El multimillonario gestor de dinero Bill Ackman hizo pública la semana pasada su apuesta de que los días de la vinculación del dólar de Hong Kong con el dólar estadounidense, de 39 años, están contados.
Las ondas en el mercado de derivados dan a entender que no es el único, ya que las operaciones "macro" -o las apuestas sobre grandes cambios mundiales- vuelven a estar de moda y la perspectiva de cosechar una enorme recompensa por un riesgo relativamente pequeño reaviva un comercio siempre infructuoso.
La mayoría de los analistas fundamentales dicen que tales apuestas son insensatas, señalando las todavía enormes reservas de la ciudad y el respaldo de China.
Pero pueden ser relativamente baratas e incluso rentables independientemente de que la paridad permanezca intacta, y compra un seguro contra cadenas de acontecimientos improbables pero no imposibles, como un repentino estallido en China, una devaluación o un enfriamiento geopolítico.
"Para mí, la paridad del dólar de Hong Kong es como una apuesta retardada o retrasada contra China", dijo Diego Parrilla, que dirige Quadriga Igneo, un fondo de 240 millones de dólares diseñado para beneficiarse de las turbulencias del mercado.
"Se está aprovechando la extrema complacencia del mercado", dijo. "La desventaja se limita a la prima gastada... Estoy arriesgando muy poco y puedo ganar mucho".
El fundador de Saba Capital, Boaz Weinstein, también está posicionado para una ruptura de la clavija, y dijo en Twitter que la ganancia podría ser "de más de 200 a 1".
El coste y el tamaño de estas posiciones no están claros, pero Ackman y Parrilla han dicho que sus apuestas se realizan mediante opciones.
Las opciones son contratos que, por una cuota inicial, permiten a los inversores apostar por el movimiento de los precios de los activos sin el riesgo de sufrir pérdidas más allá de la cuota inicial, y hay indicios de que estas apuestas están aumentando.
Una medida del diferencial, o sesgo, entre las opciones de venta y las de compra en el mercado de opciones ha alcanzado su mayor amplitud en unos tres años a favor de las opciones de compra en dólares estadounidenses, lo que sugiere que las apuestas contra el dólar de Hong Kong se están volviendo un poco más concurridas.
El dólar de Hong Kong ha estado fijado en una banda estrecha entre 7,75 y 7,85 por dólar durante casi cuatro décadas. Su estabilidad y fungibilidad han sido los principales fundamentos del éxito de Hong Kong como centro financiero y como eje del dinero que entra y sale de China.
STATUS QUO
China rara vez hace comentarios sobre la paridad, pero en 2014 su gabinete dijo que el gobierno "apoyaría firmemente" a Hong Kong para mantener la paridad y la estabilidad de la ciudad.
La Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) mantiene la paridad moviendo los tipos de interés al ritmo de Estados Unidos y mediante la intervención monetaria, que drena el efectivo del sistema y está diseñada para hacer subir los tipos locales hasta que las entradas estabilicen la moneda.
Las operaciones que apuestan contra la paridad, quizá alentadas por ejemplos espectaculares de ruptura de paridades en el pasado en lugares como Suiza o Argentina, parecen resurgir cada vez que los tipos de interés estadounidenses suben, y el razonamiento de los inversores varía.
Un posible resultado, más que una ruptura limpia, es una nueva vinculación del dólar a la moneda china, el yuan.
Sin embargo, los funcionarios chinos y de Hong Kong nunca han dado ninguna pista de que se esté considerando un cambio, y los analistas no creen que la incomodidad supere la utilidad de la paridad.
"Mientras sigan existiendo controles de capital en China... Hong Kong sigue siendo una buena ventana para la entrada y salida de dinero", dijo Redmond Wong, estratega para la Gran China de Saxo Markets. "No veo por qué hay ningún desencadenante inmediato... para cambiar el statu quo".
OPCIONES ABIERTAS
Incluso las apuestas erróneas sobre la ruptura de la paridad pueden ser rentables, y estar protegidas por la propia paridad.
Si, en lugar de las opciones, los operadores apuestan contra el "peg" utilizando forwards - otro contrato en el que las partes acuerdan comerciar con divisas en el futuro - la posición puede ganar dinero si el dólar de Hong Kong no sube. Las pérdidas también estarían limitadas por el extremo fuerte de la banda de divisas.
A corto plazo, el mercado se está moviendo en contra de este estilo de comercio a medida que los tipos de interés locales y el dólar de Hong Kong suben.
Pero algunos inversores siguen viendo valor en los contratos a más largo plazo. Un contrato a plazo de un año puede seguir siendo rentable si los precios al contado son más débiles que los 7,78 por dólar, donde cotizaba la divisa el viernes, dentro de un año.
"El mercado de futuros lejanos sigue cotizando a tipos estadounidenses más altos que los de Hong Kong", dijo Mukesh Dave, fundador y CIO de Aravali Asset Management en Singapur, lo que en teoría debería contener las ganancias del dólar de Hong Kong.
El coste de una opción de compra nocional de un millón de dólares estadounidenses a un año con un precio de ejercicio de 7,95 dólares hongkoneses, a modo de comparación, es de unos 55 puntos básicos o 5.500 dólares, según Dave.
Aunque es más costoso por adelantado, y sin la perspectiva de obtener beneficios si se mantiene la paridad, los apostantes parecen preferir la vía de las opciones y dicen que ofrece una mejor relación riesgo-recompensa.
John Floyd, que dirige su propio fondo de cobertura desde Nueva Jersey y que en febrero recomendó opciones para ponerse en corto sobre el yuan y el dólar de Hong Kong, dijo que una posición a plazo está peligrosamente expuesta en caso de que China ponga fin a la paridad con una conversión a yuan a un precio más fuerte que la banda de divisas.
"La única forma de expresar esta operación que a la vez controla el riesgo a la baja y permite el beneficio al alza ... es a través de la exposición a las opciones a largo plazo".
