Tras una fuerte presión por parte de Tokio y algunas especulaciones considerables en el mercado sobre un lenguaje más severo para calmar los tipos de cambio revoltosos, las potencias económicas reunidas en la reunión anual del Fondo Monetario Internacional acabaron dando una de las luces verdes más brillantes posibles para que el dólar siga subiendo.

Esto es así incluso cuando la subida del 20% del dólar frente a las principales divisas en el último año inquieta a los mercados financieros más amplios y a las finanzas de los gobiernos. Una vertiginosa subida del 30% en sólo 12 meses, hasta alcanzar los máximos de 32 años frente al yen, ha provocado ya la venta unilateral de 20.000 millones de dólares por parte del Banco de Japón, mientras que la oscilante subida del 27% hasta alcanzar los máximos históricos frente a la maltrecha libra esterlina en un momento dado del mes pasado inquietó aún más a los inquietos mercados de activos del Reino Unido.

Con las tensiones geopolíticas que hacen que el grupo financiero más amplio del G20 apenas funcione, los ministros de finanzas y los jefes de los bancos centrales de los aliados del G7 se reunieron por separado, y con una miríada de temas urgentes, desde la crisis energética, la guerra en Europa y el cambio climático.

Su comunicado conjunto, publicado por el Tesoro de Estados Unidos a última hora del miércoles, aportó algo a Japón, pero fue una papilla escasa.

"Reconociendo que muchas divisas se han movido significativamente este año con una mayor volatilidad, reafirmamos nuestros compromisos en materia de tipos de cambio tal y como se elaboraron en mayo de 2017", escribió el G7.

Y, para que conste, la fraseología de 2017 era que el exceso de volatilidad y los movimientos desordenados de las divisas tienen impactos negativos en sus economías y en la estabilidad financiera.

Tal vez eso es todo lo que querían o necesitaban decir, sin pasar a la acción. Pero a la coreografía le faltó garra, por no decir otra cosa: la referencia ligeramente hastiada a una formulación de hace cinco años dio la impresión de ser una idea de última hora, o un asunto que la mayoría no quería abordar en este momento.

Fue especialmente tibio teniendo en cuenta la forma en que el ministro de Finanzas de Japón, Shunichi Suzuki, afirmó haber transmitido el problema a sus homólogos: cómo estaba "profundamente preocupado" por el fuerte aumento de la volatilidad".

"No podemos tolerar una volatilidad excesiva en el mercado de divisas impulsada por movimientos especulativos", opinó después. "Estamos observando los movimientos de las divisas con un fuerte sentido de la urgencia".

A juzgar por un sismógrafo que figura en las opciones de divisas a tres meses, la volatilidad implícita de los pares de divisas del G4 se ha duplicado con creces en el último año hasta llegar a los picos del choque pandémico.

Pero la declaración final del G7 pareció aceptarlo como un hecho de la vida, reflejando la visión más distante de los acontecimientos del economista jefe del FMI, Pierre-Olivier Gourinchas, a principios de la semana.

Gourinchas reconoció que la fortaleza del dólar estaba ejerciendo mucha presión sobre los países, pero insistió en que estaba fundamentalmente justificada, no era disfuncional, y que los países debían apartarse y dejar que las divisas se ajustaran.

Esto incomodará a Japón, que vio cómo el dólar se disparaba de nuevo el jueves hasta alcanzar máximos de 32 años por encima de los 147 yenes, después de que los buenos datos de la inflación estadounidense de septiembre hicieran aumentar las previsiones de hasta dónde tienen que llegar los tipos de la Reserva Federal mientras el Banco de Japón se mantiene firme.

Gráfico:

El

dólar se dispara- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanxanepa/Two.PNG

Gráfico

:

Aumento de la

volatilidad de las divisas-https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgrygopb/One.PNG

ALIMENTANDO EL FRENESÍ

Aunque las métricas de valoración de las divisas y los modelos de valor razonable varían y a menudo dan señales muy diferentes, las medidas más citadas suponen que el dólar está sobrevalorado entre un 10 y un 20%.

A pesar de ello, muchos inversores creen que hay más por venir y lo impulsarán al alza, con argumentos diferentes y a menudo circulares.

Las brechas en los tipos de interés han sido el gran motor. Pero a medida que los tipos de la Fed suben y los precios de las acciones y los bonos mundiales se desploman, aumenta el atractivo del efectivo en dólares como refugio, aunque la consiguiente fortaleza de la divisa estadounidense suele exagerar esa tensión en un círculo vicioso.

Del mismo modo, las preocupaciones geopolíticas y la conmoción energética conexa han disparado las brechas de la balanza de pagos fuera de Estados Unidos al aumentar las facturas de importación, lo que debilita las divisas de los grandes importadores de energía. Pero como la energía se cotiza en dólares, la fortaleza del dólar resultante no hace más que exacerbar las brechas comerciales y los problemas de inflación y perjudicar aún más los precios de los activos, alimentando aún más la demanda de dólares relacionada con el estrés.

El director de inversiones de UBS Global Wealth Management, Mark Haefele, dijo el jueves que tanto la brecha de tipos como la historia de estrés global avivarán las ganancias del dólar. "Mantenemos nuestra postura más preferida sobre el dólar estadounidense y el franco suizo".

El estratega de Aviva Investors, Michael Grady, dijo que "seguimos prefiriendo sobreponderar el dólar estadounidense debido a la mayor resistencia económica y a la mayor inflación subyacente en Estados Unidos".

Pero si un dólar cada vez más volátil y sobrevalorado está empezando a retroalimentarse y a complicar tanto la inflación como la financiación de los gobiernos y los hogares -durante lo que muchos todavía esperan que sea una conmoción política y energética temporal-, entonces Japón quizás debería haber recibido una audiencia más comprensiva.

Y si la espiral de debilidad del yen aviva la inflación japonesa y obliga al Banco de Japón a levantar su tope de rendimiento de los bonos de larga duración - uniéndose así a otros bancos centrales en el endurecimiento sincronizado - los mercados mundiales recibirían otra sacudida al menos a la par que el temblor de los mercados de bonos británicos de este mes.

Existe el argumento de que nadie quiere interponerse en el camino del endurecimiento de la Fed hasta que la inflación de Estados Unidos esté por fin liquidada y siente que las amenazas de intervención serán inútiles hasta que los mercados estén más seguros de dónde llega exactamente la "tasa terminal" de la Fed.

Pero como concluía este verano un documento de trabajo del FMI, tras estudiar 26 países durante casi 30 años "La evidencia apoya la hipótesis de que los bancos centrales pueden apoyarse eficazmente en los desajustes cíclicos a corto plazo del tipo de cambio real".

La gran pregunta es si esta subida del dólar es en realidad una aberración de "corto plazo" o si es una característica más permanente del panorama mundial.

Gráfico:

La

historia de las intervenciones en yenes de Japón-


Gráfico: La caída de las reservas de dólares de Japón-

Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.