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El inventario de la Bolsa de Metales de Londres (LME) ha aumentado en 56.850 toneladas en lo que va de mes y con 172.850 toneladas es el más alto desde diciembre del año pasado.
Al menos parte de la afluencia reciente ha procedido de China, donde los fundidores han capitalizado el repunte del cobre de la LME hasta un máximo nominal récord de 11.104,50 dólares por tonelada en mayo.
China puede permitirse enviar algunas unidades. Las existencias de la Bolsa de Futuros de Shanghai (ShFE) se sitúan actualmente en 322.910 toneladas, sólo ligeramente por debajo del máximo de cuatro años de casi 337.000 toneladas alcanzado a principios de junio.
La única excepción a esta tendencia sigue siendo la división COMEX de la CME, donde las existencias se han reducido a sólo 8.274 toneladas, el nivel más bajo desde 2008.
A los cortos de la CME no les queda más remedio que adelantar posiciones, lo que prolonga el estrangulamiento del mercado estadounidense.
COBRE, COBRE POR TODAS PARTES...
El aumento de las existencias mundiales de cobre en bolsa ha aplacado los ánimos alcistas, por lo que el precio LME a tres meses ha vuelto a caer por debajo del nivel de los 10.000 dólares por tonelada, cotizando por última vez en torno a los 9.600 dólares.
La creciente montaña de metal también explica la amplia estructura de contango tanto en la bolsa de Londres como en la de Shanghai. El periodo de referencia de la LME de contado a tres meses < CMCU0-3> se estiró hasta un contango de 150 dólares por tonelada a primera hora del martes, casi igualando el descuento récord de 152,50 dólares al contado del mes pasado.
Las fundiciones chinas no han ocultado sus planes de entregar hasta 100.000 toneladas de cobre a los almacenes de la LME.
Efectivamente, las exportaciones se dispararon hasta las 73.829 toneladas en mayo, el mayor volumen mensual de salida desde 2016.
Probablemente no sea una coincidencia que los principales puntos de llegada al sistema de almacenes de la LME este mes hayan sido los más cercanos a China continental. El puerto taiwanés de Kaohsiung ha recibido 29.325 toneladas y los puertos coreanos de Gwangyang y Busan han registrado entradas de 20.400 y 9.675 toneladas respectivamente.
Las importaciones chinas de metal refinado han sido robustas este año, pero unas existencias visibles obstinadamente elevadas explican por qué los productores del país están encantados de vender metal físico en el mercado occidental.
Llamativamente, las existencias de la ShFE no se han reducido tras las fiestas del año nuevo lunar, rompiendo un patrón plurianual de rápida acumulación a principios de año seguida de un agotamiento igualmente rápido durante el segundo trimestre.
Las existencias en almacenes aduaneros < SMM-CUR-BON> han pasado de menos de 10.000 toneladas en enero a las 89.700 toneladas actuales, según el proveedor local de datos Shanghai Metal Market.
...PERO NO EN ESTADOS UNIDOS
Mientras que las existencias acumuladas en la LME y la ShFE se han más que duplicado en la primera mitad del año, muy poco metal parece haber llegado a Estados Unidos.
Los almacenes de la CME, todos ellos en territorio nacional, no han visto ninguna entrada desde mayo y el metal no ha dejado de salir del sistema desde entonces.
Los almacenes de la LME en Mobile y Nueva Orleans tienen un remanente de 1.375 toneladas, de las que todas menos 725 toneladas están a la espera de ser cargadas físicamente.
Los plazos COMEX han vuelto a retroceder en las dos últimas semanas, ya que los tenedores de posiciones cortas se mueven hacia abajo en la curva a plazo antes del vencimiento del contacto de junio.
El apretón no ha sido tan vicioso como el de mayo, pero es una señal de que hay jugadores que siguen cortos y atrapados, ya sea en términos de precio directo, diferenciales o una combinación de ambos.
La desconexión con los mercados de Londres y Shanghái es marcada y muy poco habitual.
EL JUEGO DE LA ESPERA
El arbitraje físico cerrará la enorme brecha entre Estados Unidos y el resto del mundo.
Pero es evidente que aún no se ha producido. No ayuda el hecho de que la mayor parte de lo que se almacena en el sistema de la LME no cumpla los requisitos de una marca de buena entrega en la CME.
El metal chino y ruso representaba el 72% de las existencias de la LME a finales de mayo. Es probable que esta proporción haya aumentado aún más en junio, dada la explosión de llegadas a los puertos de la LME próximos a China.
Las marcas chinas no son entregables contra el contrato de cobre de la CME. Tampoco lo son las marcas rusas, aunque no cambiaría nada si lo fueran, ya que la administración Biden prohibió todas las importaciones de cobre ruso en su último paquete de sanciones.
En la lista de buenas entregas de la CME pesan mucho las marcas nacionales, sudamericanas y japonesas, lo que limita la disponibilidad para quien quiera desviar cobre a Estados Unidos.
Esto se ha convertido en un juego de espera mientras los cortos barajan la curva a plazo con un ojo en el horizonte en busca de señales de envíos entrantes.
Hasta que lleguen, el mercado COMEX va a seguir siendo un paseo turbulento para los osos del cobre.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
