Los fondos de pensiones son grandes compradores de deuda británica, conocida como gilts, pero es probable que den un paso atrás justo cuando el Banco de Inglaterra (BoE) reduce más rápidamente sus propias tenencias y la emisión de deuda sigue siendo elevada, lo que añade presión a los costes de endeudamiento británicos.
Beneficiándose de los tipos de interés más altos desde 2008, los fondos de pensiones están mejor financiados para hacer frente a futuros pagos de lo que lo han estado en años.
Para aprovechar esta fortaleza, los fondos se apresuran a comprar pólizas de rentas vitalicias a granel a las aseguradoras, a las que transfieren los pasivos de las pensiones junto con algunos activos, reduciendo la incertidumbre del balance.
Dado que las aseguradoras poseen mucha menos deuda pública que los fondos de pensiones, favoreciendo activos de mayor rentabilidad como la deuda corporativa, se espera que vendan parte de los gilts que reciben.
Los grandes gestores de activos se han vuelto positivos respecto a los gilts recientemente, atraídos por los altos rendimientos y la confianza en que la inflación se está relajando por fin.
Sin embargo, la idea de que los fondos de pensiones, que junto con las aseguradoras poseen una cuarta parte de los gilts en circulación, puedan dar un paso atrás, resulta inquietante un año después de que una caída de los gilts hiciera que los fondos de pensiones se deshicieran de los bonos británicos en ventas relámpago para hacer frente a las peticiones de garantías de los fondos de inversión basados en el pasivo (LDI).
"El apetito de los fondos de pensiones por los gilts se vio obviamente cuestionado durante ese episodio de LDI", dijo Chris Jeffery, jefe de estrategia de tipos e inflación de Legal and General Investment Management.
"No está claro hasta qué punto eso volverá a ser lo que era".
NUEVA TENDENCIA
Los acuerdos entre fondos de pensiones y aseguradoras - buy-outs y buy-ins - alcanzaron la cifra récord de 20.200 millones de libras en el primer semestre de 2023, estiman los consultores de pensiones Lane Clark & Peacock, que prevén un aumento a 45.000 millones de libras este año y hasta 600.000 millones de libras en la próxima década.
"Hay una venta neta de gilts por cada compra que se produce", dijo Barry Kenneth, director de inversiones del Fondo de Protección de Pensiones, que protege a los pensionistas de las empresas.
La magnitud de la venta de gilts por parte de las aseguradoras que podría producirse dependerá de los tipos de interés y de la capacidad de las aseguradoras para asumir los pasivos de las pensiones. Pero los inversores dicen que no debería subestimarse.
Mientras que los fondos de pensiones tienen aproximadamente el 50% de sus activos en gilts, las aseguradoras sólo tienen el 15%, estima Van Lanschot Kempen Investment Management basándose en los fondos que ha estudiado este año.
Prevé que las aseguradoras vendan entre 100.000 y 150.000 millones de libras de los gilts que tomen de los fondos de pensiones en los próximos años.
"Es una cifra significativa que saldrá del mercado de gilts", dijo el jefe de asesoramiento a clientes, Arif Saad.
"PREOCUPACIÓN CLAVE"
Los fondos de pensiones no podrían dar un paso atrás en peor momento, dadas las elevadas necesidades de financiación de Gran Bretaña y el debilitamiento de la economía.
Está vendiendo 240.000 millones de libras de deuda este año, un récord, salvo para 2020-21. La cantidad que los compradores privados necesitan comprar seguirá siendo elevada durante años, ya que los pagos de intereses aumentan y el Banco de Inglaterra, su mayor acreedor, que posee el 30% de su deuda, decidió el jueves reducir sus tenencias más rápidamente, en 100.000 millones de libras durante el próximo año.
Craig Inches, responsable de tipos y efectivo de Royal London Asset Management, calificó las ventas simultáneas de las tenencias de gilts de los fondos de pensiones y del BoE de "preocupación clave" para el organismo británico de gestión de la deuda.
Los inversores ya ven señales de que su menguante demanda eleva los costes de los préstamos, una de ellas es la reciente subida de los rendimientos a más largo plazo en relación con los más cortos.
"Históricamente, los planes de pensiones británicos de prestación definida han sido uno de los principales compradores de deuda pública británica a largo plazo. Estamos viendo que su apetito ha disminuido materialmente con respecto a años pasados", dijo Owen Davies, gestor de soluciones LDI en Schroders, citando la anticipación de las transferencias a las aseguradoras como una razón clave.
Un portavoz afirmó que la agencia británica de deuda era muy consciente de las transferencias de pensiones y de su potencial para afectar a la demanda de gilts, pero espera que los fondos de pensiones y las aseguradoras sigan siendo una base de inversores "muy importante", que continúe mostrando una fuerte demanda de gilts a más largo plazo.
El mantenimiento de su base inversora diversificada seguirá garantizando que la reducción de la demanda de un sector no inhiba la capacidad de financiación y la liquidez del mercado, añadió el portavoz.
El Banco de Inglaterra, que sigue de cerca las condiciones del mercado, declinó hacer comentarios.
Ayudada por la demanda de los fondos de pensiones de los últimos años, la vida media de la deuda británica es de unos 15 años, más del doble que la estadounidense y la alemana.
Gran Bretaña ya ha empezado a inclinar su financiación hacia una deuda más corta este año, alegando las elevadas necesidades de endeudamiento, una medida que los inversores consideran que también refleja el menor apetito de los fondos de pensiones.
"Va a llevar mucho tiempo... embarcar el superpetrolero del stock de deuda desde donde está hoy para alinearlo más estrechamente con las normas globales", dijo Jeffery de LGIM.
