El valor de los bonos del Estado alemán en préstamo ascendió a 111.100 millones de euros (121.000 millones de dólares) el 18 de enero, según datos de S&P Global Market Intelligence, el nivel más alto desde diciembre de 2015.

Cuando inversores como los fondos de cobertura quieren "ponerse cortos" en un bono, lo toman prestado de un corredor y lo venden, con el objetivo de recomprarlo más tarde por menos y embolsarse la diferencia. El valor de los bonos en préstamo se considera, por tanto, un indicador indirecto de las ventas en corto.

Según los analistas, es probable que haya factores técnicos en juego. Por ejemplo, los bonos alemanes suelen tomarse prestados para cubrirse frente a riesgos o para acceder a activos de alta calidad.

Sin embargo, muchos inversores se muestran recelosos tras el reciente repunte de los precios de la deuda alemana. Gareth Hill, gestor sénior de fondos de Royal London Asset Management, dijo que está apostando en contra de la deuda pública europea a más largo plazo en general, incluida la de Alemania. Citó los planes de endeudamiento de Alemania como una razón clave.

"Va a haber mucha más oferta, va a haber menos compras de los bancos centrales", dijo Hill. Dijo que la emisión en lo que va de año ha sido fácilmente absorbida por el mercado, pero "algo tiene que ceder".

Alemania dijo a finales del año pasado que planeaba una emisión récord de deuda de unos 540.000 millones de euros en 2023, en gran parte para hacer frente a la crisis energética. Esa cifra era superior a los 450.000 millones de euros de 2022.

El aumento se produce justo cuando el BCE se prepara para recortar su apoyo al mercado de bonos. Reducirá gradualmente sus tenencias de bonos a partir de marzo, en un proceso conocido como endurecimiento cuantitativo o QT, dejando que los bonos venzan sin reinvertir el dinero.

El rendimiento del bono alemán de referencia a 10 años ha caído desde un máximo de 11 años del 2,569% a principios de año hasta alrededor del 2,25%. Los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios.

"Estoy esperando ver otro máximo, como en diciembre, en torno al 2,5%", dijo Mauro Valle, responsable de renta fija de Generali Investments Partners de Italia, que está posicionado en contra de los bonos alemanes.

Valle afirmó que el crecimiento europeo, más fuerte de lo previsto, mantiene la presión sobre el BCE para que siga subiendo los tipos de interés. Unos tipos más altos tienden a provocar que los inversores exijan una mayor rentabilidad de los bonos, lo que empuja los rendimientos al alza y los precios a la baja.

Los funcionarios del BCE, incluida su presidenta, Christine Lagarde, han adoptado un tono duro respecto a la inflación en las dos últimas semanas, afirmando que los tipos de interés tienen que subir mucho más.

El BCE ya ha subido los costes de endeudamiento en 250 puntos básicos desde julio, y los operadores esperan otra subida de 50 puntos básicos esta semana.

VUELVEN LOS BONOS

Kaspar Hense, gestor sénior de carteras de RBC BlueBay Asset Management, afirmó que gran parte del préstamo de bonos alemanes tiene que ver con la gestión de carteras.

"El mercado siempre está corto de Alemania, porque la utiliza como cobertura", dijo.

Hense dijo que muchos inversores en bonos intentan reducir el riesgo de que una subida de los tipos de interés perjudique a sus carteras poniéndose cortos en bonos alemanes, que son algunos de los más baratos de conseguir.

Sin embargo, los bancos también tienden a tomar prestados bonos para tener más activos líquidos y de alta calidad en su balance en los periodos de información, dijo Matt Chessum, director de finanzas de valores de S&P Global Market Intelligence.

Los inversores están volviendo a entrar en el mercado de bonos después de que los rendimientos subieran bruscamente en 2022, cuando los bancos centrales subieron los tipos de interés para domar la inflación, haciendo más atractivos los rendimientos. El rendimiento alemán a 10 años comenzó el año pasado en el -0,2%, pero desde entonces ha subido alrededor de 240 puntos básicos.

Jim Neumann, director de inversiones de los asesores de inversión Sussex Partners, dijo que está animando a sus clientes a asignar su dinero a fondos de cobertura que están tomando posiciones tanto largas como cortas en bonos del Estado, "para aprovechar el conjunto de oportunidades derivadas de los diferentes movimientos de los bancos centrales".

Cosimo Marasciulo, gestor de fondos de Amundi, afirmó que existe "una ventana de oportunidad para jugar con este tema" de apostar contra la deuda de la zona euro.

Afirmó que, con el tiempo, la ralentización de Estados Unidos debería alcanzar a la economía de la zona euro, lo que podría empujar al BCE a pausar sus subidas o incluso a recortar los tipos.

Las posiciones cortas de los inversores han contribuido probablemente a la reciente volatilidad de los mercados de bonos, dijo Pooja Kumra, estratega de tipos europeos del banco canadiense TD.

Kumra afirmó que la cobertura de posiciones cortas, en la que los inversores se ven obligados a recomprar bonos para cerrar sus posiciones, probablemente ha amplificado el reciente repunte de la deuda alemana.

"Siempre que el posicionamiento es extremo, proporciona volatilidad", dijo.

(1 dólar = 0,9181 euros)