Los gestores de activos de los principales fondos de pensiones holandeses afirmaron que la reforma, que entra en vigor el sábado, podría provocar salidas de la deuda pública de la zona euro en favor de activos de mayor riesgo y cambiar la forma en que dichos fondos se protegen de las oscilaciones de los tipos de interés.
Los cambios aprobados en mayo significan que los fondos que tuvieron dificultades para hacer frente a los pagos durante una década en la que los tipos eran negativos ya no prometerán beneficios.
En su lugar, tanto las pensiones futuras como las acumuladas -algo sin precedentes- pasarán a un modelo de cotizaciones definidas. Los fondos dividirán sus activos en potes para cada individuo y los pagos dependerán de las cotizaciones y de las condiciones del mercado.
Sin embargo, a diferencia de los sistemas de cotización definida de otros lugares, se espera que la mayoría de los fondos opten por un marco "solidario" dentro del nuevo sistema, en el que seguirán invirtiendo colectivamente, asignando después los rendimientos a las cohortes de edad y repartiendo algunos riesgos.
"Es un sistema completamente nuevo el que Holanda quiere implantar", afirmó Wim Barentsen, responsable de estrategia de inversión de Achmea Investment Management, que supervisa 175.000 millones de euros en activos para fondos de pensiones. "En ningún lugar del mundo existe el mismo sistema".
Los fondos deben realizar la transición al nuevo sistema antes de 2028, y se espera que la mayoría lo haga en 2026.
¿DESHACERSE DE LOS GOBIERNOS?
Los fondos de pensiones de empleo de los Países Bajos representan dos tercios de todas las pensiones de este tipo de la zona euro, según el Banco Central Europeo, por lo que cualquier cambio en sus inversiones podría tener un gran impacto.
La idea es que los fondos de pensiones asignen más riesgo a las cohortes más jóvenes y menos a las más próximas a la jubilación.
El nuevo sistema también incluye menos colchones de seguridad en general, lo que permite un mayor margen de maniobra para asumir riesgos.
Frank Vinke, estratega senior de PGGM, que invierte principalmente en nombre del fondo de pensiones del sector sanitario PFZW, el segundo mayor del país, dijo que era probable un "cambio significativo" en las tenencias de la cartera, incluyendo menos bonos del Estado de máxima calificación.
"En el nuevo sistema hay margen para ser menos precisos y seguir siendo eficaces. Y eso nos permitiría hacer un mayor uso de productos como los bonos corporativos de alta calificación o las hipotecas", dijo Vinke.
Un modelo de ABN AMRO basado en tres fondos de pensiones holandeses de aportación definida sugiere que una combinación óptima de activos sería una asignación global de aproximadamente el 30% a los bonos, frente al 50% actual, dijo el estratega senior de tipos Jaap Teerhuis.
Eso implica que los fondos de pensiones podrían vender unos 140.000 millones de euros de bonos de la zona euro con calificación triple A y doble A, incluida la deuda alemana y holandesa, y comprar más renta variable, añadió Teerhuis.
Las nuevas normas también significan que los fondos de pensiones pueden ser menos estrictos a la hora de protegerse contra las oscilaciones de los tipos de interés y los tipos de cambio utilizando derivados como los swaps.
La cobertura se centrará en los trabajadores de más edad y en los jubilados, por lo que los inversores esperan un cambio hacia los swaps de tipos de interés a más corto plazo. Commerzbank espera un cambio "sísmico" en el mercado, donde los fondos de pensiones holandeses son actores clave.
Unas coberturas de divisas más reducidas también tendrían implicaciones para las divisas.
Onno Steenbeek, director gerente de asesoramiento estratégico de carteras de APG Asset Management, el mayor inversor holandés en pensiones, que gestiona 541.000 millones de euros en activos, vio posibilidades de aumentar las tenencias de dólares.
MANTENER
El impacto en el mercado dependerá de las estrategias de inversión que se adopten.
Los fondos de pensiones están encuestando a sus afiliados para saber cuánto riesgo están dispuestos a asumir los distintos grupos de edad.
"Si (vemos) que a las generaciones más jóvenes no les gustan los botes de pensiones volátiles, podría haber un caso para quedarse quietos y seguir poniendo bastantes activos en bonos del Estado", dijo Steenbeek, añadiendo que la investigación de APG hasta ahora mostraba que la edad no era el único determinante del apetito de riesgo de alguien.
En última instancia, los tipos de interés determinan cuánto riesgo deben asumir los fondos de pensiones para generar pagos futuros. Los tipos de la zona euro se han disparado en el último año desde niveles inferiores al cero por ciento para luchar contra un repunte de la inflación.
"Hasta enero de 2026 no sabremos cuál es nuestra cartera objetivo", dijo Vinke, de PGGM.
LANZAMIENTO DEL COHETE
Las fuertes caídas de los precios de los activos justo antes de la fecha de transición podrían dejar a algunos grupos con menos dinero del previsto, por lo que las empresas tendrán que mantener unos colchones lo suficientemente altos como para hacer frente a cualquier contratiempo, un gran reto dada la incertidumbre de los tipos de interés.
"Es básicamente lanzar un cohete... una vez que se ha hecho la transición en el día, ya no se puede cambiar nada", dijo Barentsen de Achmea.
"Hay que ser consciente de los riesgos que pueden cambiar las perspectivas poco antes de hacer la transición".
Los gestores de activos dijeron que están hablando con los fondos de pensiones sobre cuánto riesgo están dispuestos a asumir durante el periodo de transición, lo que podría elevar temporalmente la demanda de swaps de tipos de interés y derivados de renta variable.
Los defensores afirman que el nuevo sistema es más justo, refleja mejor el envejecimiento de la sociedad y facilitará el aumento de las pagas con la inflación. A los opositores les preocupa que los pagos sean inciertos.
"Cuando llegue la hora de la verdad y se recorte el pago de su pensión... ¿provocará trastornos?", dijo Gerard Moerman, responsable europeo de servicios fiduciarios y soluciones de inversión de Aegon Asset Management.
"Ése es el mayor riesgo y lo que preocupa a la mayoría de los miembros de los consejos de administración de los fondos de pensiones".
(1 dólar = 0,9132 euros)
