En su intervención del sábado, la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, explicó cómo la contracción de la liquidez en los mercados monetarios puede influir en las perspectivas de lo que comúnmente se conoce como endurecimiento cuantitativo, o QT. La voz de Logan sobre el tema es notable porque antes de tomar las riendas de su banco en 2022, gestionó las ingentes tenencias de efectivo y valores de la Fed de Nueva York y aplicó las decisiones de política monetaria del Comité Federal de Mercado Abierto, encargado de fijar los tipos.
La QT complementa las agresivas subidas de tipos de la Fed destinadas a combatir los altos niveles de inflación e implica que el banco central se deshaga de los bonos del Tesoro e hipotecarios que compró para proporcionar estímulo y estabilizar los mercados durante las primeras fases de la pandemia de coronavirus.
La Fed duplicó el tamaño de su balance entre la primavera de 2020 y el verano de 2022, cuando sus tenencias alcanzaron un máximo de 9 billones de dólares. Desde 2022, la Fed ha estado permitiendo que algo menos de 100.000 millones de dólares al mes en bonos del Tesoro y bonos hipotecarios venzan y no sean reemplazados, y eso ha hecho que las tenencias de la Fed se reduzcan a 7,7 billones de dólares.
La Fed quiere una liquidez bancaria a niveles amplios que evite dislocaciones en los mercados monetarios y le permita un control firme sobre los tipos a corto plazo. Pero aparte de decir que el proceso tiene un largo camino por recorrer, los funcionarios de la Fed hasta ahora sólo han ofrecido una orientación superficial sobre cómo pondrán fin a la QT.
El fin casi seguro de las subidas de tipos de la Fed y la perspectiva de recortes de tipos este año han puesto las perspectivas del balance en el primer plano de la atención de los mercados. Los mercados han estado observando de cerca la rápida caída de lo que se denomina la facilidad de recompra inversa a un día de la Fed, o ON RPP, como barómetro de la liquidez que la Fed quiere eliminar en el camino hacia el fin de la QT.
"En mi opinión, deberíamos ralentizar el ritmo de escorrentía a medida que los saldos de la ON RRP se acercan a un nivel bajo, dijo Logan. Normalizar el balance más lentamente puede en realidad ayudar a llegar a un balance más eficiente a largo plazo" al facilitar a las empresas financieras el ajuste de sus niveles individuales de liquidez, dijo. Logan también señaló que hay indicios de que la liquidez se está estrechando para los bancos.
MISMO LUGAR, DIFERENTE RITMO
El proceso que describe Logan se hace eco de la última vez que la Fed redujo sus tenencias, en la que ralentizó el ritmo de la retirada antes de ponerle fin. Algunos economistas creen ahora que, aunque el destino final de las tenencias de la Fed será el mismo, puede que tarde un poco más en llegar.
Los comentarios de Logans indicaron que los funcionarios de la Fed podrían empezar a discutir la ralentización del ritmo de reducción del balance y luego frenarlo un poco antes, dijeron los economistas de Goldman Sachs en una nota. Pero en ese caso, el escurrimiento debería durar un poco más y el tamaño terminal del balance debería terminar más o menos en el mismo lugar, por lo que los efectos macroeconómicos de empezar antes deberían ser muy menores.
Los analistas de la firma de investigación Evercore ISI dijeron que Logan no está señalando un final anticipado de la QT, aunque señalaron que la evolución del mercado aún podría provocar tal cosa. En su lugar, consideraron que sus comentarios proporcionaban una hoja de ruta más detallada sobre cómo gestionará la Fed un final de la QT.
La Fed está prestando atención a [la Tasa de Financiación a un Día Garantizada] y la evolución de la QT se guiará tanto o más por las señales de los precios que por los objetivos cuantitativos, escribieron, añadiendo que el calendario para acordar internamente, comunicar y luego ejecutar una ralentización del ritmo de la QT se está acelerando un poco, y sigue siendo probable que un tapering de la QT comience en verano y que el esfuerzo termine a finales de año.
El punto de vista de Evercores coincide con una encuesta de los bancos de Wall Street, que proyectaron antes de la reunión de política de diciembre de la Fed que la QT terminará en el cuarto trimestre con las tenencias de la Fed en 6,75 billones de dólares, con las reservas bancarias en 3,125 billones de dólares y la facilidad de repos inversos de la Fed en 375.000 millones de dólares.
Dicho esto, los economistas de Bank of America proyectan ahora que los funcionarios de la Fed anunciarán una reducción de la reducción en la reunión de marzo del FOMC, mientras que mantienen la opinión de que la QT terminará en verano.
Algunos señalaron que sigue habiendo muchos demonios en los detalles de cómo la Fed cambiará de marcha, ya que la Fed todavía posee muchas hipotecas en medio de un deseo de que sus tenencias vuelvan a ser exclusivamente de bonos del Estado, por lo que sus posibles decisiones sobre el tapering y la interrupción podrían centrarse directamente en los valores del Tesoro. (Reportaje de Michael S. Derby; Edición de Andrea Ricci)
