Se espera que el Banco de Japón lleve a cabo el martes su primera subida de tipos en 17 años, bajando el telón a ocho años de política de tipos de interés negativos (NIRP), y la última medida para poner fin a décadas de política acomodaticia de lucha contra la deflación.
Sin embargo, por muy histórico que sea, probablemente no moverá mucho el dial para los operadores de divisas a menos que vaya seguido de nuevas medidas, y a menos que la brecha de rendimiento del yen con respecto a otras divisas como el dólar se reduzca significativamente.
Sin duda, el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, ofrecerá más claridad al respecto el martes, y la Reserva Federal estadounidense en su declaración política y el presidente de la Fed, Jerome Powell, en su conferencia de prensa del miércoles.
Pero hasta entonces, el jurado está deliberando y los especuladores son reacios a creer que el primer paso de Japón en el mundo de la normalización de la política monetaria vaya a cambiar las reglas del juego para el yen.
Los últimos datos de la Commodity Futures Trading Commission muestran que los fondos recortaron su posición corta neta en yenes en 16.521 contratos hasta los 102.322 contratos en la semana que finalizó el 12 de marzo.
Esto sigue a una reducción de casi 14.000 contratos en la semana anterior, marcando la primera vez este año que los fondos han reducido sus apuestas bajistas en yenes dos semanas seguidas.
Una posición corta es esencialmente una apuesta a que el precio de un activo caerá, y una posición larga es una apuesta a que subirá. Los fondos de cobertura suelen hacer apuestas direccionales en divisas, con la esperanza de situarse en el lado correcto de las tendencias a largo plazo.
Estas cifras muestran que los fondos han recortado su posición en yenes alrededor de un 20% desde lo que fue la mayor posición corta neta en más de seis años a finales de febrero. Con casi 133.000 contratos, fue una de las apuestas más bajistas en yenes de las que se tiene constancia.
En términos de dólares, la última posición equivale aproximadamente a una apuesta apalancada de 8.650 millones de dólares a favor del debilitamiento del yen. Eso sigue siendo grande según los estándares históricos, por lo que hay margen para reducirlo aún más y presionar al alza al yen.
Pero eso necesitará un catalizador.
Dado lo histórica que sería una subida de tipos en Japón, es razonable suponer que los responsables políticos del Banco de Japón querrán proceder con cautela. El hecho de que sólo 25 puntos básicos de endurecimiento este año estén descontados en los swaps japoneses da fe de ello.
Mientras tanto, las perspectivas de tipos en Estados Unidos parecen moverse a favor del dólar. La cantidad de flexibilización de los tipos de interés de la Fed que esperan los mercados este año sigue recortándose, lo que ayuda a explicar por qué el dólar/yen está más cerca de 150,00 que de 145,00.
Dado lo estrechamente que el dólar/yen se ha correlacionado este año con el diferencial entre los rendimientos a dos años de EE.UU. y Japón, el yen podría necesitar un estrechamiento sustancial del diferencial para conseguir un impulso real.
"Cada retraso en las expectativas del mercado sobre el inicio del ciclo de recortes por parte de la Reserva Federal acabó presionando al yen y a los rendimientos de los JGB (bonos del Estado japonés) a 10 años", escribieron los analistas de Natixis en una nota a clientes el pasado fin de semana.
Los analistas de Morgan Stanley señalan que un "aterrizaje suave" y sólo recortes graduales de los tipos en EE.UU. siguen siendo la posición por defecto del mercado, mientras que las expectativas para el Banco de Japón en los próximos 12 meses no han cambiado mucho últimamente.
"Esto a su vez implica que la trayectoria de la política prospectiva EE.UU.-Japón debería cambiar poco, lo que sugiere ... que el USD/JPY debería seguir mostrando una resistencia razonable", escribieron el domingo.
El yen llega a la reunión del Banco de Japón como la divisa principal que peor se ha comportado este año. Los fondos están retirando algunas fichas de la mesa, pero siguen apostando a que los diferenciales de tipos y rendimientos entre EE.UU. y Japón se mantendrán amplios, en detrimento del yen.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
