas deberían sentirse más cómodas manteniendo valores del Tesoro con el entendimiento de que "si lo necesitan, podrían convertirlos en efectivo", dijo Nelson. Pero eso depende de que la Fed deje claro que el uso de la facilidad es un "curso normal de los negocios", dijo.

EL DINERO EXTRA "CHAPOTEA" POR AHÍ

En el último año, las empresas financieras han estado lidiando con demasiado efectivo, una tendencia que se hace evidente en la gran popularidad de otra herramienta de la Fed que permite a las empresas aparcar el efectivo en el banco central durante la noche. El uso del programa, conocido como facilidad de repo inverso, ha promediado 1,5 billones de dólares por noche en los últimos tres meses.

Eso sugiere que la Fed probablemente puede permitirse reducir su balance en al menos esa cantidad antes de empezar a encontrar problemas de escasez, dice Tiffany Wilding, economista de PIMCO y antigua analista de la Fed de Nueva York. "Ahora hay más dinero dando vueltas en el sistema de lo que los bancos quieren", dijo Wilding. Pero es posible que el uso del programa de repos inversos no baje directamente a medida que la Fed reduzca sus tenencias, dijo Nelson, por lo que los funcionarios tendrán que moverse con cuidado.


Gráfico: Una válvula de alivio para el exceso de efectivo Una válvula de alivio para el exceso de efectivo,

¿TENDRÁ LA FED QUE VENDER BONOS DIRECTAMENTE?

La Fed dijo el miércoles que planea reducir "principalmente" sus tenencias de bonos dejando que éstos salgan del balance a medida que vencen y ajustando la cantidad de ingresos que se reinvierten.

"Queremos que ese proceso sea ordenado y predecible", dijo Powell. Pero no descartó la posibilidad de que puedan vender activamente algunos de sus activos, diciendo que la Fed ajustará su enfoque si es necesario.

La Fed también dijo que quiere que su balance tenga principalmente valores del Tesoro a largo plazo. En la actualidad, el banco central posee unos 5,7 billones de dólares en valores del Tesoro y 2,7 billones en MBS.


Gráfico: Tesoros vencidos en la Fed,

¿CÓMO SABRÁN QUE HAN BAJADO DEMASIADO?

Los niveles de balance vistos antes de la pandemia pueden no ser un buen indicador de lo bajas que pueden ser las tenencias esta vez. Uno de los factores es que "la demanda de reservas de los bancos varía con el tiempo", dijo Lorie Logan, vicepresidenta ejecutiva del Grupo de Mercados de la Fed de Nueva York, a principios de este mes durante una entrevista con el podcast Macro Musings.

Para averiguar si las reservas están bajando demasiado, la Fed vigilará los mercados monetarios, dijo Logan. Como ella y otros funcionarios de la Fed de Nueva York explicaron en una reciente publicación en su blog, la relación entre el tipo efectivo de los fondos federales (EFFR), o el principal tipo objetivo de la Fed, y el tipo de interés que la Fed paga por los saldos de reserva (IORB) es importante.

Los dos tipos cotizan más separados cuando las reservas son abundantes, como ocurrió entre 2013 y 2014. Y los tipos cotizan más juntos cuando los saldos de las reservas están disminuyendo, como ocurrió entre 2017 y 2019.