Dirigida por el excelente Marc Leonard, Constellation Software publicó anoche sus esperados resultados anuales.
Como adquirente en serie centrado en el segmento de los VMS "vertical market software", para mercados verticales, es decir, software especializado para un oficio o sector concreto, generalmente diseñado por pequeños equipos de desarrolladores-, Constellation ha logrado una deslumbrante creación de valor en las dos últimas décadas.
El secreto de este éxito procede en gran medida de la inspiración que Mark Leonard extrajo de Berkshire Hathaway. Allí se encuentran los mismos ingredientes: una estrategia de adquisiciones de bajo coste, una estructura de costes de holding reducida al mínimo estricto, una perfecta alineación de intereses entre directivos y accionistas, etc.
El crecimiento orgánico es históricamente bajo, incluso negativo, pero es en el crecimiento externo donde Constellation Software impresiona: en los últimos quince años, tras haber alcanzado ya una cierta masa crítica, el grupo ha conseguido aumentar sus beneficios en efectivo -o "free cash flows"- a una media anual del 25%.
Esto se ha logrado sin endeudamiento ni ampliación de capital, sino simplemente reinvirtiendo sus flujos de tesorería. Completamente autofinanciado, el rendimiento es, por tanto, espectacular y no se me ocurre ninguna empresa comparable, incluidos otros exitosos adquirentes en serie como Descartes, Vitec o Roper Technologies.
El ejercicio 2022 se mantiene fiel a esta trayectoria intachable, con un aumento de los ingresos del 30%. Se invirtieron 1.900 millones de dólares en adquisiciones, incluidos los pagos aplazados, para añadir 1.500 millones de dólares de ingresos, lo que representa un múltiplo de adquisición de x1,2 ingresos, en un mercado en el que las empresas de software cotizan con frecuencia entre x10 y x20 ingresos.
En relación con el perfil histórico de margen neto de Constellation Software, estos 1.500 millones de dólares de ingresos adicionales deberían traducirse en un beneficio adicional en efectivo de entre 300 y 350 millones de dólares: por tanto, estamos orbitando en torno a unos rendimientos de la inversión muy satisfactorios en la horquilla del 15%-20%.
Hay que señalar, sin embargo, que por primera vez en su historia, el beneficio de caja consolidado es inferior al del año anterior. Esto se debe a dos razones: un efecto de capital circulante -que no preocupa a la dirección- y una ganancia excepcional el año pasado, vinculada a la conversión de las acciones preferentes de Topicus.
El ejercicio 2023 verá evolucionar a Constellation con un alcance sensiblemente diferente tras las dos escisiones de Topicus -cabeza de puente del conglomerado en Europa, donde pretende reproducir su estrategia de crecimiento externo rentable en un mercado fragmentado- y de Lumine hace unos días.
Constellation Software Inc. es un proveedor de software y servicios para un selecto grupo de mercados de los sectores público y privado. La empresa adquiere, gestiona y construye empresas de software para mercados verticales (VMS), que proporcionan soluciones de software especializadas y de misión crítica que responden a las necesidades específicas de sus clientes. Se dedica principalmente al desarrollo, instalación y personalización de software, así como a la prestación de servicios profesionales relacionados y asistencia a clientes de todo el mundo. Vende licencias de software in situ tanto a perpetuidad como a plazo determinado. Cuenta con seis grupos operativos, que dan servicio a clientes en más de 100 mercados diferentes de todo el mundo. Los seis grupos operativos incluyen Volaris, Harris, Topicus, Vela, Jonas y Perseus Group. Los productos de la empresa incluyen Empower LOS, Optimal Blue, NOVA LOS, Reverse Vision y Axacore. Opera en tres áreas geográficas principales: Canadá, Estados Unidos y Reino Unido/Europa.
CONSTELLATION SOFTWARE INC. 
