CRÉDIT AGRICOLE S.A. 
El estrechamente vigilado diferencial que pagan los bonos del Estado franceses sobre los alemanes retrocedió el lunes desde máximos de 12 años y las acciones de los bancos subieron, ya que la Agrupación Nacional (RN) de Marine Le Pen obtuvo el domingo una victoria menor de lo que esperaban algunas encuestas.
Los resultados disminuyen la posibilidad de una mayoría absoluta para la RN, o una victoria para la alianza de izquierdas que quedó en segundo lugar, y supusieron un alivio para unos mercados agitados desde que se convocaron las elecciones por sorpresa el mes pasado.
Pero los inversores se mantuvieron cautelosos con la incertidumbre elevada de cara a una segunda vuelta el 7 de julio y más allá, viendo poco margen de mejora en la débil posición fiscal de Francia, ya que tanto la extrema derecha como la izquierda han prometido grandes aumentos del gasto.
"Sería demasiado prematuro decir que la batalla ha terminado", dijo Nicolas Forest, CIO de la gestora de activos Candriam.
"Estamos al principio de una nueva era política en Francia y la situación seguirá siendo muy incierta y muy complicada".
Incluso tras el rebote del lunes, los activos franceses apenas se han recuperado. El rendimiento a 10 años de Francia subió el lunes a su nivel más alto desde noviembre. El diferencial entre los bonos franceses y alemanes sigue siendo más de 25 puntos básicos más amplio que antes de que el presidente Emmanuel Macron convocara las elecciones el 9 de junio y no se espera que se recupere pronto. Las acciones de los tres mayores prestamistas de Francia siguen bajando entre un 7% y un 12%.
Infraponderando la deuda francesa, Forest vio margen para que el diferencial franco-alemán se ampliara a 100 puntos básicos incluso con un parlamento colgado, en el que ningún partido tiene mayoría absoluta.
El primer obstáculo son las elecciones del domingo en segunda vuelta.
Los líderes de la alianza de izquierdas y de la agrupación centrista de Macron han indicado que retirarían a sus propios candidatos en los distritos en los que otro candidato estuviera mejor situado para vencer al RN.
Pero no estaba claro si el pacto se aplicaría siempre que los candidatos de la izquierda fueran del partido de extrema izquierda Francia No Doblegada, de Jean-Luc Melenchon.
Los candidatos que pasen a la segunda vuelta tienen hasta el martes para decidir si se presentan o renuncian. La alta participación del domingo significa que Francia se encamina a un número récord de segunda vuelta a tres, que se espera beneficie al RN.
"Cualquier cosa que aumente el apoyo a los partidos de extrema derecha sería el mayor riesgo a partir de aquí", afirmó Colin Finlayson, cogestor del Aegon Strategic Bond Fund.
EL TURBULENTO FUTURO
Un entorno político incierto se suma a las preocupaciones sobre los retos a largo plazo para las tensas finanzas francesas, que vieron rebajada su calificación crediticia en mayo.
Con un déficit presupuestario que ascendió al 5,5% de la producción el año pasado, muy por encima de lo que permiten las normas de la Unión Europea, Francia se enfrenta a medidas disciplinarias por parte del ejecutivo comunitario.
Dadas las grandes promesas de gasto tanto de la RN como de la alianza de izquierdas, "es difícil ver cómo se va a conseguir mucho a través del parlamento que diga reducir el gasto", dijo David Zahn, jefe de renta fija europea de Franklin Templeton, que sigue infraponderando la deuda francesa.
"Se trata de un cambio radical para Francia, (el diferencial) ahora tendrá que cotizar más amplio debido a su dinámica fiscal, a su dinámica política".
El RN ha rebajado el tono de algunos de sus planes más radicales y ha dicho que respetará las normas fiscales de la UE, pero no está claro hasta qué punto sus planes están financiados.
Los inversores barajaban escenarios como que la legislación se apruebe proyecto a proyecto o que Macron intente construir una amplia mayoría que aún así se enfrentaría a la inestabilidad.
El líder de RN, Jordan Bardella, ha dicho que sólo quiere ser primer ministro si gana la mayoría absoluta.
"Si nadie consigue la mayoría absoluta, siempre acabas en una situación en la que tienes un gobierno que tendrá que improvisar todo el tiempo, acuerdos muy complejos entre familias políticas que no tienen costumbre de trabajar juntas", dijo el economista jefe de AXA, Gilles Moec.
Eso aumenta el riesgo de que se celebren otras elecciones al cabo de 12 meses, cuando se les permita de nuevo, dijeron los inversores, lo que significa que persistirá la incertidumbre.
"Será realmente un territorio inexplorado para Francia", dijo Forest de Candriam. "Seguirá siendo inestable, este gobierno no puede permanecer más de un año".
