Tras haber reducido firmemente las expectativas de tipos en medio de la agitación de los mercados del mes pasado, los inversores ya no esperan que los costes de los préstamos se mantengan al alza durante más tiempo y se muestran cautos a la hora de valorar un tipo de depósito por encima del 4%.

A la espera de la reunión del BCE del 4 de mayo, la valoración de dónde alcanzarán su punto máximo los tipos se mantiene muy por debajo de los niveles ligeramente superiores al 4% observados a principios de marzo, antes de que el colapso de dos prestamistas regionales estadounidenses y la absorción forzosa de Credit Suisse desencadenaran una carrera hacia activos refugio.

"Lo ocurrido (con la agitación del mercado) es un recordatorio de que los ciclos de subidas suelen detenerse bruscamente debido a fragilidades imprevistas", dijo Erjon Satko, estratega de BofA.

Además de inquietarse por otros posibles esqueletos en el armario del sector bancario, los inversores están preocupados por el efecto que tendrá en la economía del bloque monetario de 20 países el ciclo de subida de tipos más rápido desde la adopción del euro.

Una encuesta realizada por el BoFA el lunes mostró que la fragilidad de los mercados financieros y la pegajosa inflación son las principales preocupaciones de los inversores, que han elevado las asignaciones a bonos hasta el nivel más alto desde marzo de 2009.

El tipo a corto plazo del BCE para noviembre de 2023 (ESTR, por sus siglas en inglés) subió al 3,65% el miércoles, lo que implica expectativas de un tipo de depósito de alrededor del 3,75%.

BofA dijo a finales de la semana pasada que había cerrado su posición corta en el Euribor de septiembre de 2023, argumentando que sería difícil para el mercado poner en precio un tipo terminal por encima del 3,75% sin una mayor confianza en que el BCE suba otros 50 puntos básicos en mayo.

Por su parte, Citi argumentó que el contrato ESTR o del mercado monetario de junio era menos atractivo desde el punto de vista de la cobertura mientras los mercados estuvieran poniendo en precio un máximo del 3,75%.

A principios de este año, fue necesario un mes de retórica de halcones por parte de los responsables políticos del BCE y unos sólidos datos de inflación de febrero para convencer a los mercados de que el banco central estaba preparado para subir los tipos por encima del 4%.

Pero menos de dos semanas de tensión bancaria bastaron para que los operadores rebajaran las expectativas de que los tipos alcanzaran un máximo del 3%, de vuelta a donde estaban a mediados de diciembre.

(Gráfico: NovESTRfwd - )

Los analistas leyeron en la declaración de marzo del BCE la posibilidad de que modificara el curso de la política si tuviera una razón sólida para creer que la tensión financiera podría afectar al impacto de las decisiones del BCE en los mercados monetarios.

Según los analistas, el aumento de los volúmenes de negociación de los futuros de los bonos a medida que los inversores reevaluaban las perspectivas de la política monetaria refleja el nivel de convicción sobre la bajada máxima de los tipos.

En las dos semanas transcurridas desde el 10 de marzo, los volúmenes de los futuros del bund alemán y del BTP italiano se acercaron a sus máximos desde principios de 2020, según los analistas de JPMorgan, "lo que sugiere un ajuste generalizado del posicionamiento en un momento crucial de las expectativas de política monetaria".

(Gráfico: bundfuturevol - )

Pero los volúmenes de los futuros del Bund descendieron después del 15 de marzo, ya que los mercados revisaron una vez más al alza sus expectativas de tipos.

(Gráfico: Bundvol&ratehikes - )

Los mercados también están valorando ahora recortes en la primera mitad de 2024, una señal de que los inversores temen que el BCE suba los tipos demasiado, demasiado rápido y tenga que reducirlos rápidamente.

Los analistas estiman que cualquier cambio en la política monetaria tarda unos seis meses en repercutir en la inflación y el crecimiento.

A principios de marzo, la mayoría de los operadores se posicionaban a favor de un escenario de tipos más altos durante más tiempo.

(Gráfico: ESTRspread - )

"No creemos que los recortes de tipos estén a la vuelta de la esquina", afirmó Colin Graham, responsable de estrategias multiactivos de Robeco.

"El único riesgo, que queda fuera de nuestro escenario central de inversión, es que los bancos centrales hayan realizado ya demasiados ajustes, con daños económicos desproporcionados que se harán evidentes pronto", añadió.

Commerzbank señaló una reciente caída de la volatilidad -el ritmo al que aumenta o disminuye el precio de un activo- como un indicio más de que los mercados sospechan que el ciclo de subidas está a punto de terminar, y añadió que la volatilidad está correlacionada con la distancia entre el tipo de depósito real y el tipo terminal previsto.

Esto significa que cuanto menor sea la distancia entre el tipo de referencia actual y el tipo previsto, menor será la volatilidad, y viceversa.